大摩维持携程增持评级 称佣金下调是暂时顺水鱼财经

和讯科技讯 8月11日，摩根士丹利今天发表报告称，携程二季度业绩超预期，并且在酒店业务、机票预订业务和度假产品业务方面均有较大的增长。大摩认为近期国内航空公司进行的代理佣金下调是暂时的，并且即使本次下调继续下去，携程将成为受益者。

二季度业绩超预期

销售同比增长46%至6.95万元人民币，比我们的预期超出5%。净利润同比增长48%，每股美国存托股份（ADS）摊薄收益为0.23美元，同比增长37%，较我们的预期高17%。

利好因素

1）酒店预订业务的营收为人民币3.16亿元(约合4700万美元，占总营收43%)，同比增长42%，主要得益于酒店预订量同比增长34%；2）机票预订业务营收为人民币3.07亿元(约合4500万美元，占总营收41%)，同比增长42%，主要得益于需求增长（同比增长上涨22%），和价格提高（同比上涨17%）；3）度假产品营收为人民币6700万元(约合1000万美元)，同比增长88%，占总营收比例提高至9%，同时，企业旅游业务营收为人民币3400万元(约合500万美元)，同比增长83%，约占总营收5%。

利空因素

携程提供的三季度业绩展望较为保守，预测三季度销售同比增长35%至40%，而上半年的增长达到46%。据我们的分析，自2007年年初以来，携程已经连续14个季度实际业绩比预期的高端平均超出10%。

如果代理佣金的确出现下调的情况的话，携程将会因而受益。我们通过现金流折现法（DCF）计算的该股公允股价为50.6美元，显示该股有20%左右的上升空间。我们认为以下因素值得注意：1）近期出现的一些国内航线代理佣金下调可能是暂时的，因为航空公司常常在旅客高峰期调低佣金率，而在淡季时则调高佣金率以刺激代理机构；2）由于国内航线约90%的销售来自代理机构，代理佣金的大幅下调可能损害航空公司的营收，因为代理机构可能因为缺少激励而表现不佳；3）如果航空公公司真的要下调代理佣金，携程将因获得来自小型竞争对手的更多的市场份额。值得关注的是，携程的机票销售市场份额在过去四年已经翻了两番达到约9%；4）携程希望在未来5至10年获得中国旅游服务市场约20%的份额，达到目前水平的4到5倍。值得注意的是，尽管携程在在线旅游市场具有统治地位，该公司目前的顾客数量仅占中国网民数量的2%至3%。

' 股票 评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际EPS：（2009年12月）4.67元人民币

按ModelWare模型计算的预期EPS：（2010年12月）6.07元人民币；（2011年12月）8.00元人民币；（2012年12月）10.15元人民币

股价：42.52美元（2010年8月9日）

市值：64.49亿美元