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国务院日前批准了由“一行三会”和国家' target='_blank' >外汇局共同编制的《金融业发展和改革“' 十二五”规划》（以下简称《规划》）。《规划》提出了“十二五”时期金融业发展和改革的指导思想、主要目标和政策措施，从完善金融调控、优化组织体系、建设金融市场、深化金融改革、扩大对外开放、维护金融稳定、加强基础设施等七个方面明确了“十二五”时期金融业发展和改革的重点任务
金融总量保持平稳较快增长
全面发展金融服务业，“十二五”时期，金融服务业增加值占国内生产总值比重保持在5%左右，社会融资规模保持适度增长。
“自2005年以来，金融业占GDP的比重持续上升，2009年金融业占
GDP的比重已经超过5%，2009—2011年金融业占GDP的比重一直维持在5%以上，因此，在"十二五"期间，维持和提高金融服务业在GDP中的比重5%是可以实现的目标。”' target='_blank' >国泰君安分析师薛鹤翔、姜超表示，“假设"十二五"期间，名义经济规模每年增长15%，则至2015年底，金融服务业增加值可达42万亿元以上。”
“由于基数原因，如果"十二五"期间金融服务业增加值保持在5%，则表明金融业增加值增速或将继续小幅超过GDP增速，也就意味着金融行业经营格局相对良性。”' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)分析师朱琰表示，“不过，金融业增加值增速预计将从2012年开始出现下降。”
金融结构调整取得明显进展
到“十二五”期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。银行、证券、保险等主要金融行业的行业结构和组织体系更为合理。
“过去十年，非金融企业直接融资的增长是非常迅猛的，非金融企业直接融资/社会融资在持续增长，2011年该占比达到14%，2012年前7个月该占比已经超过了15%，达到15.3%。”薛鹤翔、姜超表示。
' target='_blank' >中银国际分析员袁琳指出，2012年前8个月，企业债券和股票 融资占社会融资总量的比例为15.2%。
薛鹤翔、姜超认为，在信贷增速放缓、债券融资发展的过程中，企业直接融资占社会融资总量的比重达到15%是可以在"十二五"期间完成的目标。
“从今年下半年的趋势来看，我们判断最终结果会远高于15%的目标，到"十二五"期末直接融资比例有望达到20%。”' target='_blank' >民生证券研究院院长李锋预计。袁琳预计，截至2015年底，直接融资比例有望达到22.2%。
“直接融资市场的政策方向是量要迅速做大，量的做大主要是两个方面。第一个方面是发债的主体要扩大、发债的门槛要降低：在发债主体上，当前发债主体已经出现快速扩容，我们预计这一趋势仍未终止；在发债门槛上，包括企业债务指标等相关的核心门槛已出现降低，未来，伴随着发债门槛的进一步降低，债券的品种也将逐渐丰富。第二个方面是结合债券的发行、交易市场的统一，实现信用债的利差发散。”李锋表示。
2012年前8个月，企业债券的融资额已经接近去年全年，同比上升68%。
“非金融企业直接融资分为债券融资和股权融资。未来，信贷增长将长期放缓，股市的相对低迷也将限制企业股权融资；企业债券融资将在相当长一段时间内逐渐成为企业融资的主要方式，其重要性将逐渐超过信贷和股权融资。”薛鹤翔、姜超表示。
袁琳也称：“考虑到股票 融资量的下降，公司债券的发展将保持较高增速。我们预计未来3年企业债券的年均增速将会保持在25%。”
在发展债券市场方面，《规划》提出，“完善债券发行管理体制，加强各部门协调配合，强化信息披露要求，落实监管责任。稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和多样化。加强债券市场基础设施建设。坚持市场化改革方向，着力培育商业信用，强化市场约束和风险分担机制，提高市场运行透明度，为债券市场发展营造良好的制度环境。”' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)首席经济学家' target='_blank' >鲁政委认为，“坚持市场化改革方向，着力培育商业信用，强化市场约束和风险分担机制”的表述意味着，当前的各类企业债券不违约的状态，可能会在“十二五”期间被打破。
