
目前,中国的不良资产已经进入了“存量时代”,处于快速发展阶段。不良资产的形成在一定程度上会影响企业的流动性与成长性,对总体
经济增长产生消极影响,当下亟需对不良资产进行处置,给
经济注入新的活力。
近年来,随着中国
经济下行和去产能的双重挑战," 中国
资本市场未来的
债务风险将暴露的更加明显。面对严峻宏观
经济的形势,如何有效处置不良资产、维护
金融体系稳定、降低实体
经济杠杆率已成为当下热议关注的话题。
鉴于此,清科研究中心发布了《2017年不良资产投资处置报告》,从国内不良资产的投资价值切入,分析海内外不良资产处置行业的发展经验、不良资产处置行业发展
趋势及前景,为不良资产处置企业、投资企业以及其他
投资者提供不良资产处置行业的最新动态,使各方更早的意识到不良资产处置行业的
市场空白点,寻找不良资产处置的投资机会,抓住投资发展的重要时期获得投资赢利,做出理性的经营决策和投资方式,前瞻性地把握不良资产处置行业未被满足的
市场需求以及未来投资价值
趋势。
目前,中国的不良资产已经进入了“存量时代”,处于快速发展阶段。不良资产的形成在一定程度上会影响企业的流动性与成长性,对总体
经济增长产生消极影响,当下亟需对不良资产进行处置,给
经济注入新的活力。目前,中国整个不良资产
市场无论是政策上面,还是从
市场信息反馈看,整个不良资产行业处于一个井喷的时代。
中国银监会披露的
数据显示,截至2016年三季度末,不良贷款余额14,939亿元,比上季末增加566亿元;商业
银行不良贷款率1.76%,比上季末上升0.01个" 百分点。商业
银行不良贷款余额14,373亿元,较上季末增加452亿元;商业
银行不良贷款率1.75%。中国自1999年,不良资产的主要来源为
债务危机下
银行体系的坏账,而近年来中国
市场不良资产的来源中,中国债市也积聚了一定的
风险。2016年以来,信用债(包括企业债、公司债、短期
融资券、中期票据、次级债等)违约进入一个" 高峰期,其中钢铁、煤炭、有色等“去产能”行业占比31%。现金流崩溃的企业个体违约
风险增大,进而低
风险偏好导致再
融资中断情况恶性循环,违约
风险是今年债市中最大的
风险,而煤炭、钢铁等过剩产能的上游企业,也将成为信用违约的主要主体,同时也在向其他行业范围蔓延。

从2013年到2016年期间,不良资产分布呈现一定的区域特征,表现出从东南沿海向内" 陆地区蔓延的
趋势。江浙地区不良资产分布集中,今年以来逐渐向中西部地区蔓延,不良资产的增长呈现由点到面的态势,仍然集中在制造业和批发零售业。对于AMC来说,目前不良资产供给已经很充沛,而随着债转股的实施,催生出了又一增长点,总规模可达万亿级别。
信用违约
风险逐渐加大,国内不良资产处置需求迫在眉睫:
利率市场化进程加快,
银行资产端
风险偏好上升:
利率市场化背景下
银行存贷利差将收窄,
风险偏好上升,导致资产质量下降。在
利率市场化初期,
银行为争夺存款竞相提高存款
利率,导致负债成本上升;成本上升加大了
银行的经营压力,为了
对冲掉存款成本上升对
利润的挤压,长期来看,
银行有可能提高自身资产端的
风险偏好水平,将生息资产向
收益率较高,
风险较高的贷款倾斜,这也将直接导致
银行系统的不良率和不良贷款规模的双升。
国内宏观
经济下行
趋势,增大不良资产处置的需求: 从国内生产总值年增长率(可比
价格)来看,2016年迎来近7年的谷底,自2010年以来,我国的国内生产总值年度增长率接连走低。随着
经济增速的放缓,企业盈利水平下降,一些极致运用财务
杠杆的公司可能陷入困境,同时应收账款周转率变低。
信用违约爆发,钢铁、煤炭等上游行业
债务违约
风险加大: 尽管去
杠杆、去库存正在稳步推进,但是上游产业的负债状况依旧不容乐观。Wind
数据显示,2016年下半年,共有2.34万亿元的信用债必须偿还,比去年增长了30%左右。其中,钢铁、煤炭、有色等“去产能”行业占比31%。现金流崩溃的企业个体违约
风险增大。长期而言,中国钢铁企业将获益于政府推动的去产能和钢铁行业整合措施,但钢铁企业的
债务负担仍将构成信用
风险。此外,
货币贬值和贸易摩擦有可能将侵蚀中国钢铁企业盈利能力。”
海外不良资产
市场化管理相对成熟,国内
市场逐渐意识不良资产的潜在投资价值:
美国作为不良资产
市场化管理的典范,不良资产
市场主要呈现高度
证券化、形成消费
金融细分
市场、以及存在大量不良资产专业投资
机构。
全球最大不良资产买家 - " 橡树
资本(Oaktree Capital Management)在投资组合中,包括企业困境
债务、困境企业股权、困境房地产、
银行不良贷款、高
收益债券等资产。目前,橡树
资本也是
全球不良资产最大买家。截至2014 年底,橡树
资本不良资产方向配置规模达185 亿
美元,占资产总规模20.4%。

这样的投资
策略下,橡树
资本的长期历史业绩非常出色。
数据显示,自1988年成立到2014年,橡树
资本困境机会
基金完全跑赢标准普尔500
指数,获得23%(
复利)的毛内部
收益率,同时取得17%(
复利)的净内部
收益率。并且投资及收回
资本均非常迅速。历史业绩来看,自投资期开始,平均4-4.5年即可收回投
资本金,平均6.5-7年即可收回全部投资
收益。
不良资产
基金投资专业度要求更高,但相对PE投资周期较短:
不良资产投资和 PE 投资的差异比较明显。首先,不良资产投资要求投资后很快回收现金,周期比私募股权投资要短;其次,不良资产投资
市场对专业度的要求更高,成熟投资
机构对
风险的管理能力更强;再次,不良资产投资是逆周期投资,一般
经济下行周期的底部是不良资产投资的
黄金阶段;最后,在中国目前不良资产投资的发展还非常不充分,
机构投资者刚刚开始配置相关类型的资产。相对来说,不良资产投资在
收益性、
风险流动性方面,相比其他主流理财产品有一定的优势。

不良资产在处置时会经过价值重估这一过程,通过合理的,科学的手段重估定价,重新整合,追加投资等,不良资产可以“变废为宝”,实现其投资价值。
投资者可以在不良资产
价格处于低位时购买,待
经济周期上升时出售,实现盈利。部分负债企业,由于受到行业周期的影响,企业现金流出现异常,
银行贷款不能按期偿还,于是被
银行列入不良资产行列。这部分企业往往还具有正常生产经营的能力,只是在行业寒冬环境下无法实现现金回笼,对于这样的企业,一旦度过行业寒冬期,就能实现资金正常流通。
在成熟
市场上,不良资产投资是另类投资的一个大类。在中国,大量的
货币正在追逐相对较少的投资机会。在另类资产中,投资
机构对于房地产、私募股权、
对冲基金相对配置较多,对不良资产配置较少。随着债转股和商业
银行剥离不良贷款资产的深入推进,以及A股
市场上越来越多的ST公司破产重组,嗅觉灵敏的投资人正在迅速布局不良资产投资
市场。未来我们也" 许可以看到,在特殊资产这个
市场上会出现更加丰富的投资产品。
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上文引用
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