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2014年度" 投资策略要点
止不住的利率：回首2013年，最让人印象深刻的是6月底的钱荒，利率彪升。尤其是长端利率，即10年期国债收益率在经历了6月风暴之后，仍出现持续性的上升，在8、9月份连续创出了新高。在11月更是达到了4.8%左右。市场一片愕然。这里面或许有一些基本面的因素，或许也有一些非基本面的因素。更为重要的是" 央行的态度发生了比较明显的变化，尤其是在10月中旬的时候，央行表明了对未来货币政策的总基调。12月，美联储终于兑现了6月初的对QE规模减少的承诺，使得" 美国长端利率继续上行。根据我们的观察，美国长端利率和我国长端利率的方向差不多是一致的。因此，利率或许还会维持在高位一段时间。
有趣的现象：从传统的角度看，高企的利率意味着无风险利率水平处于高位，那么再加上一个风险溢价就相当于是指数的分母。市场普遍认为无风险利率上涨对股市的估值会有抑制作用，甚至会有负面作用。但是，我们发现了一个有趣的现象。长端利率，或者也可称为无风险利率，实际上在大部分的时间里是和指数同涨同跌的。尤其是在无风险利率下降的时候，这种同方向性更为明显。而在无风险利率上升的过程中，指数或表现为同步，或表现为领先无风险利率出现拐头向下。我们认为这有可能是和经济所能承受的利率有关。有了这样一个有趣的现象之后，我们可以假设如果未来指数和无风险利率仍具有这样的关系，那么我们不禁会有这样一些问题。现在的利率是否已经是最高位？利率上升到何种水平时，经济承受不住？以及利率何时会下降？
无风险利率目前是高位，但或许还不是最高位，拐点或在2、3季度：回首历史，目前10年期国债到期收益率已经突破了11年的高点，目前仅仅低于07年年末。从绝对值上来看，目前确实是高位，但或许还不是最高位，我们认为后期或许还能达到更高的水平。我们将影响无风险利率的因素主要分成了两个部分。从基本面的影响因素来看，通胀在明年上半年或许仍有一个向上的过程；而经济层面上，我们则认为整体来看，将呈现出前高后低的特征。而非基本面的影响因素来看，“非标不死，债市难活”成为当下债券届比较流行的一句话。" 银监会9号文呼之欲出。我们认为9号文对利率的影响整体上是前高后低的。而在资金的需求和供给层面，我们则认为资金需求的" 高峰会出现在2、3季度，而供给全年是较2013年收缩的。综上分析，我们认为利率的拐点大概率是出现在14年的2、3季度。
股市的拐点或许会出现在2季度左右。既然有了无风险利率的拐点，那么股市的拐点要么同时产生，要么提前产生，最关键的一点就在于经济可承受多高的无风险利率。我们主要采用了两种办法，一是计算当前社会总融资成本，来推算当前经济可承受的利率。二是将利率作为分母，来计算基于资金价格的股市先行指标。我们预计股市的拐点出现在2季度的可能性较大，上证高度区间2500至2600。
行业 资产配置：我们建议把握三条主线。第一条主线，跟着政策走。在今年的四季度，重头戏轮番上演。十八界三中全会顶层设计超预期，国家安全委员会的设立体现当局对安全的重视以及对领土完整的决心。改革领导小组的成立奠定了改革是当前最主要的任务。其中，国企改革解决的是效率问题，而城镇化解决的则是需求。中央城镇化大会则进一步明确了城镇化未来的方向，以人核心，绿色发展。中央经济会议则突出创新发展。按此思路，建议配置军工、网络安全、绿色建材、节能环保、国企改革以及" 券商和" 创投。第二条主线，跟着供给走。在中央经济会议后公布的公告上，在解决产能过剩问题上，首次用到了“不折不扣”这四个字，意味着未来产能过剩行业或迎来一次供给端改善带来的投机机会，主要是电解铝、钛白粉、水泥等。第三条主线，跟着需求走。我们认为O2O、氨纶、船舶、太阳能和4G等行业仍然值得继续关注。下半年，建议重点关注债券市场。
13年市场回顾：
在13年年度投资策略中，我们预计2013年市场可能的波动区间为" 上证指数1800-2500, 12年末开始的估值修复反弹" 行情有望延续到13年一季度。从更长的时间看， A股仍难以走出反转行情，毕竟从制约市场的各种长期因素看，其当前依然未能出现较为明显的转变。随着估值修复进展到一定阶段（物价反弹，经济上行结束，政策预期的落差），市场将转向，向下寻求新低的支撑。在配置上，则建议投资者抓住“改革”这两个字，关注新兴战略性产业。基于以上的逻辑，我们很好地规避了" 大盘2季度开始的大幅下跌。而新兴战略性产业也成为了13年投资的主要方向，互联网、新型传媒等无疑是13年的明星，翻数翻的" 股票 更是集中出现在" 创业板中。
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