金融股：景气拐点倒逼转型发展顺水鱼财经

今年以来，随着宏观经济增速的放缓，各行业都不可避免地受到冲击，金融行业自然也难以幸免。截至昨日，除了' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)外，40家上市金融企业全部公布了2012年半年报，虽然在银行业超过20%的净利润增速的支撑下，整个金融行业净利润依旧保持了16.76%的增长，但难掩证券和保险业净利润整体下滑的态势。即使是银行业自身，也同样面临着景气下行的风险

银行业：景气周期向下资产质量存疑

净息差峰值回落' target='_blank' >银监会数据显示，我国银行业上半年实现净利润6616亿元，其中，二季度实现净利润3356亿元，环比增长3%。上半年，资产利润率为1.4%，资本利润率为22.3%，两个效益指标都与一季度持平；净息差为2.7%，低于一季度的2.8%；非利息收入占比为20.6%，与一季度相当，但非利息收入同比增长21.5%，增速同比下降21.2个' target='_blank' >百分点；不良贷款余额为4564亿元，同比增长5%。中信证券指出，部分盈利驱动因子的弱化确认着银行业景气向下的拐点。

银行业净息差自本轮上升周期以来，在今年二季度首次回落。中信证券指出，随着' target='_blank' >央行加息的滞后效应发挥，存款成本上升的动力更强，新发放贷款已开始对净息差产生边际负面影响。

在净息差回落的银行中，' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)从一季度3.31%的高位回落至二季度的3.06%。中金公司称，这有两个主要原因：同业业务占比持续增长；定期存款占比上升至61.9%。上半年，民生银行净息差为3.14%，同比提高0.14个百分点，该行称其原因主要是业务结构和客户结构优化、差异化定价策略实施，以及资金业务规模扩大和创利水平提高等因素。

部分银行净息差仍在环比增长，如' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)净息差从一季度的2.66%升至二季度的2.75%；' target='_blank' >中银国际认为，这主要得益于该行占比较高的非信贷类资产。' howImage('stock','1_601009',this,event,'1770') 南京银行(' 601009,' 股吧)净息差从一季度的2.50%升至二季度的2.56%；中金公司称，这主要受益于负债结构的改善，尤其是存款占比的上升。中行净息差从一季度的2.03%上升至二季度的2.04%；中金公司指出，中银香港净息差上升，对此作出正面贡献。

“二季度息差环比上升的银行主要受益于资产重定价的滞后性或资金业务的交易性行为。”中信证券指出，“部分银行较好的净息差表现不能持续，三季度银行业净息差预计将环比下降0.1个百分点，且下行幅度存在加大的趋势。就上市公司而言，资产重定价周期可能是决定三季度净息差环比变化幅度的决定性因素。”

非息收入增速明显放缓自上半年银监会开展不规范经营专项治理以来，银行业非利息收入增速大幅回落。上半年，商业银行非利息收入同比增长21.5%，增速同比下降21.2个百分点。从中间业务收入结构来看，代理、银行卡、结算等传统业务增速相对稳定，信用承诺、理财、顾问和咨询等创新业务增长放缓，其中，顾问和咨询业务整体呈现负增长。

中信证券指出，中间业务收入增速放缓主要是因为：银监会整治银行业不规范经营，整肃“息转费”行为，导致信用承诺、代理业务、结算业务增速放缓，而理财业务、托管业务增长强劲；资本市场走低，导致与资本市场相关的中间业务收入增速放缓。

中信证券还指出，大型国有商业银行的中间业务占比大，上半年受到的冲击大于股份制银行，如中行非利息收入在营业收入中的占比为30.94%，而股份制银行非利息收入占比仅在10%—25%区间。

中行手续费及佣金净收入上半年同比下降2.07%，二季度环比下降38%。农行手续费及佣金净收入上半年同比增长4.8%，其中，顾问和咨询费收入同比下降30.3%；手续费及佣金净收入二季度环比下降17%。

在股份制银行中，民生银行手续费及佣金净收入上半年同比增长26.66%，二季度环比下降4.8%。' howImage('stock','1_600000',this,event,'1770') 浦发银行(' 600000,' 股吧)手续费及佣金净收入虽然二季度环比增长11%，但顾问和咨询费收入上半年同比下降57%。兴业银行手续费及佣金净收入二季度环比增长37.1%，上半年同比增长64%，但主要来源于担保承诺手续费和咨询顾问手续费的贡献。

