券商策略周报：预期下滑 防御为主顺水鱼财经

上周上证综指、深成指、沪深300、' 中小板和' 创业板综指涨幅分别为0.08%、-0.51%、-0.49%、1.00%和2.13%，两市成交金额11409.9亿元，环比萎缩14.48%。

' target='_blank' >华安证券：

对于后市，持续走低的宏观经济' 数据、超日债违约引起的信用风险重估、IPO是否重启、乌克兰危机的走向等都使得市场不确定性增加。在这种复杂情况下市场将选择谨慎，' 大盘保持震荡将是大概率事件，建议投资者也保持谨慎，适当降低仓位。

瑞银证券：

短期市场或仍旧偏弱，但未来预计仍有结构性' 行情。首先，成长股表现的第一个条件——经济保持相对稳定的假设尚未出现动摇；其次，成长股表现的第二个条件——流动性也没有出现趋势收紧态势。我们认为只要没有看到这两个条件出现迅速恶化的拐点，未来市场仍需关注结构性行情，但短期仍然需要等待风险的释放。

' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)：

主板基本面不好、创业板估值偏高，建议积极布局医药和食品饮料等一线白马股。经过去年四季度至今的调整，估值已经具有较大的吸引力。

' target='_blank' >中投证券：

2014年经济增速定在7.5%左右以及房地产“双向调控”的提法稳定了市场过分悲观的预期。但从最新的进出口数据、通胀数据看，基本不如前期预期，经济遇到的挑战不小。虽然3月份IPO预计仍无发行，但预期4月份发行在即，市场情绪难见明显起色，市场阶段性或进入“垃圾”时间。

' target='_blank' >银河证券：

本周仍是全国' 两会时间，相关政策的讨论均会反映在市场上，市场依旧是主题时间，关注军工、环保、国企改革、养老产业。

国信证券

“鸡肋”行情 持续“亮点”难觅

各种迹象表明，A股市场正处在“经济逐渐下行，伴随金融缓慢去杠杆及利率回落”的大环境下，在无系统性风险恶化情况下，股指上下空间均不大，可谓“鸡肋”行情，维持结构市特征。打破此平衡的催化剂可能是“刚性兑付被打破”或者“IPO重启提速”。

2014年GDP增长目标仍然定在了7.5%左右，这使得投资者对于政府是否会在短期内实行稳增长措施产生了分歧。我们认为政府对于经济下滑的忍受度高于市场预期，至少在短期内不会有明确的经济刺激措施出台，经济在短期内仍将延续回落态势。2月份中采和汇丰PMI分别降至50.2%和48.5%，预示着3月份经济仍将逐渐走弱；周末公布的进口数据相对稳定，2月份同比增长10.1%，但出口数据2月份同比大幅下滑18.1%。虽然部分缘自春节错位的影响，但将1-2月合并后，出口累积同比也下滑1.6%，外需仍然难言乐观；而CPI同比增速降至2.0%，PPI同比下滑2.1%，工业品价格降幅也进一步扩大；上周五铁矿石、铜等主流工业品' 期货也出现跌停，显示实体需求并不乐观。黑色金属产业链原材料铁矿石、焦煤、焦炭的跌停板主要源于银行停贷、高炉关停传言，叠加原材料库存持续高企、海运供给继续放量，而下游产成品需求低迷回款较慢的状况，黑色金属产业链原材料终于出现暴跌。不考虑设备折旧的话，近期钢铁企业仍有利润，因此资金紧张带来的现金流断裂，是目前实体企业乃至整个制造业最大的风险。

我们跟踪的国信高频宏观指数自去年12月起一直处于下行通道，最近仍未有起色，未来周期类' 股票 仍将受抑于经济下滑而难有表现。但融资需求的收缩也将带来利率水平的回落，近期代表实体经济融资利率的长三角票据贴现利率加速下滑，目前月息已由2月初的6.00％。大幅下滑至4.95％。。利率水平的回落对于估值有所支撑，尤其是对于跟传统周期相关度低的成长股形成利好。值得注意的是，银行地产等低估值公司的分红收益率已高达5%-7%，在无系统性风险恶化情况下，股指下行空间亦不大。

