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今天是上半年A股市场最后一个交易日，在跌跌撞撞中，上证指数上半年走势图画出了一个标准的M形，涨幅几乎为零。但尽管如此，与前两年“熊霸全球”相比，今年上半年A股总算摆脱了全球倒数的尴尬地位，那么在即将到来的下半年，A股市场能否给投资者带来惊喜呢？
经济超预期下滑倒逼政策出台
虽然今年上半年A股市场在震荡中收官，但从大多数机构近期发布的下半年策略报告来看，机构对A股市场下半年的走势普遍持乐观态度。而逆周期政策主导下的经济和流动性筑底，无疑是机构看好A股的主要原因。
今年伊始，市场对于中国经济的走势一度保持相对乐观的态度，当时不少市场观点认为，经济增速有望在1季度见底，并在2季度逐步改善。但事实证明，市场对经济复苏的时点和幅度的预期过于乐观，今年上半年整体经济的放缓速度明显超于市场和管理层的预期。
从经济增长的三驾马车来看，以铁路为首的基建投资增速下滑明显，加上房地产调控下整个房地产投资的疲软，固定资产投资对经济造成的拖累明显；消费政策的真空期使得消费阶段性瓶颈显现，房地产调控的相关消费行业拖累的滞后效应逐渐开始体现；而在全球经济放缓的背景下，上半年进出口的表现也乏善可陈。以目前工业增加值个位数的增长水平来看，二季度GDP很可能会回落至7.5%的政策目标底线以下；而6月份汇丰制造业PMI指数由5月份的48.4降至48.1，创7个月以来新低，则显示出未来中国经济增速仍可能进一步放缓。现实与预期之间的差异，也是造成5月份以来A股震荡下行的主要原因。
中金公司表示，上半年经济增速下滑较快，反映总需求疲弱和潜在增长率下降的重叠。综合看通胀和就业，当前经济增速距潜在水平不远。但企业去杠杆和去库存，房地产去泡沫，加之外需低迷，经济自主增长动能可能进一步下行。中证' 期货在报告中指出，中国经济正在经历从改革开放以来的第四个资本性支出周期中的回落周期，但是2009-2010年的政策干预使得回落趋势被人为扭转，同时本应该从2007年开始的存货周期调整也被扭曲，使得两者的周期调整时间被重叠在目前这个时间段，让中国经济面临巨大的双重下行风险。如果政府后期不出台政策以稳定目前的经济局面，恐会造成硬着落，更难完成“' 十二五”期间维持经济稳定增长的目标。通胀持续回落的格局，则保证了政府进行逆周期货币政策操作的空间，而下半年这种空间弹性将更大。
事实上，经济的超预期下滑已经开始倒逼政府出台“稳增长”措施。5月11日，4月份主要经济指标公布之后，“稳增长”力度明显加强，' target='_blank' >发改委在短短几天之内快速放行了近百个项目；节能家电补贴等刺激消费政策也陆续出台，国务院常务会议也提出了把“稳增长”放在更加重要的位置，积极采取扩大需求的政策措施。
而在货币政策方面，去年12月底以来，' target='_blank' >央行已经三次下调了降低存款准备金率，并在6月初宣布了三年来的首次降息，货币紧缩周期的结束无疑将为“稳增长”提供动力。中金公司表示，从广义宏观资金面看，预计下半年我国M2货币同比增速仍将总体维持在12-14%之间波动，3季度增速会反弹至接近14%的水平，但全年整体增速将预计难以达到央行年初制定的14%的目标。而从狭义的股市资金面看，今年货币供给增速虽然改善空间不大，但实体经济的资金需求显著弱化，将使得今年狭义的股市资金面状况略好于去年，但难以达到2007年或者2009年的水平。
公司盈利复苏依旧相对乏力