“从全年来看，与去年相比，我们预计大型银行中间业务收入占比将维持稳定，中小银行仍能保持较高增速。”中信证券表示。

资产质量仍在恶化银监会数据显示，二季度末，商业银行不良贷款余额为4564亿元，环比增长182亿元；关注类贷款余额为1.46万亿元，比年初大幅增加。不良贷款与关注类贷款都已连续三个季度环比上升。就不良贷款余额而言，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行二季度分别增加了26亿元、49亿元、44亿元、52亿元和10亿元。就不良贷款率而言，二季度，股份制商业银行、农村商业银行、外资银行的不良贷款率各自升至1.0%、1.6%和0.6%，都上升了0.1个百分点。

中信证券认为，银行资产质量存在持续恶化的压力，因为关注类和逾期类贷款快速增长，而且不良贷款迁徙率均匀向下。“从前10家披露中报的上市银行情况来看，中期逾期贷款较年初增长38%，关注类贷款较年初增长4%。鉴于逾期贷款的客观性，与不良贷款率相比，银行端更难控制逾期贷款，因此，商业银行可能相对乐观地估计了资产质量状况，潜在不良贷款增长压力较大。”中信证券表示，“另一个提供佐证的指标是五级分类中各类贷款的迁徙率状况，银行各类贷款呈现均匀的向下迁徙状态。考虑到当前宏观经济环境的不确定性，银行业五级分类调整滞后于资产质量变化。未来两个季度，资产质量向下迁徙的状态将持续对不良贷款控制形成压力。此外，今年以来，不良贷款的控制部分依靠核销，较高的不良贷款生成水平也预示着未来银行业资产质量难言乐观。”

中信证券预计，中期而言，银行业不良贷款率可能会升至2%一线。

证券业：传统业务乏力创新业务发力

截至昨日，19家上市' 券商全部公布了2012年半年报或业绩快报，在经纪业务的拖累下，上半年上市券商盈利能力整体下滑。根据' howImage('stock','2_300033',this,event,'1770') 同花顺(' 300033,' 股吧)iFinD的数据，19家上市券商在报告期内合计实现营业收入341.06亿元，较2011年同期的367.78亿元下滑了7.27%；合计实现净利润119.71亿元，较2011年同期的141.46亿元下滑了15.38%。

经纪业务收入下滑上市券商的表现也正是今年上半年整个证券行业的缩影，根据中国证券业协会对证券公司2012年上半年经营数据的统计，证券公司未经审计财务报表显示，112家证券公司上半年实现营业收入706.28亿元，实现净利润226.59亿元，其中89家公司实现盈利，占证券公司总数的79%；而在2011年上半年，109家证券公司实现营业收入751.02亿元，实现净利润260.54亿元，其中94家公司实现盈利，占全行业证券公司总数的86.24%。

从各主营业务的情况看，经纪业务收入进一步下滑无疑是导致今年券商业绩整体缩水的关键因素，全行业上半年代理买卖证券业务净收入仅为273.33亿元，而2011年上半年，该项业务净收入高达409.95亿元。就上市公司而言，同花顺iFinD的数据显示，剔除仅公布了业绩快报的中信证券和没有披露相关数据的' howImage('stock','2_002673',this,event,'1770') 西部证券(' 002673,' 股吧)，今年上半年17家上市券商合计实现代理买卖证券业务净收入93.04亿元，同比下滑了29.71%，其中下滑幅度最大的' howImage('stock','2_002500',this,event,'1770') 山西证券(' 002500,' 股吧)，同比降幅达到42%，下滑幅度最小的是' howImage('stock','2_000750',this,event,'1770') 国海证券(' 000750,' 股吧)，该项业务收入同比下降了21.6%。

不过，值得注意的是，尽管经纪业务收入整体下滑，但随着2011年1月开始实施的《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》效果逐渐体现，今年以来券商的佣金率整体呈现出企稳态势，前几年打得火热“佣金战”有所收敛。以' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)为例，其上半年平均净佣金率0.080%，同比下降11.2%，而二季度净佣金率为0.081%，环比回升2.4%；其上半年实现手续费及佣金净收入23.68亿元，同比下降了24.73%，跌幅小于代理买卖证券业务净收入。整体来看，大多数上市券商的佣金率水平在二季度持平或回升，' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)、' howImage('stock','1_601788',this,event,'1770') 光大证券(' 601788,' 股吧)等券商上半年佣金率实现同比回升。

投行业务喜忧参半相比起经纪业务的集体失陷，各家券商的投行业务则是喜忧参半，总体来看，17家上市券商上半年合计实现证券承销业务净收入28.68亿元，同比下降36.8%，其中股票 承销规模出现缩水是导致该项业务收入下滑的主因，而债券承销情况则成为今年上半年券商投行业务的亮点所在。

