二季度投资策略：期待反转顺水鱼财经

股市动态分析2014年第14期

此前在3月中旬，我们提出过“短期寻底，中期反转，长期走牛”的整体判断。市场近两周来的走势更多的处于盘底的过程当中，' 上证指数围绕2000点出现反复，多空双方都显露出观望犹疑态度。

随着时间向二季度推进，市场亦不可能长期处' target='_blank' >于平衡走势，多家券商' 研究所目前已发布二季度' 投资策略报告，看多二季度及后期走势的声音要明显强于看空的声音。

我们认为，从基本面和技术面的情形综合考虑，二季度将处于从“短期寻底”向“中期反转”的一个过渡阶段，市场人气或将逐步向蓝筹凝聚，从而推动大指数的上行。

资金面正在好转

' 数据显示，在一季度季末过后，资金利率呈现回落，银行间7天回购利率3.02%，4月份第一周环比此前一周回落0.13个百分点，1周SHIBOR利率为3%，环比此前一周回落1.17个百分点，1年期国债收益率为3.12%，已回落到两个月的低位，10年国债收益率依然维持在4.5%的高位水平。

' target='_blank' >德邦证券在其策略报告中认为，这些数据显示宏观流动性相对比较宽松，随着通胀的下行，稳增长的预期进一步强烈，利率水平有望逐步形成拐点，下半年利率将下行。市场资金面正在逐步好转。

另外，德邦证券还指出，截止3月28日，新增开户数从年前的8万户回升至16.6万户左右，已连续7周保持在15万户以上，产业资本减持量减少，增持量增加，净减值量大幅减少，对股市的悲观情绪已明显好转，说明实体流动性改善，市场处于低位，产业资本对股市的长期投资价值吸引力逐渐增加。

反弹空间或较为可观

事实上，如果将今年二季度放到A股市场较长的一个时间周期里来分析，可知其处于重要的时间节点。二季度及此后可能出现的反弹，更严格意义上是一种经过长期调整、阶段寻底之后的反转。

' target='_blank' >国泰君安策略团队在二季度策略报告中指出，A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹。资金价格敏感的板块弹性最大，本轮大级别反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动。本轮反弹中，预期二季度上证综指将出现20%（约400点）以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。

对于宏观环境上的暂时不乐观，国泰君安认为这一因素已经被市场估值所体现。增量资金的推动是边际上的决定因素，A股市场将重拾信心。稳增长政策及刚兑原则打破条件下，蓝筹及龙头板块的过度悲观认识将被修正，这也是改革红利的体现。宏观增速正在接近宏观调控的区间底线，新一轮“稳增长”已端倪初现。

国海' target='_blank' >富兰克林基金亦认同“稳增长”的判断，指出进入二季度后，随着房地产投资进入下降周期，宏观经济增速开始缓慢回落。在经济下降初期，失业率指标较为稳定，政府出台救助措施的紧迫性不高。但有些政策既可以稳定短期经济，也是中长期结构转变的方向，预计会在未来几个月陆续出台。这些政策包括：国有企业改革、环保投资、电网建设、智慧城市、新能源汽车、' 自贸区、棚户区改造等。货币政策可能做一定的微调，在考虑全年货币信贷增长总额的情况下，' target='_blank' >央行可以调整货币、信贷的月度分布，起到实质意义上的货币放松。采取相对灵活的汇率政策，阶段性的汇率贬值，以保持出口稳定。房地产政策也会有局部放松，比如在三四线城市放松限购等。

向下空间已很小

由于处在从“短期寻底”到“中期反转”的过程中，市场的反复也将是常态，但从指数与宏观经济的同步特征来看，市场向下的空间已经很小，因此风险基本可以锁定，在此情况下，投资者更应从策略上考虑向上进攻的可能。