此外，次' 新股受到市场追捧，限制发行价不能改变资金分流程度，未来成长股的风险点不在于宏观逻辑，而在于供给压力，分化特征仍将持续。

“鸡肋”行情下，继续寻找“亮点”：' 美股市场信息安全、医药生物、新能源汽车以及移动支付等热点受关注。结构行情下，市场机会仍然将集中于主题投资，建议关注以下三个方向：1）过去一周' 美国股市上信息安全和医药生物等公司表现优异，建议投资者重点关注国家安全和干细胞、3D生物打印等医疗主题。2）近期新能源汽车股表现强劲，整车、电池材料等关键部件、充电配套建设等领域今年有望提速，产业具有持续投资价值。3）移动支付蓬勃发展，商业模式将逐渐成熟，建议关注产业链相关公司的投资机会。

国泰君安

“下半场”信号明确 把握“X+1”线索

高风险特征行情下半场启动重要信号出现。3月4日晚超日公司披露利息违约，我们认为这一违约是下半场行情启动的重要信号。虽然市场早已预期违约事件不可避免，但全国两会期间披露违约这一时点选择仍然明显早于预期，引发市场对于政策方向的重新评估。“下半场”是中午十二点钟的太阳，超日事件正是推动太阳从十二点的' target='_blank' >高峰向下坡路前进的重要催化因素。超日事件之后市场预期正在出现松动，但市场预期全面性调整仍需要时间。

一些宏观因素也正在逐步成为新的推动因素，比如前两个月出口同比下降以及人民币单边快速贬值等因素。但总体来讲，这些推动市场风险偏好变化的因素仍然都是早期信号，尚难以形成系统性的推动力量。未来如果违约事件继续出现，A股市场甚至会出现由信用风险导致的第三次钱荒，也就是继银行缺钱（第一次钱荒）、债券市场缺钱（第二次钱荒）之后的企业缺钱的钱荒问题。

把握“X+1”式的投资机会。下半场行情中的投资过程将分为几个阶段，其中第一个阶段是看空不做空。十二点钟的太阳下山，但地面仍在升温过程，市场需要更多的信号来确认下半场。在这个过程中能够赢得相对收益的机会更加有限，传统行业中成长性机会的寻找是重要的机会之一，也就是“X+1”式的投资机会。所谓“X+1”，即某个传统性主业加上一个创新业务，这种“X+1”模式又可分为两种典型类型：第一类是传统业务的“触网”，自己开辟互联网业务，在线下渠道基础上开辟网上渠道，如纺织服装、商贸零售、家具业的O2O，或者是创新出适应互联网市场的新产品，如互联网彩票、电子发票等。第二类是产业链延伸以后和智能设备、互联网经济相挂钩，包括智能汽车、穿戴式医疗、云计算等。

继续推荐主题性投资方向。在市场风险偏好依然高企情况下，高风险特征行情仍将继续，推荐国企改革、国防装备、云计算等主题性投资方向。

海通证券

短期蛰伏等待 布局立足转型

聚焦“两会”：我们认为无需太在意7.5%的目标，转型逻辑不变：第一，是为了转型、调结构；第二，全国两会期间各部委仍继续释放改革信息。

短期考验（1）：信用风险隐忧已现，高峰期仍需警惕。3月4日晚超日债公告第二期利息无法按期全额支付，引起了投资者对信用风险的担忧。上周AAA级企业债利率平均上行8个BP，AA级企业债利率平均上行12个BP。3月份' 信托、信用债（尤其是城投债）步入到期高峰期，实体经济疲软背景下，信用风险担忧可能被市场强化。

短期考验（2）：宏微观数据来袭，' 宏观数据恐怕不佳。1-2月份宏观数据已公布部分，本周将有大量宏中观数据公布。从已经公布的PMI及出口数据看，数据低于预期的概率大。虽然资本市场对宏观数据的关注度已经下降，但数据低迷预示着市场关注的信用风险暴露概率上升。

此外，一' 季报预告渐多，“小票”迎来考验。主板、中小板只有' 业绩大幅波动的公司才强制要求公布一季报预告，创业板公司则全部要求公布，根据统计，3月中旬开始预告渐多，4月初基本预告结束。2014年以来，场内资金从白马成长股向热点概念小票流动，' 业绩预告是一个试金石。