以上半年证券承销业务净收入最高的' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)为例，其上半年主承销债券15只、承销额203亿元，同比分别增长88%和62%，完全覆盖了股票 承销同比下降8%的负面影响，实现证券承销业务净收入7.05亿元，较去年同期上升了72.31%。而投行业务同比增幅最大的' howImage('stock','2_000686',this,event,'1770') 东北证券(' 000686,' 股吧)也在今年上半年实现了债券主承销零的突破，发行了吉高速公司债，规模达8亿元。此外，' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)、光大证券、' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)等今年上半年债券主承销规模同比增幅超过100%，而海通证券的债券承销还创出历史最好成绩。

自营、创新业务值得期待在三大传统业务中，自营业务成为了大多数券商今年上半年的业绩亮点，也是惟一一个整体实现同比正增长的业务。中国证券业协会数据显示，今年上半年112家证券公司自营业务收入195.20亿元，同比增幅为283.02%。综合来看，上半年自营业务表现较好的券商大多资产配置相对稳健，例如华泰证券期末自营规模235亿元，其中债券占比71%，而11.5%的固定收益投资收益率也是其上半年投资收益达到8.21亿元，同比增长677%的主要原因。而去年因自营风格较为激进而导致亏损的券商，在今年上半年风格也转向稳健，例如东北证券虽然上半年自营规模较年初增长37%，达到17.8亿元，但几乎将仓位全部配置在债券和货币基金上。受益于债券牛市，自营实现投资收益0.54亿元，是去年同期的15倍。

与传统业务相对疲弱的表现相比，' 融资融券和券商资管等创新业务的发展却振奋人心。以融资融券为例，截至6月29日，上半年沪深两市融资融券余额为610.34亿元，其中融资余额598.38亿元，融券余额11.95亿元，上半年全行业融资融券业务净收入达到21.60亿元。而在上市公司方面，融资融券业务收益贡献也相当显著。以第三批获得融资融券试点资格的' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)为例，截至6月底，公司的融资融券余额为10.27亿元，平均的市场份额为1.78%。公司上半年融资融券业务带来利息收入为3890万元，较去年同期大约翻了3倍，占利息总收入的比重达到19%。而随着近期转融通试点实质启动，业内人士对该项创新业务的前景更为乐观。' target='_blank' >中信建投表示，目前，中国证券金融公司注册资本金为75亿元，但从各方面透露的信息看，扩充至120亿元已基本确定。在此条件下，预计转融通开启后，融资融券新增业务量对券商静态业绩的贡献度为12%—21.7%。

保险业：保费增速放缓养老医疗可期

保费收入增速大幅下滑2012年是中国保险业近年来最为困难的一年。上半年全国保险业实现保费收入8532亿元，同比增长5.91%。进入8月，上市险企半年报已披露完毕。总体来看，受经济形势、银保新政、行业转型以及营销员增员难等各种因素的影响，今年上半年上市险企保费收入增速大幅下滑。在净利润方面，' howImage('stock','1_601318',this,event,'1770') 中国平安(' 601318,' 股吧)和' howImage('stock','1_601336',this,event,'1770') 新华保险(' 601336,' 股吧)同比都有所增长，而' howImage('stock','1_601601',this,event,'1770') 中国太保(' 601601,' 股吧)和' howImage('stock','1_601628',this,event,'1770') 中国人寿(' 601628,' 股吧)下降较为明显，其中中国太保上半年净利润同比下滑最严重，降幅达到54.6%。

具体来看，太保今年上半年保险业务收入为905.11亿元，同比增幅4.2%，其中，产险增幅9.2%，寿险增幅仅1.2%。寿险上半年的已赚保费增长率为1.7%，较去年同期的13.1%有相当大的跌幅；而产险的已赚保费增长率也从去年同期的35.5%下降到今年年中的22.2%。受投资收益下降和业务增速放缓等因素的影响，上半年实现归属于母公司股东的净利润26.38亿元，同比下降54.6%。基本每股收益0.31元。

国寿2012年上半年保费收入为人民币1847.39亿元，较2011年同期下降5.2%。归属于上市公司股东净利润为96.35亿元，同比下降25.7%。由于资本市场不给力，国寿去年四季度和一季度已分别计提资产减值准备69亿元和77亿元。预计2012年下半年，尤其是4季度，计提减值压力基本消除，净利润有望实现同比增速提升。

在净利润方面，平安表现最好，上半年净利润达到139.59亿元，同比增长9.4%。不过，受宏观经济环境变化影响，寿险和产险保费增速趋缓。上半年，平安寿险保费收入为788.98亿元，同比仅上涨4.98%；平安产险保费收入为487.50亿元，同比增长19.7%，增长速度相对于2011年的35.9%稍显逊色。对于寿险市场增速缓慢，中国平安有关负责人表示，平安寿险经历了过去十多年平均30%的高速增长，近年来，由于宏观环境改变，市场整体增长方式和发展模式出现了新的趋势。平安主动应对市场变化，主动调整寿险业务结构，强化价值增长导向，逐步建立有价值、可持续的增长平台。

