瑞银证券预计：理财产品无风险收益率将下降顺水鱼财经

最近三年来，A股的表现连续在全球市场中排名倒数，但与之相对，银行理财市场却迎来大发展。瑞银证券近日发布报告指出，银行理财产品/" 信托的大规模发行，配合着有意无意的误导，让" 大众认为理财产品/信托的回报率是无风险的。于是，普通投资者认为无风险回报率就是理财产品收益率，在全球股票 市场估值采用越来越低的无风险收益率（异常充沛的流动性导致债券收益率大幅下降）时，A股不得不接受非常高的无风险利率。可以说，在和强大的理财产品竞争中，A股完全落败，大量资金和投资者流出股市，这是过去三年A股市场熊冠全球的一个重要原因。

数据显示，国内各期限理财产品收益率都是非常高的无风险利率。比如，3月期的银行理财产品收益率为4.5%—5.5%，6个月位于4.6%—6%之间，1年期为5.8%—7.2%，大大超过同期限的银行存款利率；信托产品收益率则更高。如此高的无风险利率曲线，直接导致股市估值下降，沪深300指数估值从2010年年初的28.5倍，跌至当前的10.7倍，跌幅高达62%，远超同" 期指数32%的跌幅。

瑞银证券表示，理财产品稳定的收益率及大规模的发行，使全社会的资金快速涌入银行理财、信托理财市场。加上企业盈利不景气，使投资者丧失对A股二级市场的信心，连上市公司也大规模购买理财产品，以减少资本开支。这一方面导致大量资金流出股市，A股沦为存量资金主导的市场，市场信心十分脆弱，投资者对股票 供给的多寡异常敏感；另一方面，由于市场是存量资金博弈，行业轮动和投资热点转换很快，投资者难以形成长期、稳定的市场预期。因此，如果银行、信托理财产品还是维持过去的高增长，并吸纳大部分资金，A股牛市恐怕不会到来。如果没有资金净流入，社会无风险回报率持续在4%以上，A股可能在未来一段可预见的时间内一直是全球“最便宜”的市场之一。

瑞银证券进一步指出，2013年A股估值的上升更大机会将主要依赖于两个条件。其一，所谓的“无风险利率”在2013年下降，利率体系出现明显分化。目前已出现的理财产品到期偿付风险事件，可能使银行在未来更谨慎地发行、销售相关产品，从“规模目标”转移到“风险管理目标”，这会无形中拉低新发固定收益类产品的收益率，减少对资金的吸引力。瑞银证券预计，理财产品的收益率会分化成两个利率体系更低的无风险利率体系、更高的含有信用风险的利率基准。同时，越来越多投资者意识到投资风险后，应会对新发结构性产品进行风险重定价，逐渐扭转之前不合理的利率结构。

其二，理财业务监管趋紧，有利于股市估值的向上修复。2013年监管层或将严厉规范理财产品的运行，加强发行、销售、投资、兑付环节监管，扭转期限过度错配的问题，减少信用风险暴露的可能性。如果理财产品发行、销售在2013年受到进一步规范，使投资者意识到兑付风险的存在性，对信用风险进行适度的重定价，A股的机会应会更大一些。