价值投资者的寂寞：邱国鹭离去背后的A股土壤顺水鱼财经

“今天退出了许多群，包括绝大多数的卖方研究群。在此向各位群主和群友们致歉。休息是为了更好的前进，后会有期。”3月17日午后，原" 南方基金投资总监邱国鹭在微信朋友圈中表示。

此前一天，南方基金已对外确认邱国鹭即将离职，并解释离职原因为个人职业兴趣所致。“2013年他的投资理念和市场爆炒的" 创业板行情确实有所偏离，但这是他5年来第一次" 业绩相对同业有较大波动，这也是正常的，这与他的离职没有直接关系。”

无论如何，作为国内价值投资的代表人物之一，邱国鹭离开公募基金，恰好成为过去一年多时间里A股市场风格的一个注脚。

“没有一种投资理念能适用所有的阶段性市场风格转换。”过去一年多时间里，A股市场留给价值投资派的，更多是漫长等待的煎熬。

价值投资者的寂寞

“小伙伴们很疯狂，老同志们都惊呆了。”2013年年底，" 海通证券(" 600837," 股吧)" 研究所策略团队在一次策略会上如此描述2013年的A股市场。

传统经济与新兴经济各自的代表在2013年出现了明显的背离。代表主板的上证综指和深圳成指全年下跌6.75%、10.91%，而" 中小板指数和创业板指数则分别上涨17.54%、82.73%。

如此市场风格下，如南方基金所言，从个人投资业绩的角度看，邱国鹭2009至2012年间每一年的业绩都领先于市场和同业，其间累计业绩在业内名列前茅。而2013年是他5年来第一次业绩相对同业有较大波动。

“买主板公司不意味着是价值投资者，买创业板公司也不意味着是成长型投资者。但相对而言，创业板公司更代表着高成长性，比较契合成长型投资者的要求，而被炒高了的价格，则与价值投资者的要求相背离。”3月17日，一位公募基金经理表示。

某种意义上，2013年跟不跟买创业板公司，成为价值投资者与成长型投资者的分水岭。

“价值投资者如果未在估值尚低之前持有创业板" 股票 ，那么2013年涨起来以后，就根本没有机会了，因为不符合投资原则。”3月17日，一位上海" 私募人士称。

这一年，跑得好的股票 型基金，几乎都偏向有高成长预期的新兴经济。晨星" 数据显示，2013年国内标准股票 型基金业绩表现最好的前十名，分别是中邮战略" 新兴产业、" 长盛电子信息、" 银河主题策略、" 景顺长城内需增长(" 260104, " 基金吧)、景顺长城内需贰号等。

最典型的是排行首位的中邮战略新兴产业。2013年其净值增长率高达80.38%，截至2013年年底，该基金前十大重仓股中，9只为创业板股票 ，另1只为中小板股票 。

落寞的是守着传统行业的股票 型基金。2013年国内标准股票 型基金业绩表现最差的后十名中，就包括" 易方达资源、" 东吴行业等。

公募如此，私募亦然。

另一位国内价值投资代表人物——深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长" 但斌2013年在国内市场过得亦不舒坦。因" 贵州茅台(" 600519," 股吧)（600519.SH）的下跌和" 上海家化(" 600315," 股吧)（600315.SH）的换帅风波，其旗下平安马拉松（截至12月31日）和中融东方港湾1期（截至12月30日）两只" 信托产品全年净值增长分别为-3.04%和-4.18%。

“2013年是否参与创业板的投资，某种意义上决定了A股收益情况。创业板相当一部分公司估值过高无疑，但这并不能否定我们的失误，因为毕竟355家公司中有少数公司的确非常有前景而我们未能把握。”但斌事后总结称，以" 乐视网(" 300104," 股吧)为例，他当LP的一家PE是其股东，对其关注较早，失去这个投资机会值得深思。

艰涩的风格转换

坚定的价值投资者在国内从来都稀缺。

“2013年的" 行情虽然疯狂，但如果没跟上大部队，只能看着业绩落后，相对收益没保证。”前述基金经理称，更多原本偏价值投资的机构选择了跟随市场的策略。

按海通证券的测算，2013年A股市场公募基金从蓝筹搬家到新兴的趋势明显：股票 型" 基金重仓股里“中小板+创业板”占比从20%到37.3%，“银行+地产”从25%到6.8%。

这一趋势背后的投资逻辑，易方达基金副总裁" 陈志民称之为“听风”。陈在2013年年底一篇文章《听风与识鸟》中写道，所谓“听风”是跟随技术革命与社会变革的大浪潮，敏锐地听出“风”的方向，从中寻找在特定历史阶段增速显著超越社会平均水平的朝阳产业。“听风”是积极进取、注重高成长的投资方法。

其结果是，创业板指数节节高。2013年10月，创业板指数达到阶段性高点1423.96后，经过调整，又震荡向上，至今其盘中最高点已达1571.4。与此同时，A股受热捧板块的估值已明显高企，至2014年年初，通信、计算机、传媒等板块的平均市盈率已约50倍。

高处不胜寒，几乎每次创业板调整，都会有“风格转换”呼声响起，但市场并未按此逻辑行进。

“创业板已到强弩之末，但短期内" 大盘更找不到上行的理由，希望蓝筹股上涨，实现风格转换还是很难的。”3月17日，一位基金公司人士称。

在海通证券研究所策略团队荀玉根等看来，目前市场风格切换到大盘蓝筹的概率很小。

其原因在于，从周期角度看，国内经济增长乏力，债务违约、房价下跌压力仍在；而从改革转型看，利率市场化将损害银行ROE，除非银行愿意自我革命。

从基金2013年四" 季报来看，风格转换也未现迹象。截至2013年底，基金超配幅度最大的行业是电子、中药、计算机以及传媒，而低配幅度最大的行业主要是金融、有色、煤炭、建筑装饰以及电力、饮料行业。

荀玉根认为，目前概率较大的是，资金继续流向顺潮流变化的新兴行业。但赚钱已然更难，因为估值水位已上升，IPO重启又将增加供给，而短期则有一季度业绩考验。

“价值可能会迟到，但决不会缺席。”一直自诩为“价值投资者”的但斌在2013年东方港湾投资管理工作总结与展望中称。

如果市场风格迟迟未变，价值投资者们的寂寞还要持续多久？