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中国制造业景气程度企稳得到进一步确认,但小企业依然没有明显改善
11月份中国官方制造业PMI收于50.6%，较10月上升了0.4个" 百分点，连续2个月处于荣枯线以上。历史季节性因素在0.3附近，因此，季调后也是回升的。
11月汇丰制造业PMI收于50.4%，较10月回升了1.3个百分点，回升至荣枯线以上，回升趋势与官方PMI一致。
分企业类别看，11月份大企业PMI收于51.4%，较10月回升了0.5个百分点；中型企业收于49.7%，较10月提高了0.4个百分点；小型企业收于46.1%，较10月下降了1.1个百分点。官方PMI的回升主要由大、中型企业带动，尤其大型企业，持续回升趋势较为明显。值得注意的是，官方PMI小企业走势与汇丰PMI并不一致，小企业经营状况尚需进一步观察,这也是宏观回暖、微观仍寒的表现。
外需回暖主导制造业回暖，基础并不牢靠
11月份官方PMI新订单" 指数收于51.2%，较10月份提高了0.8%，季调后也是提高的，说明总需求继续回升。由于国内与建筑有关的行业逐步进入淡季，内需有所走弱，我们构建的PMI内需订单模拟指数收于51.1%，较10月份下滑了0.4%。
外需是总需求回升的主要动力，新出口订单指数收于50.2%，较10月份提高了0.9%。改善幅度较大的主要集中于计算机通信电子设备、汽车、金属制品、电气机械及器材等与出口相关性较大的行业。从主要国家制造业PMI走势看，" 美国、欧元区、台湾、" 韩国、" 巴西、" 俄罗斯均出现反弹，因此，本轮制造业回升是全球性的。
但是我们认为本次回升幅度有限。首先，欧元区经济仍较疲软；第二，从修正后的美国GDP分解数据看，3季度支撑美国经济增长的主要来自于政府支出（贡献0.67%）和私人库存（贡献0.77%），消费支出贡献0.99%，结构性特征差于2011年4季度-2012年1季度，再考虑财政悬崖因素，因此，预计本轮外需改善有限。
11月制造业生产指数收于52.5%，较10月提高了0.4%，季调后也是提高的。从粗钢产量和发电量数据观察，生产仍维持高位运行。9月-10月生产资料价格开始止跌回升，相应的规模以上工业企业利润连续2个月反弹，9月单月利润同比增" 速8%，10月更大幅提升至20.4%。10月单月销售利润率高达6.27%，与2010年-2011年经济较热时期相当，是近2个月工业生产大幅反弹的重要基础。由于产成品库存较低但企业采购量较为活跃，我们构建的经济增长领先指标收于98.9，较10月提高了0.7。
整体而言，实体经济已企稳回升，但回升幅度有限。原因包括：第一，钢铁、水泥等中游原料行业逐步步入淡季，近期生产资料价格有走弱的迹象，11月PMI购进价格指数收于50.1%，比10月大幅下降4.2个百分点。；第二，本轮回升靠外需推动，尽管具有全球性特征，但从美国、欧元区情况判断本轮外需改善有限,明年上半年存在反向波动的风险，2季度将是重要的时间窗口。
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