资产配置把握三准则顺水鱼财经

现任耶鲁大学首席投资官大卫·F.史文森（DavidF.Swensen）在美国投资界是个传奇人物。他所掌管的耶鲁基金，在2011年6月30日往前的十年里，年度投资回报率高达10.1%；2011年投资回报率为21.90%，资金规模为193.74亿美元，折合人民币1223.33亿元。

资本市场为投资者提供了三种能获得投资收益的工具：资产配置、择时交易和证券选择。弄清这三者之间的关系很有必要。史文森认为，如果对这三种投资组合的工具在性质和影响力上有清楚的认识，投资者就会重视那些最有可能利于长期投资目标的因素。

资产配置是指投资者会选择多少比例的资产分配在各种不同的投资级别上，按照先锋集团创始人' target='_blank' >约翰·博格的建议，如果在退休前有更长时间（15-40年），应持有更多股票 （90%的股票 与10%的债券或现金），而那些更保守、投资期限更短（1-15年）、积攒的资本相对较少的投资者，或许只要35/65。坚持长期的资产配置目标通常是一种理智行为。

如果说资产配置是长期决策，择时交易则是对资产配置长期目标的背离。这是因为，对一个精心设计的长期目标组合做短期的投机性赌注是前后矛盾的。不断对资产类别进行相对价值评估虽是择时交易成功所必需，但却徒劳无益，尤其是当这种评估取决于一组令人眼花缭乱且不可知的经济变量和金融变量时，择时交易很容易增持过去表现强劲的资产，并减持过去表现疲软的资产，这并不是一个好方法，最终会产生负面影响。

证券选择是指用各种资产类别来构成投资组合的方法。一个由两种证券或一个由20种证券组成的投资组合，如果投资者都采取被动管理策略，那么都将获得市场收益。如此，证券选择就没任何意义。但许多投资者都奉行主动管理策略，试图战胜市场，其实这是一场零和游戏，即胜者的收益刚好抵消败者的亏损。对于整个投资团体，证券选择在投资业绩中起了减少收益的作用。

研究显示，资产配置很重要，史文森认为，投资者如果理解了哪些力量将资产配置放在主要地位，而将证券选择和择时交易放在次要地位，就能对证券投资组合的结构问题有重大领悟。有三条基本投资准则影响着资产配置的决策：

长期投资者在构建投资组合时应明显偏重于股票 不管是耶鲁大学学者' target='_blank' >罗格·伊博森过去78年的收益调查报告，还是杰里米·西格尔教授在《股市长线投资》中的研究，都证明在很长的持有期内，股市能带来丰厚收益。

谨慎的投资者应构建非常多样化的投资组合1929年的股市暴跌就是持有非多元化投资组合而造成损失的生动例子。当时小公司的股价在1928年达到最高值，在1932年跌到谷底，在此过程中，其股票 贬值90%，投资者的损失极为惨重。

理智的投资者在构造投资组合时应考虑税负因素麻省理工学院经济学家詹姆斯·波特巴指出，过去25年里，对股息和利息所征税的税率远高于对长期资本收益的征税率。应纳税的股票 投资者每年因税负导致的损失多达3.5%。如果投资的年收益率在课税前是12.7%，税负将使这笔收益大为减少。

史文森指出，投资者通常并不能遵循最基本的投资准则，他们没有去集中精力去解决首要问题制定合理的长期资产配置目标，却将注意力过多地转移到证券选择和择时交易这些次要问题上。他们没有去构建一个以股票 为导向、多元化、对税负敏感的投资组合，却经常选择传统的结构不合理的投资共识，结果自然大失所望。投资者若能谨慎遵循这三个基本的投资准则，明确适当的目标，并具有合理的自我意识，将会增加投资成功的胜算。