揭开ETF的美丽包装顺水鱼财经

这几年，财经媒体上时常出现“ETF”这个词，但有些人对于ETF究竟是什么，却不太清楚。

ETF（ExchangeTradedFund）直译为“交易所交易基金”，又称“交易型开放式指数基金”，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品。ETF管理的资产是一揽子股票 组合，在这个组合中，每只股票 的数量与某一特定指数（如上证50指数）的成份股构成比例一致，交易手续与股票 完全相同。从表面上看，ETF克服了封闭式基金和开放式基金的缺点，并集两者优点于一身。

自1993年美国推出第一个ETF产品，10多年来，全球共有12个国家（地区）推出近300只ETF产品，管理的资产规模高达二三千亿美元。然而，ETF真的那么美好吗？当年，很多投资者在经历金融海啸后，对于主动管理型基金丧失信心，失望之余，开始涉足管理费看似低廉的ETF，结果却不一定得到期望的收获，如令人“心悸”的HNU，就是一种典型的ETF。

金融海啸以来，各国不断推出的量化宽松“印钞政策”，给了投资者看多' 大宗商品市场的理由。石油价格从2008年底部时的每桶33美元，一路飙升至目前的每桶103美元，人们一厢情愿地认为，与石油相关的天然气价格也会上涨。于是，

HNU应运而生，不仅看多天然气价格，且采用两倍杠杆，只不过其标的是天然气价格指数。当天然气价格上升，该ETF会获得双倍回报。不少投资者看到石油价格惊人的反弹后，自然联想到相关性很强的天然气，遂押注它的价格会反弹到当初的高点，却没料到这几年HNU的市值损失99%，全程跟随它的投资者几乎血本无归。这就说明，ETF在吸引投资者的同时，也不能否认它存在缺点：

缺乏流动性由于ETF的杠杆倍数太高，其单一的结构组合会缺乏流动性。

费用比率较高ETF长期交易的费用比率相当高，且对于长期投资者，如果市场波动较大，就很难盈利。

存在仓置不匹配问题在市场波动极大的情况下，重新平衡调整ETF的杠杆，可能出现很大的额外支出，这是ETF最主要的问题，即交易损失。因为，ETF当指数上升时需要买进，指数下跌时则需卖出，只有这样才可与指数保持一个固定比率。根据交易数据显示，如果市场每天的波动达到2.5%，为保持与指数的固定比例，ETF每天追踪指数的费用可能高达0.18%，这就意味着投资者一年内约有三分之一的资金，会浪费在追踪指数的无谓交易损失中。仍以HNU为例，由于它必须维持两倍的天然气价格指数，基金经理需每天买卖' 期货合同以保持其倍数，这就会出现上述的追踪费用，金额之大远远超过普通基金2%的管理费。此间，ETF未从中获利，基金经理也未获利，投资者更没有获利，全部费用都被交易所照单接纳。

此外，HNU不可能直接购买天然气，因为ETF并非生产厂家，也没有能力大量存储，因此其购买的只是天然气期货合同，这就存在一个缺陷价差，即考虑到存储和利息等成本，天然气期货合同在到期前会比下一个期货合同便宜，那么，

HNU在期货合同到期时会便宜卖掉目前的合同，去购买价格更高的期货合同。对投资者来说，则会认为他们持有的一直是天然气ETF，却不知道HNU每隔几周就会卖掉旧合同，再高价购买新合同。即使天然气价格保持不变，长期持有HNU也会损失资金。更致命的是

HNU的两倍杠杆，不仅将价格损失扩大，也放大价差的效果，因为每一块钱的投资会用来购买两块钱的天然气期货合同，投资者持有这样的ETF，损失惨重就不足为奇。

在ETF的美丽包装下，一些毫不知情的投资者做出超越自身风险承受能力的事。杠杆了的ETF看上去很美，就像以往包装优美的衍生证券一样，令“涉世经验”不足者，被表面的美好迷惑而落入陷阱。只要贪婪的人性弱点不变，这种“爱一回伤一回”的故事就注定还会持续。不过，随着时间推移，受伤的爱可以被抚平，而受伤的钱只能留下一张张发黄的资本亏损表，供后人“凭吊”。

（作者系' target='_blank' >加拿大皇家银行风险管理资深顾问）