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去年底以来，监管层持续推进股市退市制度改革。7月底，上交所发布了《上交所风险警示股票 交易实施细则（征求意见稿）》，更是让市场明确地感受到退市的脚步渐行渐近。不过，随着一些上市公司因市场成交原因可能触及退市条件，市场对于退市制度改革的讨论也日渐激烈
退市制度改革势在必行
作为资本市场的一项基础性制度，退市制度在净化股市环境、提升上市公司整体质量方面有着不可替代的作用。尽管早在2001年2月22日发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》中就已正式推出退市制度，但是由于退市指标类型单一、标准不够清晰等原因，该《办法》缺乏可操作性，实际退市的公司很少，近5年来更是没有一家上市公司因连续亏损而退市。
统计数据显示，目前我国资本市场共有2431家上市公司，而已退市公司占比仅3.33%，绩差股退市占比更是仅为1.65%。其中，2001-2007年间，由于2004年前后还未进行股改，借壳难以套现加上熊市导致市场融资功能和财富效应丧失，垃圾股只能选择退市，期间共有62家A股公司退市，平均每年在8家左右，退市原因主要集中在连续三年亏损，共有40家公司因此退市。但从2008至2012年6月，两市只有18家公司退市，而且除了一家公司因证券置换退市外，其他公司全部因吸收合并而退市，真正由于连续亏损等触发退市标准而退市的公司没有一家。而与之相对应的，截至今年6月，两市进入退市警示板的公司有86家，暂停上市公司27家（包括两只B股）；同时，ST类板块迄今已经累积了160多家公司，共计有85家ST股票 与77家*ST股票 。
而美国纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所在1995年-2011年期间，平均每年退市公司数量超过1500家，其中2009年的退市公司数量更是超过3500家，“大进大出”是美国股市优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现，这与“形同虚设”的我国A股退市制度形成鲜明的对照和反差。
业内人士表示，壳资源的稀缺性、退市标准单一且可操作性差，以及资产重组后巨大的想象空间和业绩反转，也导致了二级市场热衷爆炒ST股。而且，在过去数年时间里，投资这些绩差股所获得的回报确实要远远高于投资蓝筹股。
根据安信证券的统计，如果从2005年底至今，投资者买入一个简单平均权重的ST股组合，并在每年年末根据最新的ST名单更新组合，剔除掉已经摘帽或退市的股票 ，将剩余股票 进行等权重投资，则该ST组合的期间收益率为790%，远高于投资上证指数的期间收益率86%。
中金公司表示，由借壳上市摘星摘帽的公司在市场中占比最高，这是A股退市难的首要原因，具有中国特色。由于目前新股上市采用的是审批制，对于一些企业，尤其是被' target='_blank' >证监会特殊限制的个别行业上市困难，为了达到上市融资的目的，选择一些绩差股进行借壳上市就成了很多公司的无奈选择。而对于这些绩差股股东来说，这也不是一件坏事，毕竟优质资产的注入可以迅速提升其手中日益缩水的股票 价值。有了存在交易需求的买卖双方，再加上PE/VC投资在中国的迅速崛起，一个个原本回天乏力的绩差股在走投无路之下，还可通过这种借壳上市的方式咸鱼翻身。
从短期来看，借壳上市本身无论对公司对股东甚至对整个市场都是有利的。因为优质资产的注入使得股东持有的股票 价值可以得以回升，借壳上市的公司也会在一定程度上改善整体市场的基本面。但是长期来看，这种退市难现象无疑给市场带来了严重的弊端。长期的退市难问题导致股市价值投资理念的逐渐流失。没有完善退市制度的A股市场就像一个无法正常新陈代谢的病人；二级市场恶炒ST股等绩差股的现象屡禁不止，价值投资在市场中失去方向，广大中小投资者更是成为牺牲品。这种背景下，证监会力推退市新规，也是引导价值投资理念的重要举措。
新退市制度逐步形成
