招商证券：A股上行空间有限 三大核心因素定后市顺水鱼财经

" 招商证券(" 600999," 股吧)认为，2014年在经济预期稳定、流动性不出现系统性风险的情况下，风险偏好提升有推动市场震荡往上摆动的可能，但因经济缺乏明显改善空间、利率水平仍有震荡上行风险，市场空间上会受制约。

招商证券副总裁、首席经济学家" 丁安华认为，未来的改革方向可落实为三组关键问题。

一是从结构调整来看，过剩产能是否能够出清，是经济走向良性循环实现稳定发展的前提。三中全会过后，如何落实淘汰落后和过剩的产能，是结构改革面临的第一要务；二是从财政改革来看，中央和地方的财权和事权之争，并非关键。核心在于预算体制改革，加强政府的公信力，在此基础上健全地方政府的融资功能；三是影子银行背景下的利率市场化问题，从金融改革来看，利率市场化走到放开存款利率上限的最后关头，困难加大。

招商证券" 宏观研究团队阐述了对明年宏观经济形势的基本观点。判断2014年中国经济仍将维持平稳回落趋势，经济增速在各季度间的波动幅度小。预计2014年全年GDP增速7.5%，四个季度增速分别为7.6%、7.7%、7.5%、7.4%。

经济温和回落背景下，影子银行风险和QE退出制约了货币政策空间。综合经济基本面、流动性及翘尾因素等，招商证券认为2014年全年通胀水平将略高于2013年，整体呈现前高后低走势，通胀水平在春节期间可能短暂高企，年度高点大概率出现在二季度。预计2014年CPI同比增长3.1%，各季同比增速分别为3.2%、3.4%、2.9%、2.7%。

基于前述分析，招商证券策略研究团队指出，A股市场的决定因素主要有三个。一是经济趋势，这决定了盈利增长的情况，预计明年经济增长比较稳定，大起大落的可能性都不大；二是流动性和资金利率，这很大程度上决定了估值水平的趋向，在利率市场化大背景和CPI水平有所抬高的情况下，预计明年的利率水平仍会维持高位；三是风险偏好，十八届三中全会后，各项改革措施陆续出台，包括资本市场的一系列有力改革措施都会提升风险偏好。在经济预期稳定、流动性不出现系统性风险的情况下，风险偏好提升有推动市场震荡往上摆动的可能，但因经济缺乏明显改善空间、利率水平仍有震荡上行风险，市场空间上会受制约。

行业配置方面，招商证券建议重视三大板块，一是坚持持有基本面稳定增长的消费服务行业如医药、食品饮料、" 旅游、家电、汽车、电子信息消费等；二是积极参与改革带来的投资机会，包括" 券商、军工、环保等；三是关注个别供给端收缩的传统行业。