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投资经典《安全边际》的作者卡拉曼总结过价值投资哲学的三个要素，其中第一条就是：价值投资是自下而上的策略，使用这种方法可以分辨出特定的被低估的投资机会。卡拉曼所说的自下而上的投资理念，是相对于自上而下的投资理念来说的。
自下而上的投资理念认为，作为最下层的公司比作为上层的宏观经济与行业板块更重要。因此，这种理念关注具体企业的基本面。
自上而下的投资理念则认为，作为上层的宏观经济、市场大盘与行业板块，比作为下层的公司更重要。因此，这种理念关心宏观大势、市场的价值中枢。
自上而下的投资理念，要求投资者对宏观有正确的解读，能准确捕捉并预测宏观经济的每个变化及后果，并准确预见其对大盘、板块与公司的具体影响，还要制定出正确的行动方案，选对正确的投资对象，把握正确的时机。它提倡先考察宏观经济、政府政策与市场大势，接着考察行业与板块，再从有潜力的行业板块中筛选出有潜力的公司，然后进行投资。而且，要求投资者关注经济周期、行业风向、板块轮动、政策异动、物价指数、利率、汇率、能源价格、就业数据、消费者信心等经济指标与政策动向。
能在这些领域始终做出正确的判断，即便对世界级经济学家也是十分苛求的。很可能，自上而下的投资者对宏观、大盘与板块的研究结论是不正确的，其出错概率比对公司基本面的判断出错要大得多。这会导致投资者要么跌入多头陷阱、要么跌入空头陷阱。因此，自上而下的做法困难又冒险，投资者常常举步就错。正如卡拉曼指出：自上而下没有给投资者留下安全边际。这样的投资不是基于价值，而是基于大势，基于概念、主题，这就难以确定除去宏观因素之外的企业的真实价值，也就难以计算出投资所应该支付的价格。
有人会说，宏观经济与政策面非常重要，只下而不上，可能导致投资者赤手去接熊市中落下的利刃。其实，自下而上的理念并非无视作为上的宏观经济与市场大势，但它对上的关心是次要的，对下的关心是根本的。如果一位投资者在低价时买入可口可乐或类似性质的公司，他不必在意任何宏观经济，除非政治制度发生根本变化。但是，发生这一变化的苗头至今没有出现。所以，如果投资的是与可口可乐类似的公司，真的不必在意美联储主席就利率与经济政策发表什么看法。
主张自下而上的价值投资者认为，好公司是基于内在的好，而不是基于外在宏观经济、政府政策或行业板块的好。宏观上层的好反而有可能遮蔽具体企业不好的基本面，过于关心宏观面反而会分心，这种理念投资的是公司内在的不可动摇的优良质地。越是宏观不好、板块不佳，反而越显现出真正的好公司，即“只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。”
自上而下与自下而上两者孰优孰劣，一直都有争论。有人认为，投资者既要自下而上也要自上而下，这样的建议很符合中国人的惯常思维，即对于自下而上和自上而下要辩证地看，它们各有利弊，因此不可偏废，最好的办法是把两者结合起来，扬长避短。
其实，自下而上的投资理念与保守主义思想是相通的。保守主义相信一切知识都是地方的，人类的社会政治秩序也应该是自下而上。政策是难以预测的，往往令自上而下的投资者防不胜防。尽管也有人说，自上而下适合周期性强、政策敏感性的投资对象。但是，真正保守的投资者可能会选择回避这些公司，或只进行短期套利。因此，在投资中究竟是自上而下还是自下而上？还是把两者结合起来？保守的价值投资者回答很明确：自下而上！