应对策略：蛰伏，行情仍在考验期。年初夜袭式行情结束后，短期市场处于基本面和信用风险的考验期，3月份信托、信用债到期高峰，宏观数据逐渐公布，创业板公司披露一季报预告，市场不确定性上升，投资者情绪将更谨慎。短期蛰伏等待，谋划布局立足转型，短期保持较低仓位。参照历史3月下旬或4月份宏观政策形势和一季报渐明朗，行情往往出现分化，如2012年的地产、2013年的传媒。谋划布局立足转型，信息安全、高端装备、医疗服务、新能源汽车等均可能成为下一个局部热点，中期主题选择丝绸之路。

申银万国

风险偏好可能回落

本周市场风险偏好有回落风险，可能给短期市场带来一定的下行压力。

上周末数据不佳，出口负增长，大幅低于预期，且出现规模次高的贸易逆差；CPI和PPI双双回落，尤其是PPI降幅扩大，引发通缩担忧，这是否又是一个大利空？我们认为：1）1-2月份数据受春节因素影响，此前也有过1月份出口大幅超预期，当然即便考虑春节因素，从近期各项先行指标和中观数据看，均指向偏弱。不过市场预期已经大幅降低，本周公布的数据继续低于预期的空间不大。2）在充分认识到“三叠加”的困难和风险后，中央依然把全年经济增速定在7.5%左右，且强调“兼顾需要和可能”。因此，我们认为没有必要对经济太过担忧。3）短期数据不佳会对市场情绪产生压制，不过逼近下限管理也令政策松动预期升温。

依然心存希望，但仍需警惕风险，全国两会后市场可能的主要上行动力：改革超预期、经济数据超预期（先行指标已令市场预期又降至悲观）、IPO继续延后（监管层称3月份可能不会有实质发行）、长期资金入市有进展；可能的主要向下动力：流动性再度趋紧、信托兑付违约（短空长多）、房价下跌蔓延、业绩风险、IPO重启。

本周' 上证指数核心波动区间判断为1980-2080点。

兴业证券

一路围堵 一路跃进

快速杀跌之后我们判断3月份市场有一段反弹，因为，恐慌情绪短期得以缓解，当然之后则仍需当心风险。

首先，场内资金风格大迁徙高潮已过，宏观因素不再仅仅只对大盘指数有影响，也开始影响创业板指数。过去14个月存量资金从传统产业向' 新兴产业大迁移，传统和新兴之间的配置再平衡，即传统产业里也能找到机会，而小盘股和新兴产业里面也有风险。

其次，大盘和创业板指数都已呈现疲态，后续在新的利空打破均衡之前,可能只是盘整或者弱势反弹。短期经济疲弱、银行间资金面宽松但是实业资金价格仍贵，转型' 新经济(' 310358, ' 基金吧)以及政策预期尚好但是信用风险不明朗，投资者情绪尚好但是在快速调整之后已经降温，因此，较难有增量资金。

第三，存量资金继续深入博弈。在新经济和改革预期依然十分乐观时，新思维、新热点依然不断轮换。其核心在于“小盘、有新故事、相关利益群体愿意一起讲故事”。

第四，目前的交易风格在于灵活调仓、不断追逐更具吸引力的新思维、新故事。这是勇敢者的游戏，但在当前缺乏指数型机会、存量博弈的A股市场里却是有效的策略。其风险在于股市新政策，比如新股大规模发行等。

' 中金公司

关注近期盈利及经济数据

未来市场展望：关注经济数据及盈利。近期有几个方面进展值得关注：1）1-2月份部分宏观数据近期披露；2）节后经济逐步摆脱季节性影响步入传统旺季，关注各方面高频经济数据反映的经济状况；3）' 年报披露即将进入高峰期；4）全国两会后可能会有一些改革措施开始落实，包括新股发行制度进一步改革、优先股、国企改革等等。总体上我们认为市场目前心态较为谨慎，反映了较为悲观的预期。如果最终经济走势超出预期，市场将存在上行空间。

行业及主题建议：1）新能源汽车及锂电池产业链和国企改革，是我们今年重点推荐的两个策略主题，也是近期市场的热点，维持推荐；2）建议超配的地产板块近期也出现了一些积极信号，投资者持有地产仓位较低、龙头估值较低、政策态度上已经开始缓和，继续推荐；3）建议买入部分中国“大消费”龙头公司。

