2012证券业：改革重塑市场格局顺水鱼财经

在12月大幅反弹的带动下，A股2012年最终报收于2269.13点，涨幅为3.17%。不过，与全球其他主要市场相比，A股去年的表现依然难言尽如人意。但尽管如此，对于证券行业而言，2012年却是意义非凡的一年，随着一系列政策的出台，行业改革正在逐步走向深入

制度改革深化

长期来，我国证券业在金融体系中侧重实现资源聚集和分配的功能，加之一些制度设计上的缺失，导致我国资本市场特别是股市始终难以走出“重融资、轻回报”的怪圈。业内人士表示，发行、分红、退市覆盖了资本市场三个最为关键的环节，完善相关制度对于我国股市长期健康发展有着非常重要的意义。令人高兴的是，2012年以来，监管部门在这些领域均进行了相关的改革。

关键词：发行制度完善在发行制度改革方面，2012年4月28日，中国' target='_blank' >证监会正式发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（以下简称《指导意见》），提出强化信息披露；进一步完善定价约束机制；加强对发行定价的监管；增加新上市公司流通股数量；继续完善对炒新行为的监管措施；加大对不当行为的处罚力度等六大改革措施，拉开了新一轮新股发行体制改革的大幕。

与此前发布的征求意见稿相比，《指导意见》进一步细化并明确会计师事务所的职责要求；对发行人公司治理结构提出进一步要求；明确发行人及其主承销商可以在核准批文有效期内自主选择发行时间窗口；进一步明确在发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%（采取其它方法定价的比照执行）的情形下，发行人需要补充披露信息的内容及程序；进一步明确对违法违规行为的处罚措施，从严监管。

在随后的一个月时间里，证监会又修订并公布《证券发行与承销管理办法》，并下发了《关于进一步提高首次公开发行股票 公司财务信息披露质量有关问题的意见》、《关于新股发行定价相关问题的通知》，对《指导意见》涉及发行与承销管理、信息披露质量要求以及新股发行定价的相关事项进行了明确，以更好地落实《指导意见》的精神。例如《关于新股发行定价相关问题的通知》对新股发行定价的相关事项进行了明确，使之更具可操作性，包括明确行业市盈率比较口径；明确发行人、保荐机构需对发行定价合理性及风险性因素进行深入分析和披露；明确重新提交发审会审核的会后重大事项情形；以及明确需提供盈利预测的情形等。

证监会相关负责人表示，我国资本市场是在经济体制转轨条件下诞生和发展起来的，发行体制不可避免地带有明显的时代特征，改革是一个不断调整、优化的过程。《指导意见》已经正式推出，监管部门将围绕询价定价、信息披露、风险评析和发行监管，出台和修订一系列具体和规范化的监管制度。希望市场各方恪尽职守，归位尽责，进一步提高询价、定价行为的科学性，强化理性投资，促进培育和完善市场约束机制，更好地将新股发行体制改革引向深入。

关键词：分红要求提升在分红制度方面，2012年5月9日，证监会正式发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。证监会相关负责人表示，证监会进行上市公司监管的立足点就是保护投资者的合法权益，核心是保障投资者的知情权，监管的主线是信息披露。《通知》的主要思路包括积极倡导回报股东的股权文化，鼓励、引导上市公司完善分红政策及其决策机制，明确股东回报规划；强化现金分红的信息披露要求，细化相关披露内容；在监管中关注上市公司是否切实履行分红承诺，对未按回报规划履行承诺的公司，要采取必要的监督检查措施。

业内人士表示，上市公司是资本市场发展的基石，随着上市公司的成长和发展，给予投资者合理的投资回报，为投资者提供分享经济增长成果的机会，是上市公司应尽的责任和义务。现金分红是实现投资回报的重要形式，更是培育资本市场长期投资理念，增强资本市场活力和吸引力的重要途径。令人高兴的是，经过近年来监管层的努力，A股市场的现金分红情况明显改善，根据2011年年报，沪深两市2403家上市公司中有1645家提出2011年度利润分配（含转增股本）方案，占全部上市公司家数的68.46%。根据方案，现金分红金额为6067.64亿元，比上年增长21.21%，占全部上市公司2011年实现净利润的31.35%，现金分红增幅高出净利润增幅8.07个' target='_blank' >百分点。

关键词：退市制度破冰与发行和分红制度改革相比，2012年的退市制度改革无疑更引人关注。长期来，由于我国退市制度的缺失，股市始终处于“有进无出”的状态，许多垃圾股也往往能够通过借壳重组“咸鱼翻身”，这显然不利于市场有效发布资源配置功能。而退市制度改革无疑能够更好地清理市场中的垃圾股，为投资者提供更为健康的投资环境。