随着7月份的到来，A股市场也将进入2012年中期业绩的披露期，业绩无疑将成为左右近期A股市场走势的关键因素之一。根据中金公司的统计，2012年1季度全部A股盈利同比增长0.7%，其中非金融板块同比增长-14.8%，1季度盈利同比增速是2010年以来季度累计同比增速的最低点。而截至目前，已经有850多家上市公司公布了中期业绩预告，其中664家是中小板上市公司，26家是' 创业板上市公司，汇总结果显示，已披露半年报预告的公司上半年同比增长-6.3%；从已公布业绩预告的类型来看，预增、续盈、扭亏、略增这四种类型个数和市值占比均为57.7%，与过去五年比较，仅高于2009年中报的水平。同时，考虑到目前的业绩预告绝大多数是4月份披露的，因此还存在很大的不确定性，还有向下修正的可能。
而根据中金重点覆盖公司2012年上半年盈利情况的统计，金融行业盈利整体可预见性较强，重点覆盖公司上半年盈利同比增长7.6%，其中金融板块增长16.6%，非金融板块增长-5.2%。从2季度单季来看，重点覆盖公司同比有望实现增长10.0%，其中金融板块增长18.2%，非金融板块增长-1.3%。中金认为，目前企业盈利仍难言见底，2季度非金融板块继续负增长的概率仍然较大。虽然由于基数效应，下半年同比增速可能将略有好转，但幅度相当有限。中金公司表示，非金融板块2012年盈利将显现出“收入增速大幅下滑、利润率底部徘徊、杠杆率难以再升、现金流持续趋紧、ROE回归历史均值以下”的特点。
同时，考虑盈利下调风险，当前A股整体估值虽然处于历史低位，但估值安全边际较市场一致预期显著缩窄。' target='_blank' >东吴基金表示，目前全部A股TTM的估值水平在12.8倍，与2008年最低的12.5倍和今年初的12倍相差无几。但这主要是大盘股估值历史最低所导致的，中小板和中证500目前的估值水平依然高于2008年和2005年。同时，从估值影响因素来看，无风险收益率下降，风险溢价长期上升，增长率中枢下移，短期反弹空间不够大，因此，目前的低估值并不构成市场上涨的动力，并且代表了传统经济的不少股票 很可能长期维持当前估值的水平。
不过，上市公司业绩同比继续走低也未必完全是一件坏事。东吴基金表示，业绩增长是股票 市场的滞后指标，所以一般在单季度业绩显著下滑的阶段，股票 市场往往表现较差，而业绩大比例负增长的时候，往往是最好的市场进入时机。但东吴基金也提醒投资者，按照周期的分析，业绩增速的底部一般会在库存周期底部之后3-6个月，5月份PMI原材料库存快速下滑，预示着中报可能出现业绩重回下降趋势，而业绩的真正底部可能需要等到3季度之后。而未来业绩的波动可能类似于1995-1998年期间，虽然见底，但上升空间小，不断徘徊，一旦有过高的期望就可能承受落空的打击。
下半年相对乐观选择行业是关键
综合而言，在下半年政策宽松确定性较高的情况下，中外研究机构大多对下半年A股走势持有相对乐观的态度。
例如' target='_blank' >国泰君安表示，下半年能够看到流动性改善下的估值修复，也能看到稳增长政策带来的盈利拐点。伴随经济转型逐见成效，股市更具备了长期向上的基础，预计下半年A股市场的波动区间在2300点至2800点之间。而' target='_blank' >航天证券在报告中指出，政策方面，市场下半年继续宽松的环境较为确定，经济能否软着陆是股市走好的关键，单月发电量指标暗示三季度经济或有转机；资金方面，信贷预计将继续保持增长态势，IPO金额预计也将跟随上半年的步伐，需重点关注下半年的解禁压力。经济软着陆“托底”，解禁压力“筑顶”，A股有望走出“纠错行情”，预计运行区间为2200点至2700点之间。
