资产配置进入敏感时刻顺水鱼财经

宏观经济处于衰退边缘时，政府刺激政策逐步释放，通常是股市和债市都可投资的阶段。但实际情况又显得相当微妙。

《理财周刊》：

资产配置进入敏感时刻

文/本刊记者 冯庆汇

悲观的数据

7月份宏观经济数据并不理想，已创出多个“新低”。工业增加值同比增长9.2%，年内新低；社会消费品零售总额同比增长13.1%，年内新低；CPI同比增长1.8%，年内新低；PPI同比增长-2.9%，年内新低。中国经济继续全面下滑。

' 交银主题基金经理李永兴认为，在宏观经济全面下滑的背景下，稳增长需要更多政府执行力去实现，只有把资源要素价格和环保成本提上来，传统产业中长期的盈利能力才能降下去，企业才会自发地转向' 新兴产业，经济结构转型才有望成功。

李永兴认为，消费方面，在不解决居民医疗、教育、住房等制度性问题的前提下，居民的消费倾向可能短期内是很难发生较大变化的。

政府投资方面，资金来源是最重要的问题，目前唯一可能增加政府投资的方式就是通过行政方式要求商业银行给予贷款支持。但是否会重复2009年的地方融资平台对经济刺激的做法，可能要看有无其他稳定经济的有效手段，否则政府可能也只能打出这张底牌。私人部门投资，其增加与否很大从程度上取决于企业盈利能力。但在目前经济全面下滑的情况下，私人部门投资只要不加速下滑就已经很难得，稳定增长更加难以指望。

而房地产投资，李永兴认为，开发商是否增加投资很大程度上取决于地产行业的盈利能力。目前，地方政府不肯降低土地价格，开发商只有盈利能力提升才愿意增加投资。因此，除非对房价上涨的容忍度提升，否则也很难指望房地产投资来稳定经济增长。出口方面，在短期内受国际宏观经济环境影响，不确定性依然较大。

宏观经济处于衰退边缘时，政府刺激政策逐步释放，通常是股市和债市都可投资的阶段。但实际情况又显得相当微妙。

股市处于底部？

经济疲弱是不争的事实，股市通常先行于实体经济见底也是通常的规律。所以对股市而言，可以判断的问题是，目前即使不是处于底部，也是在底部区域，但市场何时能够上扬目前还很难说。

和交银主题的李永兴看法相反，农银汇理沪深300指数基金经理宋永安认为，股市不会一直在“过度”中延续，总会出现估值修复的过程。

宋永安认为，从经济层面看，国内外趋势已逐步转好。美国经济持续复苏，经济数据渐渐趋好；欧洲在各国政治博弈之后，对欧债危机的解决方式渐趋一致。国内经济二季度GDP增长7.6%，见到经济持续下滑之后，政府政策更加倾向于稳增长。在降息、降准之下，资金面在逐渐改善，企业盈利在二季度见底后将逐步提升；国内房地产销售在逐步回暖，对地产投资也无须再悲观，这些因素都将对股市产生向上的推动。

其次，A股估值处于历史底部。Wind数据显示，当前A股整体估值在14倍，接近历史底部区域；' 深证100(' 159901, ' 基金吧)指数市盈率为17.48倍，也处于较低位置。历史上，低市盈率时买入，常可以有高回报。2005年4月，深100指数市盈率20.23倍，33个月后指数上涨了547％；2008年10月，深100指数市盈率为14.96倍，16个月后指数上涨了118％。

在机构动向方面，产业资本逆市增持，5月产业资本斥资33.57亿元净增持53家公司，6~8月也不断传出上市公司大股东增持消息，此外社保、机构资金也开始进场。这些往往都是市场转向的“前期信号”。

债市还有行情？

相比于股票 ，债类资产后续的上涨潜力可能不如股票 ，但短期的确定性可能更高。资产大类配置最为敏感的时刻，大约就是此时。

7月份债市遭遇调整，纯债型基金平均涨幅为0.27%，一级债基和二级债基出现不同程度亏损，收益率分别下跌0.02%和0.42%。人们对债券类资产后续的安全程度有所担忧。

