挑选分级债基“三步走”顺水鱼财经

随着2012年迈入尾声，理财市场也到了业绩盘点的时刻。在股市表现不佳的情况下，今年的债市却出现少见的投资机会，大多债券基金都实现明显的正收益，其中，分级债基进取份额更是凭借独有的杠杆特性获取惊人收益，表现最好的" 富国汇利债基杠杆份额汇利B收益率高达36.56%（截至12月14日）。

好买基金指出，明年分级债基投资机会依旧存在，投资者选择产品时不妨“三步走”。

杠杆债基涨幅领先

根据好买基金统计，截至12月14日，债券基金平均涨幅超过6%，分级债基平均涨幅则达9.63%，其中，领涨的" 天弘丰利涨幅高达18.21%。

分级债基进取份额凭借独有的杠杆特性更是涨势喜人，22只基金中有17只实现两位数增长，其中，领涨的" 富国汇利B收益率高达36.56%，泰达宏利聚利B、" 万家添利B、海富通稳进增利B及天弘丰利B的收益率也都超过30%。

上述产品均于2012年前成立，富国基金(" 博客," 微博)表示，能取得如此高收益，与其成立时点不无关联：由于2011年投资者对于信用风险的担忧大幅压低债券的投资价值，进入2012年，一方面，年初以来经济增速下滑，对债市基本面较为有利；另一方面，6月以来" 央行两次降息降准，使利率风险显著降低，为债券交易创造了良好契机。同时，全年资金面处于一种“温和”状态，使债券基金杠杆操作较为便利。此外，大量票息收益较高债券的上市，又成了债券基金提高收益的标的。

不过，2012年成立的数只产品表现相对逊色，特别是年中成立的信达澳银稳定增利和" 国联安双佳信用，其进取份额甚至出现负收益。而同样是2012年以前成立的产品，" 大成景丰、" 嘉实多利、" 博时裕祥及" 中欧鼎利的表现就较为一般。好买基金指出，其原因主要在于将较重的仓位配置在转债品种上，而今年股市整体表现不尽如人意，影响了转债的投资价值，拖累了这些基金的业绩表现。此外，博时裕祥上半年使用高杠杆配置了较多利率相对较低的国债产品，由于投资标的的收益水平较低，回购成本和A端的约定收益对进取份额的负担更大，因此其杠杆放大收益的效果受到一定的侵蚀，没有充分享受上半年债市高速增长的机会。

标的选择“三步走”

对于2013年的债券投资，富国基金表示，投资人应适当降低收益预期；预计明年个券分化较严重，高票息品种不一定有超额收益的存在；但利率市场化仍是一个长期趋势，创新产品将层出不穷，债券投资依然处于一段较长期的历史性机遇期。基于上述判断，分级债基投资机会依旧存在。好买基金建议，投资者在选择与自身风险收益特征相匹配的投资标的时，不妨“三步走”：看分级债基的结构截至今年上半年，市场上的分级债基共有22只。从基金期限的角度看，绝大多数分级债产品都有固定期限，为2至5年不等，仅国泰信用互利、嘉实多利和中欧鼎利三只产品为永续型分级债基。同时，前面三只产品也是仅有的优先、进取份额都上市交易并可配对转换的分级债基，其余有期限分级债基则大多采用进取份额上市交易，优先份额封闭或定期开放的模式运作。此外，此类分级债基的杠杆也很有特色，较早发行的嘉实多利、博时裕祥杠杆水平较高，而在" 证监会《分级基金产品审核指引》出台后发行的分级债基，则大都将基金的杠杆提升至《指引》规定的上限7：3。

看分级债基的不定期折算情况由于债市波动较小，加上债券基金基本都有一定的存续时间，所以绝大多数分级债基都没有设定折算点，仅嘉实多利、中欧鼎利和" 国泰互利三只永续型产品设定了触发不定期折算的阈值（临界值）。具体来看，嘉实多利和中欧鼎利只具有向下折算点，分别在进取份额的净值触碰0.4元和0.3元时触发；而国泰互利除了具有0.4元的向下折算点，当进取份额增长到1.6元时还会触发向上折算。

看分级债基的折溢价水平由于大部分分级债基的优先份额不上市交易，因此主要关注的是进取份额的折溢价率。根据12月14日收盘后的价格和当日净值为例来计算各产品的折溢价率情况，从表2可以看出，历史收益水平较好且折价率较高的" 天弘添利B、泰达宏利聚利B和万家添利B等都是较好的投资标的。

总体来看，大部分分级债基封闭或半封闭的运作模式对于固定收益类产品的运作还是起到了明显的积极作用，能显著提高其投资收益。此外，分级债基的两类份额也各有优势，适合不同风险偏好的投资者：优先份额安全性更高，几乎可以稳定的获得收益并收回本金，适合风险承受能力较低的投资者；进取份额的杠杆则比较大，除了两类份额所形成的固定的杠杆外，基金经理通常会通过回购等操作进一步放大进取端杠杆，只要优先端的利息负担小于实际投资回报，对进取份额来说就可获得较多利润。当然，这种高增速也增大了" 基金净值的波动性，虽然投资于固定收益类资产，但与其他债券型产品不同，投资者需有较高的风险承受能力。