袁琳指出，在企业融资“脱媒”过程中，银行传统的贷款业务将受到挑战，但投行和资产管理业务会有所发展。“整体而言，银行的盈利能力会受到一定的负面影响，保险公司则可获益于更完善的债券市场。”袁琳表示，“在未来多层次金融服务市场环境建立过程中，证券公司和保险公司可获得更大的发展机会，银行业将面临业务结构转型的压力。”
“目前，银行业总资产大概是非银行金融业总资产的13倍，我们判断"十二五"银行业总资产与非银行金融业总资产之比的方向是9倍，非银行金融业资产规模至少存在翻番的增长空间。”李锋表示。
利率市场化改革取得明显进展。人民币汇率形成机制进一步完善。人民币跨境使用稳步扩大。在信息监测及时有效、风险可控的基础上，人民币资本项目可兑换逐步实现。银行、证券、保险业市场化水平显著提升，多层次金融市场体系进一步完善，市场机制建设取得重要进展。
《规划》就利率市场化称：“推进金融市场基准利率体系建设，进一步发挥' target='_blank' >上海银行间同业拆放利率（Shibor）的基准作用，扩大其在市场化产品中的应用。健全中长期市场收益率曲线，为金融机构产品定价提供有效基准。按照条件成熟程度，通过放开替代性金融产品价格等途径，有序推进利率市场化。继续完善中央银行利率调控体系，疏通利率传导渠道，引导金融机构不断增强风险定价能力，依托上海银行间同业拆放利率建立健全利率定价自律机制，确保利率市场化改革按照"放得开，形得成，调得了"的原则稳步推进。”
“《规划》给出了利率市场化的任务和路径，指出了利率市场化的三大任务：一是基准利率体系建设；二是发展存贷利率定价替代产品市场；三是建立' target='_blank' >央行引导市场利率的机制。在利率市场化的路径上，未来将"按照条件成熟程度，通过放开替代性金融产品价格等途径，有序推进利率市场化"。”鲁政委表示。
“《规划》中再次强调了商业银行利用上海银行间同业拆借市场利率定价的设想，并指出通过替代产品的金融价格放开来推进改革。”袁琳表示。
“随着利率市场化进程的展开、理财产品等表外业务的发展，以及商业银行为争夺存款而对央行存款基准利率的上浮，市场利率与基准利率之间的差异已经非常明显，以Shibor作为市场基准利率的重要性不断提高。”薛鹤翔、姜超表示。
鲁政委认为，Shibor某个期限的利率将会成为央行政策操作的目标对象，具体很可能是ShiborO/N（隔夜）或Shibor1W（7天）。
李锋认为，推进利率市场化的措施还可能包括：居民存款期限细化，企业存款出现
CD和优惠利率；存款保险制度出台；存款利率上浮到基准利率的1.2倍。
“未来，新的金融投资工具和理财业务将不断对传统存款起到分流作用，并且央行可能在一些资产领域推进利用同业拆借利率来定价，最终完成利率市场化。总体而言，该过程对于银行业的利差将会产生较大的压力。”袁琳表示。
“银行应对利率市场化的转型方向，一个是客户层级下沉，提高贷款收益率；一个是发展中间业务。对比国际经验，客户层级下沉会造成银行不稳定因素加大，高风险客户占比提高容易引发银行危机；而中间业务不像贷款业务存在违约风险，国外受利率市场化洗礼的银行中间业务能够达到收入的一半以上。当然，中间业务的发展也需要监管允许混业经营的配合。”李锋表示，从贷款转向中间业务，是银行业务的转型方向。
“中间业务的发展重在"三化"：综合化、国际化、专业化。”李锋表示，目前，我国银行业非利息收入占比约为20%，他预计“十二五”期间会逐渐提高到25%。
完善人民币汇率形成机制，逐步实现人民币资本项目可兑换。《规划》称，“按照主动性、可控性、渐进性原则，稳步推进人民币汇率形成机制改革。完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。协调推进外汇市场发展，丰富汇率风险管理工具。进一步研究建立人民币对' 新兴市场货币的双边直接汇率形成机制，积极推动人民币对新兴市场经济体和周边国家货币汇率在银行间外汇市场挂牌。”