针对原有退市制度暴露出标准单一、易于规避、程序冗长等诸多问题，监管层进行了一系列的改革，新的退市制度在市场各方的强烈要求和呼吁下，按照“增强对上市公司的市场约束、资本约束和舆论监督，尽量减少行政干预和强制性要求，建立多元化的退市标准体系”的基本思路，进行改进和完善。
事实上，在去年11年28日，深圳证券交易所就公布了《关于完善' 创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，其针对创业板股票 增加了两个退市条件，恢复上市审核标准趋严，进一步强化了创业板股票 的退市风险，并于今年2月24日，正式发布了《完善创业板退市制度方案》。
而到了4月份，退市制度改革再进一步。4月20日，深交所发布了《深圳证券交易所创业板股票 上市规则（2012年修订）》，标志着创业板退市制度正式出台；4月29日，沪深交易所又分别发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》和《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》，并于6月28日正式发布相关方案。而随着沪深交易所相继发布主板创业板退市制度，中国证监会也废止了此前相关退市规章。证监会8月10日公告称，根据《规章制定程序条例》的规定，按照改进和完善上市公司退市制度的工作安排，证监会对有关规章、' 规范性文件进行了清理，决定废止《关于做好特别处理上市公司恢复正常交易有关事宜的通知》（证监公司字〔1999〕19号）、《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）》（证监发〔2001〕147号）、《关于授权证券交易所对面临退市的上市公司财务报告被出具非标准无保留审计意见进行调查处理的通知》（证监公司字〔2002〕11号）和《关于做好股份有限公司终止上市后续工作的指导意见》（证监公司字〔2004〕6号）等5件规章。
当然，在这一系列政策调整中，对市场震动最大的莫过于今年7月28日上交所发布的《风险警示股票 交易实施细则（征求意见稿）》，《细则》拟将ST股和*ST股都纳入风险警示板，并对相应个股单日涨幅作了限制，每日上涨幅度为1%，而下跌则维持5%。尽管上交所说明这只是征求意见稿，具体实施要到2013年1月1日。但从7月30日开市伊始，ST股持续大面积跌停，首日只有四只交易的股票 没有跌停，大部分股票 都是连续几天跌停。截至上周，160余只ST类个股中，仅16只在7月30日后实现上涨，而53只个股累计跌幅超过10%。
安信证券认为，原来的那种博弈ST股轻易战胜指数的范式正在发生改变。从主观上来讲，管理层锐意进行市场化改革，重订新股上市规则，建立多层次资本市场体系，旨在设立能上能下、健全畅通的进退渠道，从而保持股票 市场正常代谢的生命力。从客观上来讲，现时沪、深两市有2000多家A股公司，上市数目在不断增长，在经济下行周期中，连续亏损转入ST类别的公司还会增加。对于管理层来说，一味疲于奔命地审批重组，可能已经得不偿失、适得其反。因此在未来投资ST类股票 遭遇退市的风险大幅上升。新规则增添净资产、营业收入、扣除非经常收益利润等硬性指标，同时又提高恢复上市、重新上市等方面标准。这些举措都增加了保壳难度，加大了退市风险，降低了壳资源价值。长远而言，有助于抑制对重组预期的炒作，引导更加理性的投资范式。
自退市新政和上交所《细则》出台之后，一些上市公司也开始意识到保住上市公司地位的重要性。为了保住上市公司地位，一些公司自从新政后就开始增持，如*ST索芙的大股东就选择通过增持力挺。公司公告披露，公司控股股东计划自8月3日起的未来两个月内，按不限价格区间的方式，通过深交所竞价交易系统以总金额不少
于1000万元的资金增持公司股份，成为本轮ST板块下跌以来首家获得增持的公司。而一些没有股改的公司更是通过一些特殊的方式来保壳。如S*ST聚友，公司近日公告称，控股股东承诺其所持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在二十四个月内不上市交易或者转让，限售期满后通过证券交易所挂牌交易出售的股份价格不低于18元（该价格遇到分红、转增、送股、配股等事项时，将进行除息除权调整）。此外，还有一些投资者对ST股票 有举牌的意向，如ST福日的公告显示，截至7月31日，公司自然人股东何海潮及梁瑞芝系一致行动人，合计持有公司流通股1408.26万股，占公司总股本的5.8545%。