所有中小板和创业板公司均已披露年报/' 业绩快报：1）创业板全年净利润同比增速13%、中小板7%，低于同期已披露业绩的主板公司15%的增长；2）中小市值股票 业绩分化严重，若剔除创业板盈利增加（绝对值）排名前十的企业，创业板整体盈利增速仅为0.02%。3）与一致预期比较，86%的创业板公司公布的业绩不及预期，中小板不及预期的比例也高达83%。

湘财证券

将持续弱势震荡

2月CPI大幅回落短福长“祸”。2月份CPI同比上涨2%，涨幅较1月份大幅回落0.5个百分点。通常情况下CPI的回落为' target='_blank' >央行货币政策拓展更大的空间，至少对短期中国经济而言的确如此，但我们很难因此更加乐观。因为2月份CPI的大幅回落是在消费旺季猪肉价格大幅回落背景下实现的。2月份正值农历春节，为猪肉消费旺季，在旺季猪肉价格大幅下跌显示供给的大幅释放已经远远超过需求。而且随着猪肉价格的大幅下跌将导致养殖户亏损，若这一现象扩大，今年下半年猪肉价格或将大幅反弹。

2月份PPI大幅回落显示工业景气持续疲软。2月份PPI同比下降2%，降幅较1月份扩大0.4个百分点，其中采掘业价格下跌成为拖累PPI的最大因素，2月份采掘业PPI同比下降5.3%，较1月份扩大1.3个百分点。我们认为，2月份PPI及其分项指标的表现与2月份PMI相互印证显示工业景气持续回落，而工业作为中国经济最重要的组成部分，工业景气的疲软必将拖累整体经济放缓。

市场将持续弱势震荡。对改革政策出台的预期，短期内将难以成为市场的推动力量。建议关注医药、食品、电力设备、新能源和节能减排等板块，另外建议关注次新股和未来' 申购新股的投资机会。

中信证券

重视防御 游击主题

外需下行趋势明显，内需下行即将确认；2月CPI同比为全年低点，后续将缓慢上行。整体上，一季度将确立经济下行趋势，二季度会确定经济下行幅度，且目前二季度GDP同比预期7.32%有进一步下修可能。

投资建议：维稳行情结束，防御意义上升。一方面，虽然上周有超日债事件的冲击，另一方面，经济下行趋势陆续被实体经济数据证实，流动性不确定性提高，信用风险阴霾难散，压制股市风险偏好，而IPO再开渐行渐近。驱动A股进入下跌通道的因素作用逐步明显。

配置建议：重视防御，游击主题。配置上建议偏重防御和主题两条主线。首先，建议控制仓位，并关注大消费（品牌服饰和景区等）和电力公用等确定性较强的板块。其次，主题上则建议重点关注财政预算兑现驱动的主线，包括国家安全、农田水利、环保、公共服务、保障性安居工程等。再次，选股难度加大的大环境下，关键还是要自下而上挑选出业绩较好、成长或转型空间大的' 个股，构建出风险波动和收益匹配度较好的投资组合。

平安证券

弱势难改 求“稳”为主

近期宏微观数据弱势，凸现经济短期下行压力。虽然经济增长仍然强调底线，若是变相放缓经济出清或者是放松底线浮动，都实难改善市场短期预期；资金面维持宽松，但资金价格可能难以进一步下行，流动性阶段性改善或趋势性好转尚待检验。

市场弱势难改。逻辑上3月份经济数据可能加大市场对二季度经济下行的担忧，流动性层面，信用风险似乎迫在眉睫。而IPO可能重启的冲击，市场不确定性较高，风险溢价难以回落。在价值内因素没有改善背景下，市场弱势难改，需防行情的调整压力。

配置上，以求稳为主。一方面在市场不确定性较高背景下仓位要稳，以防守求稳的心态参与主题博弈；另一方面从资产选择上，要注意前期涨幅过大、炒作时间过长的成长股的调整风险，建议更多的关注“稳”的领域：一是选择基本面改善业绩相对较好的周期泛成长股，如电力设备、农业以及周期的跨界重估主题等；二是选择政策领域强调求“稳”的国防、安防、环保与信息网络安全领域。