“从比较长时间变动趋势看，中国' 股票 大盘指数变动与中国宏观经济变动之间存在比较高的正相关性。过去5年，中国季度国内生产总值（GDP）同比增速与上证指数季度收盘点数变动方向是一致的，上证指数一般提前中国季度国内生产总值（GDP）同比增速一个季度左右见顶或者见底，有时是同步见顶或者见底。”爱建证券吴正武指出，2014年二季度，中国国内生产总值（GDP）同比增速预计回稳，股票 ' 大盘指数预计反弹，下跌空间小，上证指数低点预计在1900 点以上。

另外可以把握的是，从市盈率估值角度看，2014年一季度末，主板市场沪深300 指数静态市盈率（对应2013年净利润）跌到了8.32 倍，预计2014年沪深300指数成份股公司净利润同比增幅10%以上，动态市盈率（对应2014 年净利润）预计跌到7.56 倍附近，处于2005年以来最低水平。从市净率估值角度看，2014 年一季度末，主板市场沪深300 指数市净率（对应2013年末净资产）跌到了1.24 倍附近，也处于2005年以来最低水平。因此从市盈率和市净率估值角度看，2014年二季度，主板市场沪深300 指数下跌空间预计小，同属于主板市场的上证指数下跌空间预计也小。

对于此前涨幅较高的' 中小板和' 创业板，爱建证券认为也并不是全面的悲观，虽然2014 年一季度末，中小板综合指数和创业板综合指数静态市盈率、动态市盈率和市净率都比较高。这两个板块中处于成长阶段的公司数量多，发展前景看好，市盈率和市净率比较高有合理因素。但是，也有数量较多的公司股票 价格上涨已经透支了未来' 业绩增长，还有数量较多的公司发展前景并不看好，这些公司股票 价格在2014 年二季度下跌的可能性较大。不过，中小板综合指数和创业板综合指数在2014 年二季度探出阶段底部后，仍有反弹机会。

抓住三条主线

综合各' 券商研究所的判断，二季度将有不少投资机会可以把握，其中以国泰君安的“三大投资主线”最具有代表性。

主线一为“稳增长”。

从政策部署来看，目前的稳增长措施与2013年三度非常类似。近期，高层领导又密集到地方调研，按照惯例，这是重大政策调整的前兆。

在这条主线下，可关注（1）房企再融资放开，三月来4家地产公司非公开增发获' target='_blank' >证监会审核通过。相关可选标的为万科A、' howImage('stock','1_600048',this,event,'1770') 保利地产(' 600048,' 股吧)、' howImage('stock','1_600340',this,event,'1770') 华夏幸福(' 600340,' 股吧)；（2）国务院常务会议部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造支持作用。相关可选标的为' howImage('stock','1_600585',this,event,'1770') 海螺水泥(' 600585,' 股吧)、' howImage('stock','1_600801',this,event,'1770') 华新水泥(' 600801,' 股吧)、' howImage('stock','2_000789',this,event,'1770') 江西水泥(' 000789,' 股吧)；（3）国务院常务会议确定了深化铁路投融资体制改革。相关可选标的包括' howImage('stock','1_600967',this,event,'1770') 北方创业(' 600967,' 股吧)、' howImage('stock','1_600458',this,event,'1770') 时代新材(' 600458,' 股吧)、' howImage('stock','1_601766',this,event,'1770') 中国南车(' 601766,' 股吧)等。

主线二为“丝绸之路”。

丝绸之路战略的核心是加强中国与邻国之间的互联互通，为了进一步提升对周边国家的吸引力，可以认为丝绸之路建设将首先加强东西部地区的联系，以提升西部地区的经济实力。

在这条主线下，可关注（1）全国铁路及投资将提速，其中国家投资近80%将投向中西部地区。相关可选标的包括' 中国中铁、' 中国铁建、' howImage('stock','1_600528',this,event,'1770') 中铁二局(' 600528,' 股吧)等；（2）受益于跨区域送电能力提升对输电网络建设及相关设备需求拉动的提速。可选标的包括' howImage('stock','1_600089',this,event,'1770') 特变电工(' 600089,' 股吧)、' howImage('stock','1_600406',this,event,'1770') 国电南瑞(' 600406,' 股吧)、' howImage('stock','1_601179',this,event,'1770') 中国西电(' 601179,' 股吧)；（3）受益于公路以及其他基础设施建设加速。可选标的为' howImage('stock','1_600449',this,event,'1770') 宁夏建材(' 600449,' 股吧)、' howImage('stock','2_000877',this,event,'1770') 天山股份(' 000877,' 股吧)、' howImage('stock','1_600720',this,event,'1770') 祁连山(' 600720,' 股吧)。