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专家网友热议风险警示板新规：
是重病下猛药还是头疼医脚
正方北京科技大学经济管理学院金融系主任刘澄：现在的规则变化还是秉持证监会总体要抑制过度投机，提高证券市场上市公司运营质量的原则出发，从整个规则看，一个是加强对上市公司监管力度，尤其对于不诚信，数据造假等等问题的查处力度。以前直接退市没有真正落地，现在我们希望有真正“落地”的股票 ，以后不管任何的公司只要违反原则就“杀无赦”。
' target='_blank' >沈阳师范大学国际金融学院教授田文斌：如果从长治久安的角度来讲，强化退市的机制应该说没有错，但是具体的时机选择上错了。首先，现在市场所谓的钻石底已经被击穿，市场现在已经人心涣散，这时候抑制投机不合适。其次，市场化的调控手段应该是越来越进步了，我们不能反而走向倒退，上交所推出的这个东西，应该说在22年前也就是中国资本市场刚刚创办之初曾经用过的手法，而非现在。
网友一：虽然我从心底讲，非常反对这种非市场化的行政暴力。但是，面对中国股市长期固有的顽疾，除了挥出血淋淋的祭刀，我也束手无策。在我眼里，这是中国股市20年来，最具威力的一条新政。退市的大门终于敞开，壳资源的价值将荡然无存！
反方南开大学教授韩强：上交所《风险警示股票 交易实施细则（征求意见稿）》使用了不对称的涨跌幅，例如ST股涨幅1%，跌幅5%，这显然是不公平的。同时整理期的股票 涨跌幅是10%，这就荒唐了。因为ST、*ST与整理期的股票 是有区别的，为什么对ST严格限制，对整理期的放松，更没有道理。
同时，我们注意到《细则》第十五条：自2012年×月×日起施行，再加上《通知》要求8月3日征求意见结束，给人的感觉是很快要施行。但是在股市收盘后看到的消息是，《细则》明年才实行，让人难以理解。这是典型的规则不规范！
网友一：游戏规则可以改变，但不能这么改，上涨1%，下跌5%，这样的游戏规则是全世界绝无仅有，要么上涨下跌都限制在1%，否则哪里来的公平？股票 本来上涨就不易，再来个这样的规则，那还不如直接退市得了。
网友二：新规的出台，意味着监管部门主观地将已经上市的股票 分为三六九等，制定不同的交易规则，这实际上剥夺了“垃圾股”持有者的获利可能性以及交易自由，是相当典型的歧视性条款，与证监会公开倡导的“三公”原则背道而驰。
制度细节仍待完善
不过，虽然退市制度改革正在稳步推进之中，但一些制度细节依然引起了市场激烈的讨论，其中上交所对“风险警示板采取非对称涨跌幅”、“每人每日限购50万股”等限制措施无疑最受争议。一部分业内人士认为，虽然上交所此举意在抑制市场对于绩差股的投机炒作，但行政干预仍有悖于公平交易原则，退市制度应该平等对待投资者和上市公司。
对此，上海证券交易所相关负责人在答记者问时表示，上交所注意到，在公开征求意见后，一些市场人士和投资者认为该制度过于严厉，有的投资者还认为应实行涨跌幅对称，并提出了修改完善的具体建议。上交所在公开征求意见结束后，会认真梳理各方面的意见、建议，进行充分论证，对方案作相应的修改和完善。上交所还表示，风险警示板的设立需要相关业务和技术准备，《实施细则（征求意见稿）》在听取市场和投资者的意见进行修改和完善后，并不会马上实施，会有一个过渡期，计划于2013年1月1日正式实施。
而近期沸沸扬扬的闽灿坤B事件则是退市制度另一个争议的焦点。由于退市新规对净资产、营业收入、审计意见这3项新增指标的计算不溯及以前年度数据，但股票 成交量、股票 收盘价并未重新设定起始年限，这也导致了一些符合上市标准的公司因为市场交易原因可能触及退市，而一些经营状况不佳的公司却能够依旧在市场上苟延残喘。