2012年4月，深交所正式发布《深圳证券交易所' 创业板股票 上市规则》，标志着备受瞩目的创业板退市规则尘埃落定。6月，沪深交易所分别发布了上市公司退市制度方案，与此前的退市制度相比，此次修改一方面增加相关暂停上市、完善退市程序等内容，以提高退市制度的完备性和可操作性；另一方面，提出风险警示板、退市公司重新上市等退市配套机制的安排，以进一步保护投资者权益。12月初，沪深交易所双双发布退市配套业务规则的有关通知并修改相关交易细则，根据安排，风险警示板将于2013年1月4日正式开始运行。

2012年年底，根据相关“新老划断”的安排，深交所对16家已暂停上市的公司作出是否核准其恢复上市的决定。其中，12月24日，深交所上市委员会对4家暂停上市公司提出的恢复上市申请进行了审议，*ST丹化、*ST方向股票 恢复上市申请事项获得审议通过，*ST炎黄、*ST创智股票 恢复上市申请事项未获得审议通过。根据披露的审核信息，深交所此次执法口径之严、监管强度之大，远远超出市场预期。虽然由于“新老划断”等原因，最终16家公司中只有这两家公司退市，但证监会投资者保护局称，任何一项新的' 法律法规实施，必须留出必要的通告和准备时间，才能保证市场参与各方的权利公平和机会公平。沪深交易所立足投资者保护和“稳中求进”的原则，专门对存量和增量暂停上市公司予以区别对待，进行“新老划断”，作出妥善安排。

承销“股冷债热”

在过去数年时间里，我国的证券行业一直处于“市场向上，行业向下”，即市场不断扩容，而行业盈利不断受挤压的状态中，2012年同样也不例外。对于证券公司而言，一方面，由于资本市场整体表现差强人意，行业固有的盈利模式获利空间被不断压缩；另一方面，虽然创新业务不断发展，但新的模式短期内难以贡献业绩。相对而言，在三大传统业务中，承销业务是难得的亮点。特别是2012年的政府工作报告明确指出要“积极发展债券市场”，在市场环境变化和监管层支持的共同作用下，债券市场当之无愧地成为了' 券商掘金的新蓝海。

关键词：股市IPO缩水2012年以来，随着A股市场持续下跌，熊市行情使得IPO申请审查程序显著放缓，特别是自10月26日' howImage('stock','2_002703',this,event,'1770') 浙江世宝(' 002703,' 股吧)发行以后，两个月中没有任何一只新股发行，截至目前，2012年共有154家中国企业在A股市场实现IPO，合计融资1034.3亿元，较上年全年缩水逾六成。

“自第三季度以来，利好的经济指标未能减轻市场对中国经济前景的担忧。由于市场对中央领导层顺利交接和中央经济工作会议后潜在的经济刺激方案和方向持续抱观望态度，自11月初起已没有新的上市项目”，' target='_blank' >德勤中国全国上市业务组中国A股资本市场主管合伙人吴晓辉表示，“未来随着市场持续转型以及中国重点关注稳定经济增长质量，这两股相反的力量将长远推进A股市场的健康发展。但是，在2013年，企业业绩疲软和资金流动性收紧将继续影响IPO活动及其发行估值。预测2013年A股新上市企业数量和募资金额将较今年（指2012年）分别下降2.6%和3%，大约150只新股将上市募集约1000亿元。”

值得关注的是，尽管A股IPO企业数量及融资规模跌至冰点，但排队上市的企业规模却越来越大。根据12月20日证监会最新公布的首次公开发行股票 申报企业名单显示，目前两市共有837家企业的IPO申请正在排队候审，其中创业板330家，沪市排队企业161家，深市排队企业346家。

在A股市场IPO渠道不畅的背景下，不少企业选择借道香港上市。德勤预计，截至2012年底，香港预计有62只新股上市共计募集894亿港元，这将会是自2009年以来最失色的表现，较2011年90家新上市企业和2714亿港元募资额同比分别下降31%和67%。但相关统计数据显示，2012年前11个月，共有41家中国企业登陆港交所主板，合计融资362.4亿港元。特别是国家调控政策频出的房地产行业，自今年下半年起，旭辉集团、新城控股等内地房地产企业掀起了一波赴港上市潮。