去年11月登陆上证所的新华保险表现较为平稳，其上半年共实现保险业务收入559.50亿元，较上年同期增长10.4%。上半年公司实现归属于母公司的净利润19.04亿元，同比增长7.3%。

投资收益不容乐观由于资本市场持续低迷和部分险企将去年投资浮亏计提递延至今年上半年，这导致上市险企上半年投资收益普遍不容乐观。

今年上半年，太保实现总投资收益86.52亿元，同比下降20.1%；总投资收益率为3.9%，同比下降0.5个百分点；但在仅包括股息、利息收入及租金收入的净投资收益方面，今年上半年为131.46亿元，同比增长22.2%；净投资收益率为4.9%，同比提升0.5个百分点。

对于近期' target='_blank' >保监会投资新政的推出，' howImage('stock','1_601099',this,event,'1770') 太平洋(' 601099,' 股吧)资产管理有限责任公司总经理于业明表示，“目前集团的定息固定资产投资比例为85%，尽管央行下调利率及存款准备金率，但从短期来看，定息资产的配比不会下降。随着投资新政的实施，保险公司在资产管理方面将更灵活，也有更多的自由裁量权。今后，太保在无担保债、不动产等方面的投资将循序渐进。未来公司资产配置仍然要取决于市场环境的变化。在投资的同时，也要注重风险防范，把握好风险与收益的平衡。”

今年上半年，平安总投资收益率同比下降0.5个百分点至3.7%，净投资收益率上升至4.5%。平安资产管理相关负责人表示，随着保监会13项投资新政陆续推出，平安将进一步推进资产配置、投资规范和风险控制。在投资方面，平安有着先发优势，如平安' 信托有专业的投资团队。而平安也已获得保险资金PE和不动产“双牌照”。PE'私募股权投资的回报率一般普遍高于资本市场，不过由于投资期限较长，需稳健推进，并把控风险。

上半年，国寿净投资收益率为4.48%，受资本市场持续低迷因素影响，权益类资产减值大幅增加，公司总投资收益率为2.83%，包含联营企业投资收益在内的总投资收益率为2.98%。从半年报的数据来看，国寿上半年减少了权益类仓位，增持了定期存款。值得一提的是，该公司还加大另类投资拓展力度，新增股权基金投资项目1项，承诺投资金额20亿元；新增基础设施债权计划项目6个，合同总金额45.1亿元，平均预期收益率较高。

相比之下，新华保险投资收益率相对较低。今年上半年总投资收益率为1.8%，较上年同期下降0.4个百分点。实现净投资收益91.72亿元，较上年同期增长了42.8%，净投资收益率为2.2%，较上年同期增加0.2个百分点。

养老和医疗保险发展空间大随着中国老龄化问题越来越严重，养老成为社会普遍关注的一大课题。在前不久召开的“2012' howImage('stock','1_600663',this,event,'1770') 陆家嘴(' 600663,' 股吧)论坛”上，业内人士透露，个人税延型' 养老保险的上海试点方案已经上报，年内将会有实质性进展。

对于热议的延税型养老保险，太保董事长' target='_blank' >高国富在半年报新闻发布会上表示，“希望年底能在上海开始实行。如今监管部门正在积极推动延税型养老保险，目前处在"正在要逐步落地的前期"，太保能抓住机遇，积极拓展该项业务。”平安相关负责人也表示，延税型养老保险即将试点，平安是试点公司之一，具体方案正在制订中。国寿则表示，将努力把握政策机遇，积极与监管部门及地方政府沟通，服务社会保障体系，积极筹备' 个税递延型养老保险试点。

对于老百姓来说，除了养老问题外，最关心的莫过于医疗保险。日前，业内人士透露，由国务院医改办牵头的《关于开展城乡居民大病保险的指导意见》已通过多部委会签，有望于近期正式发布。该《指导意见》基本确定了三个方向，一是要在全国范围内开展城乡居民大病保险；二是可以动用基本医疗保险基金；三是交由商业保险机构经办。这对当前低迷不振的保险业而言，保险公司参与医保极有可能使健康险的市场空间进一步增长。

对于国务院正研究利用医保基金去扩大商业保险的覆盖面，太保表示高度关注，“现正研究健康险业务未来在中国的需求及发展模式，希望能抓住机遇。”

平安相关负责人表示，“对于城乡居民大病保险，平安会积极参与其中，目前，具体方案正在讨论中。这对于拓展保险业务、增加利润空间有很大的促进作用。除了带来业务增量，还会促进居民购买健康险的意愿，健康险市场发展潜力巨大。”