创业板一周年：“巨婴”何时真正长大顺水鱼财经

编者按：

从2009年10月30日创业板首批28家企业上市算起，创业板明天将迎来自己的周岁生日。回顾创业板走过的一年，一方面，130多家创业板上市公司募集了1000亿元左右的资金，有效地为实体经济和高新产业提供了资金支持；另一方面，创业板市场的高市盈率、高发行价、高超募率，解禁前夕公司高管的频繁离职又备受质疑。可以说，创业板在“矛盾”中走过了这一年。

作为新生事物，创业板还太稚嫩，还走在不断完善的道路上，我们不应该要求的太多；但我们必须直面创业板成长中所存在的问题，因为只有面对，我们才能改善，创业板也才能沿着正确的道路走下去。

“巨婴”何时真正长大？

李东莱

仅仅一年，内地创业板已然成为名副其实的“巨婴”。一年以来内地创业板以光速发展，在规模与市值上俨然超过了有十几年经验的香港创业板。但内地创业板在某些制度与流程上，距离真正的二板市场——纳斯达克依旧尚存一段距离。“境内的投资者还没有完全能够承受创业板的风险，因此有些手脚放不开，但从规模上我们是成功的。”某'私募基金经理这样说。

深交所信息披露显示，截至10月28日，创业板总市值为5950亿人民币，上市公司数量134家，总股本158亿股。而截至9月30日，香港创业板总市值只有1298亿港元，10月28日仅有149家公司进行了交易，日均成交量不足主板的1%。

无论是市值还是扩张速度，内地的创业板似乎都领先于香港创业板，原因何在？

“内地的创业板短期内在规模上超过香港创业板，主要是内地有大量的创业板资源。”上述'私募这样说。

尽管如此，内地创业板较全球最知名的二板市场纳斯达克依然还有一段距离。

首先在上市公司的数量。纳斯达克容纳了2905家公司，市值543亿美元(约合3638亿元人民币)，总股本20.55亿股。也许在后两项指标中，内地创业板已经超过了纳斯达克，但是市场容量却不及它的1/10。

“内地的创业板，在创新性上还是显得不足，创业板和中小板难以体现出区别。”说到创业板的差距时，上述私募人士这样表示，“内地的创业板上市公司，其公司质地完全可以去上中小板。这样的市场划分没有梯度，定位有些尴尬。”

“可以看到，内地的创业板有很多奇怪的事情，比如说超募、业绩下降。如果创业板的发行门槛降下来，与国际接轨，健全推出制度，也许这些都不会发生。”他认为，“以纳斯达克为例，监管机构只是做一些文件工作，他们并不会评判说这个公司成长性好不好，那个公司业绩有没有达到要求，符合审批程序就同意上市；再加上券商、会计师事务所等中介机构做好核查工作，投资者对于创业板的风险有承担能力，一个成熟市场就出来了。”

与主板、中小板相比，创业板又有自己的特点：高市场率、高股价、低成长。

据Wind数据，创业板市场率为 68.75倍，中小板为60.38倍，主板中沪市为47.5倍，深市为59.89倍，主板的数据在经过“十一”后的上涨与中小板、创业板的数据开始拉近。股价方面，创业板平均股价为36.22元/股，主板与中小板分别只有12元/股与24元/股。

这种趋势与几个市场之间的成长性成反比。主板、中小板的三季度净利润同比增长率都在40%左右，而创业板平均增长率只有29%。高市盈率、高股价直接导致在仅有134家上市公司的情况下，内地创业板的规模已经超过了纳斯达克。然而又有谁将为这种背离现象而埋单呢？答案肯定不是频繁离职的高管们。

创业板周岁：前三季业绩增幅远输中小板

谷东

从去年10月底首批创业板公司上市，创业板开板即将满一年。而截至目前，已有127家创业板公司公布了三季报。

同创业板备受质疑的半年报业绩一样，其三季报仍未现“高成长性”特征。整体来看，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增速较中小企业板仍存在较大差距。

不敌中小企业板

对127家创业板公司前三季度归属于上市公司股东净利润的同比增幅进行简单计算，其整体净利润同比增幅仅约25%，较半年报时略有缩水。而目前已经公布三季报的中小企业板上市公司，1~9月总体业绩的同比平均增幅仍约100%，这样简单比较来看，中小企业板的成长性远高于创业板。