而外资机构方面，摩根士丹利在最新的' 研报中表示，包括中国在内的' 新兴市场股票 已经被大幅低估，今年内应有较好的表现。据媒体报道，摩根士丹利亚洲及新兴市场首席策略师郭强盛表示，目前摩根士丹利已经在全球新兴市场的配置中，将中国市场放到了第一位。瑞银最新发布的财富管理研究报告也指出，MSCI亚洲（日本除外）指数目前的市净率为1.49倍，低于1.8倍的历史平均值；MSCI中国指数的市净率为1.53倍，低于2.03倍的历史平均水平。这意味着亚洲（日本除外）股市估值普遍具有吸引力，预期随着市场逐渐向平均水平回升，未来6个月亚洲股市估值有10%的上行空间。瑞银同时表示，预期亚洲国家尤其是中国，将出台更强有力的支持性政策。因此，中国以及整个亚洲地区股票 有望比其他地区更早收复失地并逐渐企稳。
不过，机构在看好下半年A股走势的同时，也提醒投资者注意相关风险。中金公司表示，维持全年M形走势、下半年倒V形走势的判断。3季度，在确认2季度经济增速已回落至7.5%的政策目标底线的过程中，“十八大”前“稳增长”政策出台力度将加大。尤其是7、8月份的资金状况和经济状况可能出现较为显著的环比改善，为反弹创造较好的氛围。市场将有一波反弹行情，高点可能在约2500点至2600点。但中金公司也认为，3季度末到4季度，A股可能重新回归到震荡盘落的态势中，可能再次回落到2300点上下的箱体之中。如果出现4季度房价上涨、解禁股超预期等风险情景的话，那么大盘指数也存在再次回落到上半年低点水平的可能。
而在投资主线方面，机构普遍认为，“稳增长”和“调结构”将是下半年政策的主线，因此，受益于“稳增长”和“调结构”的行业无疑是下半年最值得关注的板块，而在宏观经济仍相对疲弱的大环境下，以医药等消费类行业为代表的防御性板块也值得配置。
房地产受益“稳增长”从2季度申万一级行业的表现来看，虽然调控仍在持续，但房地产板块依旧涨幅居前，而且从二、三级行业涨幅来看，房地产行业显示出了整体性的行业机会，基本面复苏和政策微调预期则是房地产行业保持强势的关键。
从基本面看，虽然限购等调控政策仍在持续，但今年房地产市场成交呈现出温和复苏的态势，数据显示，今年1-5月，全国商品房销售面积14098万平方米，同比下降14.1%，降幅比1-4月份缩小1.4个' target='_blank' >百分点；其中，住宅销售面积下降13.5%，降幅比前4个月缩小1.4个百分点。商品房销售额10259亿元，下降12.1%，降幅缩小3.3个百分点；其中，住宅销售额下降10.6%，降幅缩小2.9个百分点。市场触底迹象明显，也在一定程度上修正了市场此前对基本面过度悲观的预期。而从政策面看，业内人士认为，下半年房地产政策微调仍将持续，货币政策转向宽松也将利好地产股。
' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)在报告中指出，从经济角度看，经济下滑带来政策转向，会引起经济重新上升；从投资角度看，行业政策底先于行业估值底；政策先期转向又能带来后期经济底和行业盈利底。对于地产投资而言，政策底、估值底和经济底是最佳投资区域。而从目前形势看，当前时点属于“经济回落估值底部期”向“经济和估值开始复苏、行业基本面走向反转期”的转换阶段，市场正处于政策、估值、经济“三底”区域，因此对于下半年地产投资应该继续抱以足够信心。
海通证券进一步指出，虽然下半年新开工会恢复，而且从长远看，新开工恢复确实对中上游企业构成利好。但是当前开发商依旧谨慎，开工恢复程度有限。因此下半年新开工恢复程度短期难对中游企业资金面和盈利程度产生大幅改善。考虑到中报和全年业绩锁定程度，相比中游企业，房地产行业依旧具备优势。而东吴基金也认为，随着一季度房地产政策底部出现，二季度房地产销售底基本确立，预计三季度可能出现房地产投资和新开工底部，未来行业基本面和政策面都向有利于房地产股票 业绩和估值提升的方向好转。