主线三为“国企改革”。

截至4月初，已有三省两市公布国企改革方案，且地方政府公布改革方案的节奏明显加快，标志着' 两会结束之后，国企改革进入加速期。事实上，国泰君安策略团队近期也调研了其中多数省份，并计划调研其他改革进程较快的省市。通过对地方的调研，国泰君安认为国企改革内容丰富，值得重点挖掘。

这一主线下，可关注（1）上市公司平台价值再发现，上市公司多元化转专业化经营市值管理逐渐纳入考核体系，战略投资者引入。相关标的包括' howImage('stock','1_600832',this,event,'1770') 东方明珠(' 600832,' 股吧)、' howImage('stock','1_600104',this,event,'1770') 上汽集团(' 600104,' 股吧)、' howImage('stock','1_600729',this,event,'1770') 重庆百货(' 600729,' 股吧)、深振业A等；（2）传统国企转型新兴行业，国企跨国公司进一步增强竞争力。相关标的为' howImage('stock','1_600835',this,event,'1770') 上海机电(' 600835,' 股吧)、' howImage('stock','1_600418',this,event,'1770') 江淮汽车(' 600418,' 股吧)、' howImage('stock','1_600667',this,event,'1770') 太极实业(' 600667,' 股吧)等；（3）小型央企的改革尝试值得关注，国防领域内央企整合可能出现突破。主要标的包括：' howImage('stock','2_002116',this,event,'1770') 中国海诚(' 002116,' 股吧)、' howImage('stock','2_000733',this,event,'1770') 振华科技(' 000733,' 股吧)、' howImage('stock','2_002368',this,event,'1770') 太极股份(' 002368,' 股吧)、' howImage('stock','1_600855',this,event,'1770') 航天长峰(' 600855,' 股吧)等。

2014二季度策略展望

增长修复，改革提速

' 中金公司王汉峰 李求索

展望二季度，我们认为市场将面临“增长修复、改革提速”的格局，政策和改革的组合作用将纠正对蓝筹“老经济”板块的悲观预期，而相对不利于高估值中小盘“' 新经济(' 310358, ' 基金吧)”板块，市场风格转换有望继续。

全年来看，我们维持市场15-20%的年度收益预期，这样的收益预期基本得到盈利增长的支持，而几乎未隐含估值的扩张（2014E/2015E 自上而下' 盈利预测分别为15.0%/12.6%）。我们认为，持续改革将化解中国面临的挑战同时增加经济中长期的可持续性，并“解锁”被悲观预期所压制的市场价值。从相对长的时间来看，市场可能正在逐渐迎来向上拐点。

宏观：政策微调已开始，增长修复

虽然经济增速中枢下行与目前的转型环境相符合，但管理层也会兼顾其对民生就业的影响。我们认为在一季度数据出炉之后（4 月中下旬），政策或有较为明显的预调微调动作。关注货币政策（是否继续放松）、财政政策（数量和方向）以及产业政策（房地产、信息消费、新能源与节能环保、城市基础设施建设等）的变化以及资本市场改革对于经济的支持。

盈利： 2014 年上市公司业绩增长15%

我们预计2014年的收入增速为12.5%，相比此前预测的12.8%有所下降（主要因为' 中金宏观组调低GDP 预测）；预计2014年毛利率仍处于扩张状态，主要得益于原材料' 大宗商品价格的下降；在改革预期下，部分企业尤其是国企的费用项可能受到控制，预计2014年净利率仍将处于扩张趋势，为4.56%。

