
近日,创业8年的美图正式向港交所提交IPO申请,业界传闻此次美图拟募资10亿美金,估值或将达50亿美元,将成为今年仅次于Line的全球第二大技术类IPO,也将成为港股中仅次于腾讯的第二大互联网公司。如果按照50亿美金的估值来算,美图上市之后也将成为中国仅次于BAT、京东、网易、携程、微博、唯品会、58之后最大的互联网上市公司,与优酷土豆和新浪网一个量级,位居TOP10。 然而,一些媒体指出,美图前三年连年亏损,亏损额高达63亿元,《华尔街日报》更是由此指出美图公司估值50亿美元“太虚高”。美图这家以“美”为本的公司想要成为中国互联网TOP10,似乎有些让人难以置信。在我看来美图能实现这一点,核心在于其拥有两点:马化腾的用户、马云的女人。 美图是亏了,但只有11.38亿元 互联网公司因商业模式特殊性,亏损上市已是家常便饭。京东十多年不盈利依然得以成功上市,市值一度超过500亿美金,明星企业特斯拉在2010年6月上市前一个季度亏损额高达2950万美元,在IPO之后通过募集的资金快速扩张,现已成电动车翘楚。因此,亏损与否并不难衡量一家公司的估值,如果亏损能换来持续、长远发展,且盈利日期能被预见,亏损反而可以证明企业的价值和潜力。 因此,亏损与否不是我们衡量美图价值的依据。且其实际亏损并没有媒体报道的那么夸张。其招股书显示,如果不考虑可转换可赎回优先股公允价值亏损,媒体自开业以来的8年中,只亏损了11.38亿,换算成美元,大概只有1.7亿。“可转换优先股公允价值变动”是指前期各轮投资股东将会兑现的回报收益,这只是按照港交所要求的国际会计准则(IFRS)的会计处理,上市前估值越高,这部分“亏损”越高,上市之后的第一个财年,这部分亏损将会消失,如果按照美国会计准则(US GAAP),美图就没有这部分亏损。所以,美图每年平均亏损约为4亿元,在10亿用户规模、且大力投资硬件的互联网公司中,实属正常水平。参考系是Uber,其在过去半年时间亏损额就高达12.7亿美元。 且相对于京东、特斯拉而言,美图盈利预期更清晰。京东上市至今依然未实现规模盈利,特斯拉在短暂盈利之后又迎来连续13个季度亏损。一家投行机构根据美图当前营收预测,美图有望在2017年规模盈利,2018年实现净利润16.7亿(约2.6亿美元)。京东、特斯拉和Uber需要在物流仓储、汽车和能源研发、司机补贴上大规模投入,美图在手机之后,并无持续的大规模投资需求,且有很容易变现的业务特性,其在可见的未来盈利并不难。 马化腾的用户、马云的女人 认为美图估值虚高的媒体对其业务存在误读,以《华尔街日报》为例,其认为美图用户基数可能远低于5亿,因为旗下大量App有所重叠,这绝对是误读,因为招股书中公布的11亿,实际上是排重后的数据,指的是覆盖的独立设备数,也就是说如果你的iPhone里,有美图秀秀、美颜相机、美拍,或者美图全套的23个App,那么也只记录1台设备,所以11亿是非常实打实的数据,如果没排重数据会更庞大。《华尔街日报》报道中,还说由于美图旗下App是工具,很容易被腾讯等替换,还有,工具很难盈利,美图主要收入是靠手机销售。在笔者看来,这些逻辑也是错误的。 第一,美图的路线跟腾讯很像,即“马化腾的用户”。 中国最有名的三家互联网公司是BAT。百度是流量驱动、阿里是商家驱动,腾讯则是用户驱。腾讯从QQ出发,不断建立起统一且牢固的用户ID体系,进而在其社交帝国中不断加载更多服务,比如游戏业务、门户业务这两只今天的现金牛,还有核心产品微信,均是基于已有用户衍伸而来。今天腾讯已占据互联网半边天,市值超越阿里巴巴成为中国第一科技公司,现在其还在将其用户能力“外输”,帮助点评、滴滴、京东等形成优势。除了延展业务之外,腾讯还围绕用户探索出包括会员、游戏、广告、支付在内的诸多变现模式。 美图最初起家业务是美图秀秀这款工具,工具没有社交或内容型业务更具粘性是事实,用户用完即走,且正如《华尔街日报》所言,可替代性强。然而,美图模仿腾讯的路线,已基于美图秀秀的用户延展出大量新业务,既有美颜相机、潮自拍等工具矩阵,也有美拍这一结合社区和视频内容的平台,且美拍MAU已达到1.41亿,超过美图秀秀的1.03亿和美颜相机的1.13亿,还有美图手机为主的智能硬件业务,因此,说美图是一家工具公司并不准确,且如果真能轻易替换,腾讯早行动了。 在变现上,美图同样是参考腾讯,其基于用户探索不同商业模式,前期主要是广告,现在则依赖手机,且这只是暂时的。一方面,美图手机跟小米一样,卖手机是为了获取和捆绑用户,小米在达到1亿MIUI用户之后就开始通过游戏、广告、周边硬件等方式创收,美图手机可以也一定会走这条路;另一方面,在线广告和手机销售之后,美图还有许多变现模式没有启动或发力,直播道具、社区电商、手机游戏、精准广告等。

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