而从估值的角度看，目前房地产行业重点股票 2012年平均PE估值只有11倍，' target='_blank' >东莞证券认为，下半年在政策面、基本面以及货币信贷等各方面因素的好转更趋明确情况下，将能带动地产板块估值回归到更合理水平。个股方面，建议投资者重点关注优势明显的质优地产股，如' howImage('stock','2_000024',this,event,'1770') 招商地产(' 000024,' 股吧)、' howImage('stock','1_600383',this,event,'1770') 金地集团(' 600383,' 股吧)、万科A、' howImage('stock','1_600048',this,event,'1770') 保利地产(' 600048,' 股吧)、' howImage('stock','1_600376',this,event,'1770') 首开股份(' 600376,' 股吧)、' howImage('stock','2_000718',this,event,'1770') 苏宁环球(' 000718,' 股吧)、' howImage('stock','1_600823',this,event,'1770') 世茂股份(' 600823,' 股吧)、金融街等。
不过，' howImage('stock','2_000686',this,event,'1770') 东北证券(' 000686,' 股吧)也提醒投资者，年初以来，房地产板块指数已经上涨了近30%，估值已由极度低估得到大幅的修复。未来地产股的上涨空间和高度将进入越来越难以把握的混沌阶段，即地产股将由政策和市场正向合力支撑股价阶段，向市场和政策逐步趋于博弈的微妙阶段转化。换句话说，如果说下半年市场成交回暖越来越超预期，政策压力将会不期而至，地产股短期内会构成一个顶部；而当市场成交低于预期，地产股同样会由于市场的因素而面临阶段性调整。总体而言，未来房地产股还有多大上涨空间，不仅取决于房地产行业销售情况的恢复和改善程度，同时还要看政策对市场回升的容忍程度。
“调结构”带动多产业发展业内人士认为，随着社会和经济的压力加大，经济转型成为必然，而调整经济结构的根本目的还是为了提高经济运行效率和增强经济竞争力。同时，从目前情况看，未来政府出台的政策重点将会更多放在调整经济结构方面。因此，传统周期性行业下半年会面临一定的业绩兑现压力。相对而言，创新转型板块有望获得政策的更多扶植，基本面会有比较明显的改善，业绩兑现的压力相对较小。
以上半年表现较为突出的' 券商行业为例，业内人士认为，金融改革将使券商明显受益。一方面，目前中国券商的名义杠杆在2.5倍左右，如果扣除掉不能使用的保证金，实际杠杆则更低，而美欧投行目前的杠杆多在20倍左右。如果未来券商要承担起融资渠道功能，券商的杠杆率提高将是必然的。而今年4月初，' target='_blank' >证监会就公布《关于修改的决定》，适当降低了证券公司各业务风险资本计算比例。' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)认为，此次松绑有助于提升证券公司各业务发展规模，并将大幅放大券商创新业务的发展空间。同时，这也表明监管层支持行业创新业务发展，鼓励证券公司发展负债业务，推动行业杠杆率的提升，而券商行业的ROE也有望进入新一轮上升周期。另一方面，随着债券市场、场外市场和衍生品市场业务发展，证券公司的业务将更加多元化，从依靠股票 市场吃饭转变为综合金融服务公司，也为券商业绩提供了巨大的想象空间。