德勤中国上市业务组华东区合伙人纪文和表示，受益于最近中国人民保险集团股份有限公司的超大规模上市及其他较大规模的IPO交易，港交所2012年

IPO融资总额有望达到全球第四。而随着中国“' 十二五”规划迈进第三年，在多项措施出台的推动下，香港有望在2013年成为全球前三大IPO市场之一，预计2013年将有70—80只新股上市，共计将募资1000—1500亿港元，交易量和交易额将较2012年分别提高13%—29%和12%—68%。

关键词：债券市场扩容虽然2012年A股市场的IPO规模明显缩水，但在监管层的大力支持下，债券市场却迎来了大发展。数据显示，截至2012年11月末，银行间债券市场整体发行量约7万亿元，交易量超过240万亿元。其中，经银行间市场交易商协会注册发行的非金融企业债存量规模突破4.1万亿元，较去2011年底增加1.1万亿元，占社会融资总量约8%，累计发行量达到8.1万亿元，年度发行量近2.5万亿元。

在整体规模扩大的同时，债券市场还迎来了新成员。2012年5月底，沪深交易所分别发布《上海证券交易所中小企业'私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》及相关配套指南，标志着备受市场关注的中小企业私募债业务正式启动。6月中上旬，首批中小企业私募债成功发行，发行利率介于9.5%至13.5%之间，并引发市场火爆抢购。虽然随后的几个月，市场对私募债的反映趋' target='_blank' >于平淡，但11月以来，私募债的发行和交易再度升温，尤其是进入12月后，不少证券公司发售的产品更是一经推出就被抢购一空。

对于证券公司而言，“股冷债热”的情况也在2012年的承销业务收入上体现无疑。以上市公司为例，三季度业绩报告显示，除去没有披露相关数据的' howImage('stock','2_002673',this,event,'1770') 西部证券(' 002673,' 股吧)，18家上市券商2012年前三季度合计实现证券承销业务净收入55.74亿元，同比下滑18.25%，其中股票 承销规模出现缩水是导致该项业务收入下滑的主因，债券承销情况则成为券商投行业务的亮点所在。

具体来看，2012年前三季度，' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)投行业务收入13.78亿元，同比增长23%，排名榜首。其中股票 承销额同比下滑2.8%，虽然表现明显好于行业股票 承销额同期近35%的同比下滑幅度，但与债券承销额同比大幅增长65%的表现相比依然逊色不少。排名第二、三位的' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)和' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)的情况大致类似，其中广发证券年内共完成9家IPO、6家增发，在核心债券方面共完成7家公司债和12家企业债的承销；而海通证券在报告期内共完成5家IPO、3家增发，核心债券承销方面则完成10家公司债、12家企业债，债券承销的表现均好于股票 承销。

业务创新转型

从2012年5月创新大会的召开，到11月众所期盼的证券行业十一条创新举措密集公布，可以说是为行业未来数年的发展奠定了基调，未来创新业务将持续发力。而在2012年证券行业诸多业务创新政策中，资管业务的创新、转融通业务的推出、新三板的系列新政无疑最受关注。业内人士表示，金融机构的资源优化配置功能是其主要功能，其中，资源聚集与分配则是重要的创新路径，这些创新业务加强了我国证券市场提供的风险管理功能。

业内人士认为，国内证券行业过于注重对利润表的开发，并且以同质化严重的通道业务收入为主，而从国外发达国家的证券业发展状况来看，未来的趋势应更进一步通过创新业务强化资源优化配置功能，丰富衍生品市场产品建设，加强与其他金融业机构的合作，提供优势综合账户服务，最终使证券业成为能够提供多元金融服务的综合性金融服务行业。

关键词：资管业务爆发资管业务方面，自2009年以来，券商资管的新发产品数量在2012年迎来一个' target='_blank' >高峰期，新发产品数量呈逐季递增。券商资产管理规模截至去年12月初，已突破万亿元大关，达到1.2万亿元。其中，定向资管规模已超过1万亿元。

在行业规模扩大的同时，券商资管创新发展的路径也日益明晰。2012年10月19日，证监会正式发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》，并自公布之日起施行。证监会相关负责人介绍，修订主要体现在两个方面：一是，放松管制，放宽限制。二是，强化监管，防控风险。

从具体内容看，首先，券商集合资产管理计划正式由审批制转为备案制，这大大缩短发行产品的时间，有利于证券公司根据客户需求及市场情况，灵活设计产品，并及时推出，及时满足客户多样化、个性化的需求。

