新兴市场如何进行结构性改革顺水鱼财经

阿尼' target='_blank' >凯特·沙阿

近几年，大部分对' 新兴市场国家的无限投资热情已经消散。经济增长率已经从2008年以前的高点下跌了近一半。尽管在1999年到2009年间，新兴市场' 股票 的累计回报超过发达市场股票 的293%，但自2010年以来，它们已经明显落后于发达市场（低于发达市场36%）。受到' 美国联邦储备委员会宣布将缩减其债券购买规模的影响，今年夏天主要的债务市场出现动荡，引人担忧。

在过去的25年中，重大金融危机（1991年于' 印度，1994年于' 墨西哥，以及1998年于' 俄罗斯和东南亚）拉开了经济改革的序幕。改善财政管理、采用提高生产力的政策和更高效的金融监管制度，已经带动了长期、全面的增长，并推动着新兴市场的发展。虽然可以说新兴市场目前并没有处于类似的危机之中，但其增长显著放缓，足以推动必要改革的需求。但有哪些部分需要改革？要回答这个问题，首先我们需要剖析一下新兴市场增长的' target='_blank' >方方面面。

新兴市场得益于三大因素，而这些因素可能无法以同样的程度继续惠及其经济发展。

首先是普遍高昂的' 大宗商品价格。经历了多年停滞后，中国带动的大宗商品繁荣助推了拉丁美洲、俄' target='_blank' >罗斯以及其他大宗商品出口国的经济增长。从2003年到2011年，能源和金属价格翻了3倍，' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)价格上涨了50%。这一发展的主要影响，包括新兴市场国家的公共支出增加（俄罗斯提高公共支出至9000美元/每人）；主要大宗商品出口国，如' 巴西和智利，建立了储备以抑制波动，降低未来出现危机的风险。

第二是贸易增长和经济开放。2001年，中国加入世界贸易组织是全球贸易的分水岭。中低收入国家的全球出口份额增加了一倍多（1994年到2008年间，从21%增加到了43%），在此期间，中国和印度的年出口增长分别为18%和14%。同时，在新兴经济体之间开展的所谓的南南贸易，以每年超过18%的速度增长，进一步提高了这些国家金融开放的重要性。

第三是金融开放和资本流动。从2002年到2012年，流入新兴经济体的资本大幅增加，主要新兴市场国家的累计净流入超过1.2万亿美元。这是金融自由化、多国财政管理改善以及在发达世界持续低利率时期，全球追求收益率的结果。

最近，倘若形势没有彻底扭转，这三个因素中的部分甚或全部都会止步不前。

由于需求疲软以及供给过多的影响，主要大宗商品的价格，包括黄金、铜和石油都很不景气，其中以石油为甚；贸易增长对GDP增长的比率从约两倍暴跌至不到1倍，类似于几十年前未开放时的水平；最后，在' 资金流向方面，我们看到重要的资本流动带来的意料之外的后果，比如信贷扩张，以及目前新兴市场的' target='_blank' >央行针对不稳定的资金流向努力控制货币政策、实施资本管制的措施。如果继续实施资本管制，它可能会进一步扰乱市场。

既然新兴市场在政策方面面临挑战，那么投资者要关注哪些方面的改革？

首先，新兴市场经济体必须迅速地开始落实提高生产率的政策，以重现增长势头。这一点之所以特别重要有两个原因：其一，许多大型新兴市场的人口红利已经走到了尽头，这使得生产率提高甚至比国内生产总值（GDP）的持续增长更重要。举个例子来讲，中国的劳动力人数将在未来20年内减少6700万。

其二，大宗商品出口国未来不能过多地依赖高昂的大宗商品价格带来的贸易收益。新兴市场可以采用大量的公共政策来提高生产率，近期国际货币基金组织在对这一主题的研究中，已经把这些政策列了出来，其中包括：进一步开放金融市场、取消农业补贴，降低贸易关税和开放边境。投资者应密切关注这些政策的功效、结构和具体实施的细节，因为新兴市场未来的大多数增长有赖于此。

第二，这些国家也需要进行改革以促进国内再平衡。一般来说，新兴市场一直是以投资为主导的方式实现经济增长，发达经济体则一直追求消费主导的模式，但由于高负债水平以及即将到来的长期去杠杆化过程的影响而无法继续。处理好这种形势转换的过渡对于新兴经济体而言非常重要，这需要改善环境、鼓励更高水平的消费主导增长，同时兼顾进行资本投资。

第三，也许是最重要的，就是国内储蓄的改革问题。世界银行的一项研究表明，在发展中国家和高收入国家之间，新兴经济体的储蓄率远远高于发达经济体，到2017年，预计新兴经济体将比发达经济体在全球储蓄上占更大的比例。目前，这些储蓄的很大一部分用于投资，如银行存款、美国国债和房地产。一旦这些经济体用这些储蓄来发展金融市场，新兴市场的波动将得到抑制，这对国内外投资者来说都将是有益的。

近期出现成功的迹象，我们感觉到的是，主要新兴市场中的政策改革的第一步是正确的。11月，来自中国十八届三中全会的消息十分积极：习近平主席提出了走向更加以市场为导向的经济计划的框架。印度储备银行的新任行长拉姆·拉詹的政策，已经把财政稳定和金融自由化放到了国家议程的首位。每个国家都必须在各自的背景下应对这些挑战和改革。作为投资者，我们需要更好地把他们纳入到我们的资产配置模型和决策中。

（作者Aniket Shah，天达投资' 研究所投资专家，该机构隶属于天达资产管理公司。美国《机构投资者》、iichina、机构投资者在线独家授予中文版权；本报实习记者 戴梦编译）