除了券商行业外，传媒行业也是近期机构相对看好的行业之一。业内人士表示，在物质消费得到满足后，' 大众对于文化消费升级的需求迫切。而国家也在“十二五”规划中提出，推动文化产业成为国民经济支柱性产业，传媒产业由此迎来了快速发展的时期，传统媒体和新兴媒体均在加大投资的力度，技术的创新、基础设施完善，为行业发展提供了很好的基础条件。而且，不仅仅是传媒行业本身，一些与传媒行业创新发展相关的行业也从“调结构”中受益颇多，以IT行业为例，渤海证券表示，其将行业IT投资与“促民生、促稳定”的目标相结合，从IT投资较为平稳的大类行业中寻找高增长的细分行业。分析的结果显示，目前IT投资增速还能在20%以上，且呈现加速态势的行业中，广电行业名列其中，三网融合、3D、云技术等是当前电视行业信息化建设的主要推动力。
消费板块仍然“不贵”从估值的角度看，目前A股市场估值的结构性差异依然存在，整体表现为医药、信息技术和食品饮料板块估值相对较高，而金融、原材料、能源和投资品行业的估值则在历史底部。因此，虽然消费类板块的增长较为稳定，这种估值上的结构性差异也令投资者对消费类板块持有相对谨慎的态度。
不过，中金公司认为，具体来看，目前周期类板块2012年市盈率14.5倍（包括原材料、投资品和能源三大板块），消费类板块市盈率为19.5倍（包括消费品及服务、信息技术和医药三大板块），消费品相对周期品估值溢价为33%，高于历史最低点8%，但仅略高于2008年底部时期20%左右的水平，也就是说目前消费品相比周期品的动态市盈率溢价并不算太高。而且，若考虑未来周期品盈利预测的下调幅度要大于消费品，周期类板块的估值优势并不突出，整体呈现出周期品不便宜，消费品不贵的状态。
以医药行业为例，今年以来，医药板块相对沪深300指数的估值溢价率从今年1月的141.04%上升至6月的192.87%，重新回到2000年以来的溢价率高位。但目前医药股的估值在整个A股中处于中等水平，为32倍（TTM），绝对估值水平较历史高位大幅回落，处于历史水平的低点，显示出溢价率高企是由于沪深300指数估值下降幅度更大所致。' target='_blank' >中投证券表示，上半年医药板块超额收益明显，下半年医药板块表现的主要特征将从估值回升逐步过渡到估值切换，建议投资者重点关注2013年业绩增长预期明确，有条件在下半年完成估值切换的公司。
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' target='_blank' >黑石集团周三公布的一份报告中指出，鉴于经济增长前景较好，且通胀增速放缓以及估值处于低水平，因此，预计包括中国在内的新兴市场股市在2012年的表现将好于西方股市。
黑石市场策略师克斯特里奇表示，多数大型新兴市场在过去的六个月里经历了通胀的大幅放缓，随着通胀率下降，新兴市场国家股市走高的可能性是发达国家市场走低的几倍。
数据显示，在5月末时，MSCI新兴市场指数2012年远期市盈率仅为11倍，约为MSCI全球市场指数的20%，从历史上来看，当这一比例接近20%时便意味着新兴市场在一年内将会反弹。
该机构建议买入中国、巴西、印尼和台湾等地一些高派息的股票 和债券。
而位于加利福尼亚的财富管理基金也表示，考虑到美国和欧洲债务问题的恶化，且随着新兴市场国家中产阶级的迅速膨胀，建议投资者买入新兴市场的股票 。该公司CEOMichaelYoshikami表示：“上证综指同2007年时相比可谓经历了毁灭性打击，这就是我们在很长一段时间之后开始买入中国股票 的原因，目前可能还不是底部，但或许离底部已经不远。”
瑞银财富管理亚洲研究部主管浦永灏表示，即使欧洲和美国设法实现了经济增长，预计美国和欧洲市场也将保持震荡，而亚洲的经济增长政策将利好亚洲股票 。
浦永灏表示，目前股市处于一定的折价的水平，因此如果在此时买入一些现金流较好以及派息能力较强的股票 的话，将是非常不错的选择。