其次，修订的规则适度扩大资产管理的投资范围和资产运用方式，例如在大集合投资范围增加了中期票据、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划；小集合允许投资证券' 期货交易所交易的投资品种、银行间市场交易的投资品种以及金融监管部门批准或备案发行的金融产品；定向资产管理，则允许投资者和证券公司自愿协商，合同约定投资范围等。

此外，新规还调整资产管理的相关投资限制，取消小集合和定向资产管理双10%的限制，豁免指数化集合计划的双10%及相关关联交易投资限制；集合计划份额分级和有条件转让；删除了“理财产品连续20个交易日资产净值低于1亿元人民币应终止”规定，以最大程度地满足不同风险偏好和风险承受能力的投资者的理财需求。业内人士表示，不同投资类型、不同结构类型产品的丰富，将促使资产管理业务更契合不同投资者的理财需求，推动资管业务向综合化、平台化服务发展。

关键词：转融通起航在转融通业务方面，2012年8月27日，中国证券金融公司、沪深交易所及中国证券登记结算公司发布《转融通业务规则》及相关配套办法，经中国证监会批准，中国证券金融股份有限公司于8月30日正式启动转融通业务试点，先行办理转融资业务。海通、申银万国、华泰、' target='_blank' >国泰君安、银河、招商、广发、光大、中信、' target='_blank' >中信建投、国信等11家证券公司成为首批试点券商。

在该项业务平稳有序运行近3个月后，中国证券金融公司11月6日宣布，安信证券、' target='_blank' >长城证券等19家券商成为第二批转融资试点证券公司。至此，转融资试点的证券公司增至30家。证金公司有关负责人还表示，随着第二批证券公司转融资试点的顺利推进，证券公司只要在业务技术系统、业务方案、综合管理能力和' 融资融券客户基础等方面满足条件，就可以成熟一家、推出一家。

相关数据显示，截至第二批试点券商名单公布前一天，证金公司已累计向首批11家试点证券公司出借资金249.82亿元，转融资余额为101亿元。同时，融资融券余额超过770亿元，其中融资余额较转融资业务推出之前增长近90亿元，转融资业务对市场的积极推动作用初步显现。

在转融资业务试点范围进一步扩大的同时，11月底，' target='_blank' >中国人民银行核准了中国证券金融公司在全国银行间债券市场发行短期融资券，此次核定的债券最高余额的上限为30亿元，期限为90天。这无疑为证金公司开辟了新的融资方式，也为银证合作再开渠道，标志着银行间市场资金入市渠道被打通，银行间市场和股票 市场互通获得重大突破。

关键词：场外市场完善与上述两项业务创新相比，以新三板为代表的场外市场建设对于证券行业乃至中国资本市场的意义或许更加深远。十八大报告就提出，要“深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场”。《金融业发展和改革“十二五”规划》也明确，应“扩大代办股份转让系统试点，加快建设覆盖全国的统一监管的场外交易市场”。

6月15日，《非上市公众公司监管办法（征求意见稿）》正式向社会公开征求意见；9月7日，备受业界关注的新三板扩容终于迎来实质性进展，6家来自上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区及天津滨海高新区正式挂牌，新三板正式迈出中关村；10月11日，证监会正式发布了《非上市公众公司监督管理办法》（以下简称《管理办法》），并将于2013年1月1日起开始正式实施，这意味着非上市公众公司监管正式纳入法制轨道。

与主板和创业板现行的发行及监管制度相比，《管理办法》做出了多项制度创新，充分体现了放松行政管制、简化行政审批的思路。对于场外市场挂牌企业的准入条件要求很低，包括不设财务指标，对企业的持续盈利能力也不作实质性的判断，但明确要求公司做到“股权明晰，合法规范经营，公司治理机制健全，履行信息披露义务”。此外，《管理办法》还引入了储架发行机制，并规定“非上市公众公司向特定对象发行股票 后股东累计不超过200人的，或者公众公司在12个月内发行股票 累计融资额低于公司净资产的20%的，豁免向中国证监会申请核准”。

与此同时，作为全国性场外市场的补充，监管层也进一步规范了区域性股权市场的发展。2012年8月底，证监会发布《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》，对证券公司规范参与区域性股权交易市场提出了原则性要求。其中明确证券公司可以仅作为区域性市场会员开展相关业务；也可以作为区域性市场的股东参与市场管理并开展相关业务。证券公司参与区域性市场，可以开展挂牌公司推荐、挂牌公司股权代理买卖服务，并为区域性市场挂牌公司提供股权转让、定向股权融资、私募债券融资、投资咨询及其他有关服务；证券公司还可以为区域性市场的挂牌公司提供转板服务。