据Wind资讯统计，截至昨日，127家公布三季报业绩的创业板公司中，有99家同比出现增长，占比约为77.95%。而在上半年，这一数字约为78.10%。

在业绩增幅方面，创业板较中小企业板也有较大差距。中小企业板目前前三季度业绩增幅超过100%的上市公司占比约为16%，其中15家净利润增幅超过300%。

而创业板中，前三季度净利润增幅超过100%的公司仅占创业板公司总数的6.30%，而净利润增幅最大的向日葵(300111.SZ)也仅为148.61%。另外，创业板中净利润同比增幅超过平均值的上市公司也仅有52家。

另外，如' howImage('stock','2_300082',this,event,'1770') 奥克股份(' 300082,' 股吧)(300082.SZ)、' howImage('stock','2_300040',this,event,'1770') 九洲电气(' 300040,' 股吧)(300040.SZ)及' howImage('stock','2_300029',this,event,'1770') 天龙光电(' 300029,' 股吧)(300029.SZ)虽然也出现净利润同比增长，但增幅均低于3%。

分行业来看，电子行业上市公司是业绩增长的主力。8家业绩翻倍的创业板公司中，以向日葵为首的电子行业类公司就占3家。而净利润同比增幅在平均值以上的公司中，有13' 家电子行业类上市公司，占比高达25%。

高成长仍需等待

尽管增速并不尽如人意，但总体上创业板企业业绩仍保持持续增长。据Wind资讯统计，在公布三季报的同时，已有17家创业板公司对今年全年业绩进行了预测。其中15家预计全年业绩将实现同比增长。' howImage('stock','2_300039',this,event,'1770') 上海凯宝(' 300039,' 股吧)(300039.SZ)、' howImage('stock','2_300124',this,event,'1770') 汇川技术(' 300124,' 股吧)(300124.SZ)和' howImage('stock','2_300070',this,event,'1770') 碧水源(' 300070,' 股吧)(300070.SZ)的全年业绩增幅也将达到或超过100%。

深圳创投同业公会近日的一份报告也指出，创业板企业更专注主营业务，今年上半年90%以上的利润总额主要来源于主营业务，收益稳定，盈利能力较强，附加值较高，平均毛利率为35.94%，高于主板、中小企业板平均毛利率接近一倍，充分体现创业板公司高附加值的特点。

该报告也认为，由于创业板市场是高风险、高成长的市场，还比较幼稚，因此走向成熟尚需三年时间。

对于成长性明显低于中小企业板甚至低于主板，深圳市创投同业公会常务副会长兼秘书长王守仁也对媒体表示，创业板上市公司与主板和中小板上市公司的业绩可比基数不一样。

他认为，2008年度由于国际金融危机冲击，主板和中小板上市公司业绩增幅较低。进入2009年和2010年，由于我国经济率先复苏并持续平稳增长，因此主板和中小板上市公司业绩同比增幅较大，而创业板上市公司在2009年和2010年期间，其业绩增长处于持续平稳态势。

不过，从二级市场走势来看，中小板指数自今年7月份起持续走高，一直处于上升通道，而创业板指数尽管也曾出现一定幅度的上涨，但总体来看，仍出现较大的波动幅度。

创业板直接退市为何“雷声大雨点小”？

创业板一周年，除了高管辞职套现、上市公司业绩变脸等热闹的争议之外，' 业界最为关注的话题就是：千呼万唤的直接退市何时能够实现？

作为创业板的“过滤阀”，直接退市是创业板最重要的制度设计。“我们一直在力推这个制度，决心很大，没有任何动摇。”深交所相关负责人在接受新华社记者采访时表示，直接退市对于创业板而言非常重要，优胜劣汰的机制能够更好地配置资源，创业板才能健康发展，否则上市公司鱼龙混杂，好公司也被带坏了。

根据深交所之前公布的《创业板股票 上市规则》，对退市风险警示已有初步的规定，其中，对最近两年连续亏损等11种情况，深交所均有权对其实行退市风险警示。目前深交所已经向证监会上交了关于创业板直接退市制度的正式报告，建议及早明确地建立创业板不同于主板的退市制度。

事实上，从去年创业板推出以来，证监会、深交所等多位负责人就曾多次表态，要尽快推出直接退市制度。然而，9月8日，深交所总经理宋丽萍在厦门出席2010可持续证券交易年会时表示，创业板退市制度目前尚无时间表，由于退市制度非常复杂，下半年推出难度很大。这一说法立即引起了广泛关注，创业板直接退市为何“千呼万唤难出来”？