“在利率市场化和人民币国际化同步推进的时代，在汇改层面，加大人民币汇率波动灵活度、加大货币互换、大力发展离岸人民币市场、发展人民币衍生品，这些都是可操作的具体细节。”薛鹤翔、姜超表示。
《规划》还称，“依照"突出重点、整体推进、顺应市场、减少扭曲、积极探索、留有余地"的总体原则，进一步放宽跨境资本流动限制，健全资本流出流入均衡管理体制，完善对外债权债务管理，稳妥有序推进人民币资本项目可兑换。以直接投资便利化为出发点，实现直接投资基本可兑换；以开放国内资本市场和扩大对外证券投资为重点，进一步提高证券投资可兑换程度；以便利跨境融资为重点，加快改革信贷业务外汇管理，深化外债管理体制改革，规范对外债权管理和监测；以扩大个人用汇自主权为着力点，进一步放开个人其他资本项目跨境交易。”
近几个季度，中国出现了大规模的资本流出，外汇储备几乎没有增长甚至在某些时候出现了下降。这引发了一些对国内流动性和银行系统稳定性的担忧。
李锋认为，在存款准备金率下降的背景下，外汇流入的应对思路有两条：开源和截流。“截流，主要考虑外汇是怎么进来的，要在经常项下推进人民币跨境贸易结算，不再跟美元挂钩，而是直接用人民币进行结算。开源，主要考虑如何在资本项下让外汇出去。”李锋表示，“无论开源，还是截流，都离不开离岸市场的建设。就截流而言，人民币跨境贸易结算面临的问题是贸易对手不愿意持有人民币，因而需要离岸市场让贸易对手可以购买人民币资产，实现所持有人民币的升值；就开源而言，外汇涌入的时候，往往"赌"人民币升值，外汇流出动力减弱，这就需要建立离岸市场，用"池子"装"热钱"，达到缓冲的效果。”
《规划》还提出“进一步改进外汇储备经营管理”：“积极探索和拓展外汇储备多层次使用渠道和方式，完善外汇储备经营管理体制机制。进一步深入研究和评估外汇储备经营的风险承受力，加大对各类投资领域、产品和工具的研究，坚持长期战略性的投资理念，坚持科学有效的投资基准模式，在审慎评估的基础上稳步推进多元化投资，优化货币资产配置，提高投资收益，实现外汇储备安全、流动和保值增值的目标。创新外汇储备运用方式，更好地支持配合国家发展战略，服务国家可持续发展目标。”
但鲁政委指出，《规划》描摹的金融改革蓝图不乏令人遗憾之处。“对于备受关注的利率市场化、汇率形成机制改革、人民币国际化等重要改革，《规划》未能给出一个较为明确的预期时间表，也未能给出三者之间的逻辑联系、推进次序、主要的风险点及其控制方法，从而给未来的改革留下了较大的争论空间，并可能因此延缓改革进程。”鲁政委表示，“对可能影响我国未来十年内经济和金融稳定的核心因素汇率形成机制改革，《规划》总体着墨不多，对路径几乎没有提及。”
大型金融机构现代企业制度逐步完善，创新发展能力和风险管理水平明显提升。证券' 期货机构规范发展，保险机构创新服务能力进一步加强。金融机构国际竞争力进一步增强。
' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)分析师' target='_blank' >陈建刚指出，证券期货公司仍是最直接受益于金融创新发展的行业。
“《规划》提出，要"鼓励创新，加快建设多层次金融市场体系"，包括"加快建设覆盖全国的统一监管的场外交易市场"、"探索建立国际板市场"、"积极发展债券市场"、"推动发展期货和金融衍生品市场"，证券期货公司都将作为中介机构积极参与其中，分享金融行业发展成果，提升盈利能力。”陈建刚表示。
《规划》还就金融机构改革提出，“推进金融机构股权多元化，研究国家对国有控股金融机构的合理持股比例，完善国有金融资产管理体制”。鲁政委就此指出，国有金融机构的国家持股比例可能会调整。
金融服务基本实现全覆盖
坚持金融服务实体经济的本质要求，确保资金投向实体经济，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止出现产业空心化现象。支持科技创新和经济结构调整的力度进一步加大。对“三农”、小型微型企业等领域的贷款增速超过全部贷款平均增速，资本市场体系建设基本完善，功能进一步发挥，保险覆盖面和服务领域明显拓宽。
