经济增速放缓利好债市 债基初现阳光顺水鱼财经

  经济增速放缓利好债市 债基初现阳光-固定收益类基金3月报

债券市场回顾

公开市场操作与货币市场

从资金的供给情况来看，3月公开市场共有1720亿元" 央行票据到期，820亿元正" 回购到期，共计到期资金2540亿元。而3月份继续暂停票据发行，实施正回购操作3260亿元，即" 央行3月公开市场回笼资金3260亿元。因此，3月份央行公开市场操作净回笼资金720亿元。

3月，" 央票仍然停发，表明央行意在保持" 银行间市场资金面处于相对宽松状态。3月15日，央行在进行200亿元91天期正回购操作中，中标利率为3.14%，意外下行2个基点，打破之前3.16%维持约七个月的稳势。91天期正回购操作中标利率的意外下行，主要是由于市场资金面目前的宽裕状态，但央行公开市场操作利率往往被市场看成市场的风向标，因此，未来短债利率有望下行，中长债所受影响或较少，在基本面没有重大改观的情况下，中长债" 收益率难以出现大幅下行空间。

图1：2011年以来公开市场操作走势图

资料来源：Wind，众禄基金研究中心

3月货币市场利率呈现前半月逐步回落、月末再度走高的特征。月初银行间市场流动性受2月末法定存款准备金下调后释放流动性的影响而渐显宽松，资金价格温和下行，隔夜和7天回购利率分别回落至2.3125%和2.8037%。但自进入中下旬以来，受银行季末贷存比考核压力的影响，市场利率再度上扬，资金价格小幅抬升，逐步脱离前期低点。

图2：今年以来隔夜、7天、14天回购利率走势图

资料来源：Wind，众禄基金研究中心

债券市场

3月份债券市场整体出现温和上涨，从债券" 指数上看，中证全债指数上涨0.39%，中证" 国债指数、" 金融债指数、" 企业债指数分别小幅攀升0.57%、0.24%、0.28%，转债市场受正股影响而走弱，中信标普" 可转债指数下跌1.25%。

图3：2011年以来各类债券指数走势图 图4：2012年3月各类债券指数走势图

数据来源：Wind，众禄基金研究中心 数据来源：Wind，众禄基金研究中心

从整体环境来看，我国处于降准及降息周期开始的通道中，经济增速放缓以及 keyword=通胀" 通胀压力有所缓解对债市都是较大的利好因素。在今年" 两会下调全年经济增速至7.5%的背景下，市场对于中国经济增速下滑的担忧再起，尤其是3月份汇丰PMI回落至四个月新低，更是加重了这种担忧情绪。另据国家" 统计局发布的数据显示，2月份CPI同比增幅为3.2%，低于一年期存款利率3.5%的水平，结束了长期以来的负利率时代，导致固定收益类品种受到市场追捧。3月15日，央行下调91天正回购利率说明资金面保持偏松局面将是大概率事件，使债券市场维持活跃。3月29日，央行公布的《货币当局资产负债表》显示2月份央行外汇资产与新增外汇占款增幅较1月份大幅减少，加之其它走弱的经济运行数据，市场对于下调存款 keyword=准备金率" 准备金率的预期再度高涨。结合对宏观经济层面的判断，预计国内的通胀水平仍将继续逐步回落，紧缩的货币政策转向为中性，为流动性进一步改善预留了政策空间，对债券市场起到较大支持作用，债券类资产正处于较有利的投资环境。

基金市场回顾

债券型基金

3月债券型基金平均复权单位净值收益率小幅上涨0.33%，从各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为0.76%、0.67%、-0.05%，其中，长信中短债、" 泰信周期回报、浦银安盛优化收益A分别以1.94%、3.05%、2.24%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

3月份，尽管债券市场温和上涨，但是临近月末，受工业企业利润自金融危机以来首次出现同比负增长等多项利空消息打压，大盘长阴暴跌，使配置部分股票 资产的一级债基、二级债基的净值受到明显影响。可转债市场受正股市场下挫的影响，整体表现疲弱，可转债基金表现低迷。

表1：3月债券型" 基金净值涨跌幅前五名

资料来源：Wind，众禄基金研究中心

货币市场基金

央行出于稳定利率水平的目的，不断通过正回购操作适度回笼流动性，加之银行一季度末的贷存比考核压力影响，使得市场流动性紧平衡的局面一时难改，短" 期货币市场利率依旧维持较高收益。3月份，市场上80只货币市场基金的平均7日年化收益率为4.52%，收益较2月降低0.32%；平均万份基金单位收益为1.42元，较2月份平均收益降低0.12元。具体来看，3月份共有72只货币市场基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.50%，其中，" 天治天得利货币(" 350004, " 基金吧)、" 招商现金增值(" 217004, " 基金吧)B、" 博时现金收益(" 050003, " 基金吧)等17只基金产品的7日年化收益率均值超过5%的水平。

表2：3月货币市场基金区间7日年化收益率均值前后五名

资料来源：Wind，众禄基金研究中心

投资策略建议

从目前市场环境来看，债券型基金的投资环境整体趋好。3月19日，国务院批准社保基金受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本" 养老保险结存资金1000亿元，并要求更多配置在固定收益产品中，确保实现" 养老金保值增值。固定收益类产品指的是银行存款、国债、金融债、企业债等，这类产品的收益不高但比较稳定，与股票 相比风险较低。从短期看，债市走势由基本面等因素决定，而且债券市场规模庞大，此次广东投入债市的资金总量并不大，或对债市的利好有限。不过，从长期来看，养老金投资债市将完善债市投资者结构，促进债市发展，未来北京、江苏、浙江、上海等经济发达省市潜在养老金委托投资规模，可能达到万亿元级别，潜在增量资金将扩大债券的潜在需求，为债券市场带来中长期利好。

就债券型基金投资范围要求而言，依规定其全部资产80%以上的比例应投资于国债、金融债、企业债等资产，在锁定较低固定收益的同时，也锁定了较低风险，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具，建议投资者适时增持债券型基金，把握债券市场投资机会。

考虑到经济的回落可能超出预期，低信用级别券种风险加大，应适当警惕重点投资高收益信用债的债券型基金的风险，建议投资者关注主要投资国债、金融债和中高等级信用债等券种的债券型基金。

推荐基金

" 鹏华丰收（160612）：定位于可以参与二级市场股票 交易的债券型基金，但该基金至2011年以来较低少程度参与股票 市场投资。基金公司的投研实力较强，在资产管理经验和团队稳定性等方面排名靠前，2011年该基金以4.36%的收益在二级债基中排名第一；在过去一年、过去三年的二级债基排名中，该基金均位列第一。

" 广发强债(" 270009, " 基金吧)债券(270009)：该基金是一只新股增强型" 债券基金，对股市的参与度较低，其债券投资标的集中于国债和金融债。基金经理谢军长期管理该基金，其投资经验丰富，选证能力良好，历史投资绩效优秀。该基金在近两年、一年以及半年的复权单位净值增长率均位居所有一级债基中的首位，且在各个时间段均获得了显著的相比一级基金平均收益的超额收益，投资价值较高。

" 华夏现金增利(" 003003, " 基金吧)（003003）：该基金设立于2004年4月，截至2011年年末，基金规模91.38亿份，流动性较好，历史管理业绩优秀。基金经理曲波管理该基金超过4年，经验丰富。

" 南方现金增利(" 202301, " 基金吧)A（202301）：该基金设立于2004年3月，截至2011年年末，基金规模118.71亿份，流动性较好，属长中短期业绩均较突出的现金管理工具。

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