估值：结构性差异有望收敛

沪深300 指数的动态市净率日前跌破1值，这在历史上尚属首次，所隐含的股权风险溢价也达到历史高点，表明投资者对于股市和国内的经济前景异常悲观。从风格来看，我们认为基于目前较大的估值和持仓差异以及未来的政策微调和改革红利，“新老经济”的估值有望在二季度收敛。

操作建议：板块配置和主题

行业配置：延续周期反转与成长分化的思路，配置进一步向低估值“老经济”倾斜。我们建议配置更加偏向“老经济”，继续建议超配地产、建材、钢铁、' 保险（' 放心保）等周期性板块，以及合理估值的' 大众消费板块，继续看淡电子等的高估值板块以及基本面目前尚未企稳的煤炭有色等板块。

投资主题：国企改革、京津冀、高分红、' 新股/优先股、锂电池产业链。

国企改革：“一年之计在于春”，年初以来特别是“两会”后，各地各类国企改革措施遍地开花。国企改革重点看好“初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类机会，具体内容及' 个股信息请参见本报告的“国企改革”主题部分。

锂电池产业链：锂电池产业链是我们在年度策略中重点推荐的板块之一，已经取得不错收益。给定电动车在全球范围的发展趋势以及中国自身可能的政策支持，这个主题有可能还有表现的空间。

上投摩根：二季度筑底后反弹可期 优质成长股整装待发

本刊记者 启明

上投摩根判断，中国经济虽出现阶段性下行，但不会演化成系统性风险，预计全年可维持7.5%的目标增长。

证券市场投资风云变幻，2014马年新春，市场表现令人惊喜，但近期A股在多因素叠加作用下，经历年后短暂反弹后震荡不断加剧，许多具有优质基本面的成长股亦经历较大跌幅。二季度的市场走势，上投摩根基金表示，虽然宏观经济仍处阶段性下行阶段，但不会演化成系统性风险，主要指数目前正震荡筑底，在改革政策陆续出台的预期下，市场筑底后反弹可期；特别是' 年报和一' 季报出现高盈利增长的优质成长股，有望获得资金的重新回流和追捧。

宏观经济无系统性风险

对于2014年全年的宏观经济走势，上投摩根判断，中国经济虽出现阶段性下行，但不会演化成系统性风险，预计全年可维持7.5%的目标增长。

“在拉动宏观经济的三驾马车中，投资、消费料双双下行，但后者更趋于平稳中略有下行，进出口或呈现个位数增长。”上投摩根基金研究部总监助理吴文哲表示。

货币政策层面，上投摩根预计二季度维持中性偏紧，但考虑到市场利率因去年利率市场化冲击阶段性高企，目前已开始呈现平稳正常化，资金面整体较去年仍好。此外，针对投资者普遍关心的金融系统风险，政府或将针对影子银行、非标及表外资产逐步加强监管。

A股二季度筑底后反弹可期

对于二季度的A股市场，上投摩根保持谨慎乐观，认为A股目前处于震荡筑底阶段，但在二季度后期，随着经济短期波动触底，经济下滑对股市的负面影响有望在政策刺激的影响下减弱，再加上改革政策如果陆续出台，市场仍有望出现向上反弹机会。

具体到可重点关注的行业及板块，上投摩根建议中长期可关注新能源、医药生物、电子、非银行金融、移动互联等板块投资机会。此外，预期国企改革在实现混合所有制和部分放开垄断上会有所表现，阶段性还可重点关注国企改革、传统企业转型、垄断产业放开及混合所有制等制度红利带来的部分传统产业低估值个股的重估机会。对创业板而言，由于前期涨幅较大及估值泡沫积累，二季度可能仍存在较大调整压力。

“二季度需密切观察经济面的稳定和资金面、改革、政策面向上的可能性，并判断资金极有可能重新回流到前期跌幅较大、调整已到位的优质成长股上，看好年报和一季报有望出现高盈利增长的优质成长股。”吴文哲表示。

