新股重启初期 将取得较好回报顺水鱼财经

《证券市场周刊 红周刊(博客,微博)》特约作者 张广文

11月30日，' target='_blank' >证监会发布了《关于进一步推进' 新股发行体制改革的意见》，《意见》使新股改革朝向市场化转变的步伐越来越清楚。由于证券法最快也要在2014年人大会议时才有望提交修改，因此现在的新股发行体制仍将维持核准制，但是本次新股IPO改革是在现有制度框架下做出的最大限度修改，预计明年新股重启后将带来新的投资机会。

其中，笔者从新股改革下的定价机制、配售方式、存量发行、发行人减持等方面的规定可以明显看出，未来新股重启后新股市场将有望存在一段新股发行市盈率较低、' 申购风险较小、机构网下' 中签率较高、首日上市表现较好的新股投资美好时光。

新股在明年1月重启后，其投资机会主要来自两个方面：一、新股的申购回报；二、新股上市后股价在二级市场的表现。我们先来讨论一下未来影响新股申购回报的因素，主要有以下几个方面：一，新股发行市盈率高低；二，新股首日上市涨跌幅；三，市场对新股的承接力和预期。

根据新股改革意见的内容以及新股历史' 数据对比来看，笔者认为，本次新股重启后，预计新股的申购回报较高，特别是网下机构的申购回报有望更高，而首日涨幅表现较好。综合来看，我们判断如下：一，本次新股重启后，预计初期新股发行市盈率相对较低；二，预计本轮新股基本面相对良好，上市后破发风险较小，回报率较高；三，预计机构网下中签率有望提高，在新股重启初期回报较大时，会吸引机构投资者参与。

一、新股重启后，预计发行初期市盈率将偏低，有望彻底改变发行市盈率过高的恶疾

1，新股发行价格与其股东的减持价格和锁定期挂钩，将有望压制其发行价格过高。《意见》提出，发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员应在公开募集及上市文件中公开承诺：所持' 股票 在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价；公司上市后6个月内如公司股票 连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票 的锁定期限自动延长至少6个月。

笔者统计了2005年至今上市的1169家新股，发现其上市6个月后，破发的有437家，占比高达37.38%，平均跌幅达到22.86%；上市一年后，破发家数有620家，占比更是高达53.04%，平均跌幅达到31.53%。这说明以前的新股发行市盈率偏高，平均达到44.55倍。如果发行价格和减持价格挂钩，显然未来发行价格不可能再如以前那么高，否则在市场破发影响下，新股股东将被迫锁定期延长，或解禁后两年内都不能减持，对其利益影响可能会更大。

2，调整新股配售机制，抑制高发行价产生。在《意见》中列明了引入主承销商自主配售机制以及网下新股至少40％配给公募和社保等；网下询价最高的10%不予配售，抑制高发行价。

二、预计本轮新股基本面相对良好，上市后破发风险较小，回报率较高

目前，预计已过会未发行的83家公司基本面（初期发行的50多家新股极可能在此中产生）和排队的763家公司在暂停期间已经过监管层的密集审查，其公司质量、披露信息的真实性等方面将让人放心，这种情况与' 创业板开板时首批上市的28家公司类似。在创业板开板时，这部分公司是经过监管层优中选优和不断筛选后才获得最先上市资格，因此在发行初期获得大量资金追捧，首日平均涨跌幅高达100%以上。因此，判断本次新股的基本面经不断审查后相对较好，有望再次获得市场资金关注。

三、预计机构网下中签率将提高，吸引机构投资者参与

在新股配售方面，《意见》提出，调整网下配售比例，强化网下报价约束机制。公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票 数量的60%；公司股本超过4亿元的，网下配售比例不低于本次公开发行股票 数量的70%，这有利于加大对网下投资者报价的约束。预计这一措施将明显提高新股的网下中签率，特别是中' 大盘规模的新股。

综合来看，在新股重启初期，无论从公司基本面、中签率、首日表现、发行市盈率等多方面考虑，新股申购的投资风险都较小，而且迎来上市大涨的可能性较大，预计机构将不会错过这一段美好时光，建议中小投资者也可重点参与。