《规划》鼓励和引导民间资本进入金融服务领域：“在风险可控的前提下，鼓励和引导民间资本参与银行、证券、保险等金融机构的改制和增资扩股。支持民间资本参与设立村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型农村金融机构和小额贷款公司。在加强有效监管、促进规范经营、防范金融风险的前提下，进一步加大民间资本参与金融服务的力度，增强对"三农"和小微企业的金融服务能力。”
主要银行业金融机构资本质量和水平保持较高标准，不良贷款率继续保持较低水平，风险管理能力持续提升。证券业风险防范机制进一步完善，期货市场风险预警和监测机制不断健全。保险业资本实力和偿付能力明显增强。外汇和国际收支风险防范能力显著提高。系统性金融风险防范预警体系、评估体系和处置机制进一步健全，存款保险制度等金融安全网制度基本建立。
袁琳认为，中国可能会在未来3年内建立存款保险制度。“尽管对于该制度是否能够帮助中国建立市场化的风险补偿机制，市场、股东和存款人合理分摊因金融机构倒闭而产生的财务损失，并帮助金融机构优胜劣汰，我们仍持一定的保留态度，但该制度的建立无疑可以加快利率市场化的步伐。”袁琳表示，银行则可能需要支付保险费用，从而影响收益。
《2006年中国金融稳定报告》认为，“存款保险应覆盖中国所有的存款类金融机构，包括在境内依法设立的具有法人资格的商业银行、合作银行、城市信用社、农村信用社和邮政储蓄银行等”。存款保险制度的强制性也是分析人士的一致预期。
“强制性有利于保证存款保险制度的公平性和合理性，避免逆向选择和道德风险。”中金公司分析员毛军华、罗景在年初的一份报告中指出，“我们认为，存款保险制度不仅适用于中小银行，也将同时覆盖国有大银行。当然，在初期，不排除中小银行先行试点的可能。”
李锋则表示：“大型银行占据全部存款份额的一半以上，大部分低额储户将存款放于国有银行，强制性符合存款保险制度保护中小储户的初衷。”
毛军华、罗景和李锋都认为，存款保险制度将是限额保险，赔付限额可能会是20万元。
“全额保险既增加经济负担，也弱化了投资者的风险意识和对风险机构应有的市场约束，容易引发道德风险，因此，我们认为，中国的存款保险制度应采纳限额保险的方案。”毛军华、罗景表示，“事实上，在非危机时期，主要国家均实行限额保险，据统计，截至2003年，主要国家最高赔付限额与人均存款的比值是3.4倍。目前，中国人均存款为6.2万元，合理的最高赔付限额约为20万元。”
“央行在2007年完善存款保险制度草案时做的调查显示，20万元以下的存款账户占比在98%以上。我们认为，未来赔付限额会在20万元左右。”李锋表示。
《2006年中国金融稳定报告》还认为，“在建立存款保险制度初期，可主要根据投保金融机构的资产规模及资本充足率实行简单的差别费率，以利于形成正向激励机制。待条件成熟后，逐步过渡到基于风险评级的差别费率”。
“同一费率相当于让优质经营的银行为低劣经营的银行承担损失，不符合提升我国金融机构竞争力的原则，而且同一费率隐含了规模歧视，对国有银行不利。”李锋表示。
“风险差别费率避免了单一费率体制下低风险机构对高风险机构的补贴，更有利于约束高风险金融机构的风险承担行为，也更容易为受保金融机构接受。”毛军华、罗景表示，“我们认为，在存款保险制度建立初期，经营较为稳健、资本充足率水平较高的国有商业银行的存款保险费率应为最低，其次是股份制银行。关于具体费率，在建立存款保险初期，即存保基金余额尚未达到目标水平之前，主要国家的费率集中在0.05%至0.08%之间。我们认为，中国内地的存款保险费率可能与香港接近，国有大银行约为0.05%，股份制银行约为0.08%。”
李锋也认为，中国内地可能会参照香港，将简单的差别费率分为四级：四大国有银行、交行、邮储银行为0.05%；上市股份制银行和上市城商行为0.08%；非上市股份制银行和非上市城商行为0.11%；农村金融机构为0.14%。
“从中长期来看，实行风险差别费率赋予了未来的中国式存款保险公司以一定的监管权限。因此，存款保险制度很有可能发展成为类似于差别准备金的重要监管工具。”毛军华、罗景表示，“这意味着银行受到来自央行的监管也将进一步加强。”