上证指数：处于熊市后阶段 已具备转势条件

' target='_blank' >同信证券朱斌

上证指数：具备转势条件

上证指数自2007年10月16日的6124点开始下跌以来，其调整浪结构虽然已经运行了六年了，但是目前还在这个大结构中运行，不过已经在后阶段中运行了。如图1所示。

上证指数从6124点至1664点运行了五浪结构，这就决定了整个结构要运行锯齿型（5-3-5）。但是由于6124至1664点（A 浪）跌幅较大，达到市场调整小概率极限幅度87%，所以运行规则锯齿型概率小，而是运行断锯齿（即艾略特称谓的“不规则类型2”）概率大。这就意味着1664点不会跌破概率较大。

从波浪规则方面分析，可以帮助判断波浪结构划分是否是大概率。上证指数从6124点的调整结构很满足波浪理论的交替规则：1、A 浪是顺势五浪（5-3-5-3-5），C 浪就运行楔型五浪（3-3-3-3-3）；2、A 浪时间短，C 浪时间就长；3、A 浪跌幅大，C 浪跌幅就小。这些预示波浪结构如图1划分的可行性。

自3478点下来运行的是终结楔型结构，因此第(5)浪也是由三个浪来组合的。从2444点下来已经具备了三浪结构，理应满足了整个结构要求的必备条件。从2444点下跌以来的结构分析第(5)浪运行复杂三浪（3-3-5）的概率变大。其下跌幅度没到下边线，似乎感到欠缺一点。

我们的提要是：上证指数已经是运行在熊市后阶段，并且具备转势条件了。

沪深300 指数：处于风险很低位置

沪深300指数自2013年2月8日的最高点2791.30点开始下跌，跌到6月25日最低点2023.17点，其波浪结构都是由三浪组合而成的，是双重三浪(abc-x-abc)概率大。（参见图2）

从2013年6月25日的最低点2023.17点开始上涨到9月12日最高点2527.38点是楔型三角型（abcde）。

从9月12日最高点2527.38点下跌到11月14日的最低点2279.01点是3-3-5 结构（abc）。从11月14日的最低点2279.01点开始上涨到12月4日的最高点2486.64点是三浪结构。从12月4日的最高点2486.64点下跌到1月20日的最低点2156.46点是三浪结构。从1月20日的最低点2156.46点开始上涨到2月20日的最高点2331.70点是三浪结构，并与11月14日的最低点2279.01点重叠。

这样从9月12日最高点2527.38点下跌至3月21日最低点2077.76点就是楔型五浪结构概率大。最坏组合是21日上涨是楔型第5浪之b浪，之后还有5浪之c浪下跌（首选）；最佳组合是这个楔型已经在21日运行完毕，转而进入上升结构（次选），等待再次上升确认。

无论哪个假设都预示着在风险很低的位置了。

创业板：下跌趋势明确

创业板指（399006）自2012年12月4日的最低点585.44点结束下跌而上涨，到2013年10月10日的最高点1423.96点，展现出三个上涨波段，两个调整波段。在这里只分析三个上涨波段：

第一个上涨波段：2012年12月4日的最低点585.44点到2013年3月6日最高点905.16点，上涨幅度为319.27点。

第二个上涨波段：从4月8日的最低点817.35点到5月27日最高点1091.25点，上涨幅度为273.90点。

第三个上涨波段：从6月25日最低点903.67点到10月10日的最高点1423.96点，上涨幅度为520.29点。

第四个上涨波段：从11月11日最低点1191.18到29日最高点1369.12点，上涨幅度177.94点。

第五个上涨波段：从12月6日最低点1194.75到2014年2月25日最高点1571.40点，上涨幅度376.66点。这个波段还有待确认完成。

如果是创业板是楔型启动牛市，那创业板将会再创新高而完成9浪才会出现较大的调整。但是现在的争议是：这里是7浪还是9浪呢？如果按9浪算，那么这就是牛市第一浪。如果把2013年10月10日(1423.96)——12月6日(1194.75)的调整组合成一个调整浪，那么就是7个浪,属于反弹浪。如图3所示。因此，自1571.40点开始的这波调整结构是确认之前上升结构性质的关键。