' 华安安心收益债基拟任基金经理郑可成表示，下半年债券市场收益率可能与上半年相比有所下降，逐渐宽松的货币市场资金面有利于债券市场的行情向纵' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 深发展(' 000001,' 股吧)。其中，中短期限的信用产品最具吸引力。

综观上半年，整个货币市场资金面整体上经历了“由紧趋松”的过程。由于宏观经济下行压力加大，' target='_blank' >央行对货币政策进行了微调，改回笼货币为投放货币。据Wind资讯统计，7月份央行公开市场操作实现净投放840亿元，为6月以来连续第二个月净投放。

郑可成表示，从下半年货币政策的预期来看，央行将持续上半年货币政策的微调，对公开市场操作仍会采取净投放态度，下半年存款准备金率的下调概率较大。因此，整个货币环境对于债券市场来说将逐渐宽松，而逐渐下降的货币市场资金利率，将有利于债券市场的行情向纵深发展。

各类债券品种中，郑可成较看好中短期限的信用产品。他说：“目前中短期限信用产品的绝对收益率还较高，其收益率未来波动较小，对' 基金净值带来的影响也较小。此外，从我国债券市场发展方向来看，中短期限的信用产品是发行人最乐于选择的品种，这类产品的供给会相对稳定。”

国海富兰克林固定收益投资总监刁辉宇指出，尽管下半年债市机会较为显著，但部分产品走势将有所分化。利率品种由于前期已经有一个较好的涨幅，后市如果不出现经济大幅下滑和较为猛烈的刺激政策，长期来看机会不大。而信用产品、特别是中低评级信用债，其利差正处于历史中枢水平以上，随着企业盈利能力企稳，收益率仍有进一步下行空间。加之短期利率水平有望继续下行，信用产品将存在更好的投资机会。此外，在A股有望企稳反弹之际，估值水平处于历史中低水平的可转债同样存在较大吸引力，投资者可就其中流动性较好的相关品种进行配置。

在' 国富恒久信用债券刘怡敏看来，信用债一方面是票息比较高，可以得到比较高的固定收益。另一方面，如债市走牛，整体收益率下降，信用债也好有一定的资本利得。所以信用债可以得到两方面的收益。而且从过去4年的表现来看，信用债基比非信用债基收益率年均高了130多个基点。

基金动态

招商安盈保本成功“闪发”

8月15日，' target='_blank' >招商基金旗下第二只保本产品招商安盈保本基金发行，首日认购金额已接近该产品的设定上限50亿份，于当日发出公告提前结束募集。这不仅是招商基金近期内的第二次“闪发”，也是该公司年内新基金的第三次“裸发”。

工银7天填补理财空档期

正在发行的' 工银瑞信7天理财债基将运作周期缩短至7天，业绩比较基准为7天通知存款税后利率，且投资门槛低至1000元。该基金在运作结束后，投资者如不赎回资金，可自动转为下一个7天期的基金理财产品。在市场震荡中，该基金投资效应有望进一步凸显。

浦银安盛债基发行

浦银安盛幸福回报定期开放债基正在发行。该债基采用封闭运作来提高收益，是国内第2只每年定期开放的债基，实施封闭运作，每年开放5天。

鹏华纯债基金受青睐

鹏华纯债基金正在发行，该基金以不低于80%的基金资产投资于债券等固定收益品种，不直接投资股票 ，由于债券按期还本附息，价格波动相对较小，属于安全壁垒较高的投资品种。

建信两只绩优基金获五星评级

截至2012年7月27日，建信基金三年股债投研能力表现出色，其中股票 投资能力获海通证券“四星”评级，领先多数同业。具体产品来看，建信基金旗下' 建信核心精选(' 530006, ' 基金吧)股票 型基金、' 建信优势动力封闭式股票 型基金均获三年期“五星”评级。

景顺长城核心风险收益匹配佳

在上半年的基金运作中，景顺长城核心竞争力基金体现出了鲜明的重选股、轻择时的特征，在震荡市下风险收益匹配较好，可谓在震荡市下的投资利器。截至今年8月3日，该基金成立半年多以来，累计净值增长率为18.51%，超越上证指数22.26%。