深交所表示，对于此次退市新制度的实施，先从触发市场指标的公司开始，而有些业绩更差、长期暂停上市的公司现在还没退的情况，部分市场参与者不太理解。实际上，这是因为这两类公司适用的是不同的退市指标，一旦这些绩差股触发连续亏损、净资产、营业收入等退市指标的，也将坚决退市。按照这次退市改革方案关于新老退市制度衔接的安排，2012年1月1日前暂停上市的公司，深交所将在今年年底前作出公司去留的决定，这些公司如果不能达到恢复上市条件的，将被终止上市。因此，这是一个退市指标适用先后的问题，不存在不公平的问题。
需要提示的是，公司的上市与退市是资本市场和公司经营发展过程中的正常的、市场化的现象，公司退市并不是衡量公司好坏的标准，只是表明公司不适合在交易所市场继续上市交易。公司退市后，公司股票 还可以到合法、规范的场所挂牌转让，而且公司在将来符合上市条件的，还可以通过重新上市回到交易所进行交易。
上交所也表示，由于B股市场长期不活跃，股价比较低迷，从目前掌握的情况看，一些纯B股公司比较容易触发退市标准。考虑到B股市场的特殊情况，对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，上交所同样鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股减资等方式，保留上市地位；同时支持B股公司引入境内机构作为战略投资者，对公司进行资产重组，注入资金或优质资产，改善基本面，提升投资价值。
此外，沪深交易所均表示，新的退市制度鼓励市场自身发挥更大的作用，在触发或者可能触发退市条件的情况下，鼓励公司依照' 法律法规以及公司章程的规定，自愿选择并主动退市。对于主动退市的公司，通过自身努力或资产重组，达到重新上市条件的，由交易所优先安排，经上市委员会审核通过后，重新上市，不需要经过证监会核准。两所的上市规则已经对重新上市的条件作了明确规定。而对于B股公司，交易所也鼓励B股公司自愿退市，自愿退市后符合重新上市条件的，交易所会充分考虑历史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。
2011年上市公司年报数据显示，沪深交易所共有45家上市公司净资产为负，全部为ST和*ST公司；另有26家上市公司主营业务收入少于1000万元，其中23家为ST和*ST公司；另有4家*ST公司年报审核为“无法表示意见”。毫无疑问，ST和*ST上市公司是受新退市制度负面影响最大的板块，随着退市制度改革的深入，我国股市特有的“不死鸟”现象有望终结，绩差股公司的投机风险也将陡然剧增。
业内人士表示，虽然由于净资产为负、营收低于1000万元等指标是以2012、2013年为考核周期，对净资产、营业收入等指标的重新计时为一批净资产已经为负，又或者收入已经低于1000万元的公司提供了喘息机会，但按照以往的原则，相比起企业起死回生、大幅改善业绩，进行资本运作、资产重组、注入优良业务仍然是摘帽的捷径。不过，据媒体报道，今年9月30日之后，证监会将不再受理ST公司上报的重组材料，目前已经暂停上市的20余家ST公司，如果届时完不成重组，就做退市处理。这意味着留给这些上市公司大逆转的时间，已经不足两个月。而未来公司想要借壳上市，也可能面临监管层对于这类监管的审批风险。
当然，ST板块也并非完全没有机会，安信证券表示，对于投资者而言，在未来投资ST股不再是简单的博弈，需要更多细致缜密的自下而上的研究。安信证券给出了3个选择指标，分别是财务型的指标，包括2012年第一季度的净资产是否为负、在过去四年收入低于1000万元的次数、在过去四年净利润亏损的次数以及营业利润亏损的次数；股东型的指标，包括地理位置（上市公司资源稀少的城市保壳的意欲更强）、最大股东占股比例（收购公司更换大股东的难易程度）以及实际控制人（国资或民营背景）；事件型的指标，主要是过去三年的资本运作事件如股权交易、收购兼并、资产重组等。而国信证券表示，一方面，投资者可以关注未来业绩有所改善并扭亏的公司，特别是一些已经申请，可能即将摘帽的ST公司；除了已经申请摘帽的公司以外，部分业绩扭亏希望比较大，特别是部分今年半年报已经扭亏的公司或也可关注，但要警惕借助非经常性损益手段实现业绩“虚胖”而得以扭亏的公司。另一方面，投资者可以关注重组进展较为确定的公司。不过，业内人士也强调，买入ST类股票 存在着公司经营状况恶化、资不抵债以及重组失败的风险，投资者必须警惕。