“创业板搞直接退市没有历史包袱，目前各项工作还在推进当中。”深交所内部人士透露，创业板设立时间比较短，没有历史问题，创业板实行直接退市的条件、机会和时机都比较好。然而，要真正实现这一目标，还面临着' 法律上的问题，也需要协调利益各方。

中原证券研究所所长袁绪亚和平安证券研究所首席策略分析师王韧均认为，直接退市之所以迟迟难以实现，主要是因为目前创业板运行时间尚短，上市企业这一年的表现是否能代表创业板的真实情况还有待一个较为长期的考察。

两位专家认为，直接退市对创业板上市公司和主板及中小板都有深远影响，为确保退市制度科学合理，深交所需要一个较长的观测期。这个观测期可能要持续到明年1月下旬创业板各上市公司2010年年报发布后，深交所将对创业板两年来的表现进行一个梳理，并在明年年中，制定出一个切实可行的退市制度。

据了解，在海外创业板市场，公司退市是一种十分普遍和正常的市场现象，且退市率明显高于主板市场。如美国纳斯达克每年大约有8%的公司退市，而英国AIM的退市率更是高达12%。

中国风险投资研究院助理院长鲜于钧说，源源不断的公司流出和流入是创业板市场得以保持活力的根本保证。建立直接退市制度不仅可以杜绝壳资源恶性炒作现象，减少相关内幕交易和市场操纵，而且有助于投资者理性参与，减少创业板爆炒的可能性，并有效遏制上市公司“三高”的问题。(新华社)

华泰联合马俊生：立足长远投资创业板

匡志勇

自去年10月30日首批28家创业板公司挂牌上市以来，如今创业板即将迎来“周岁”生日。创业板市场能否诞生中国的沃尔玛和GOOGLE？创业板今后会否给投资的股民带来惊喜？带着疑问，《第一财经日报》记者约访了华泰联合证券副总裁兼研究所所长马俊生。

第一财经日报：你对创业板一周年整体表现的评价是怎样的？

马俊生：整体上平稳诞生，有130多家公司通过创业板募集了1000亿元左右的资金，为实体经济增加了资金供给。二级市场虽然出现了较大波动，但总体而言符合新兴市场特征。

日报：你如何看待中国创业板市场的发展前景？

马俊生：国内创业板有两大优势，基于这两大优势，我们的创业板能获得良好发展。这两大优势包括：其一，上市资源充足，目前国内满足创业板上市条件的公司每年能达到5000～10000家；其二，监管优势，监管机构对拟上市企业的持续盈利能力、独立性等进行严格审核，这能在前端帮助投资者淘汰一些资质较差的公司，使得创业板公司成功的概率大大提升。

日报：有人质疑创业板市场的高市盈率、高发行价、高超募率，为什么市场会给出创业板公司比主板、中小板更高估值？

马俊生：市场给创业板更高估值，体现了投资者的高期望。创业板公司中有90%以上是高新技术企业，大多数属于战略性' 新兴产业或创新性商业模式企业。所以一方面能受益于战略性新兴产业的高速增长，另一方面市场占有率还会有很大提升空间，其增长将会出现乘数效应。我相信创业板一定会诞生中国的沃尔玛和GOOGLE这样的企业。

关于“三高”现象，我认为，特定时期把钱交给上市公司是件好事，因为上市公司通常有着清晰的商业模式，在上市募集到足够资金后，能大大加快拓展速度。三年后回首再看，创业板一定会出现一批好公司。

日报：创业板推出一周年来，有统计称有七成股民亏损，这会否影响投资者后续对于创业板的投资信心？

马俊生：股民对创业板预期比较高，大胆高价买入，可能会由于买入时点问题而出现短期亏损。如果立足长远来投资，可能会带来较好回报。以中小板为例，华泰联合研究所统计资料显示，94%的中小板公司在上市一年后股价会低于开盘价；两年后60%公司股价超过开盘价；三年后90%以上的公司创下新高。

有人会认为创业板公司上市第一年成长性并不如预期那么耀眼，其实企业上市前期，做得很多规范化动作会影响其成长性。另外，企业上市初期，效益还没有完全释放，也会短期影响业绩增速。一般来说，随着募投项目投产，企业上市两三年后才会进入新一轮快速增长周期。

千点争夺正酣_创业板有无机会

张志斌

创业板登陆A股市场转眼间已经有一年了，而盘点这一年间创业板市场运行的点点滴滴，或许对投资者的后市操作有着一定的指导意义。

A股市场历来就有炒新传统，创业板也未能例外。在首批28家创业板上市首日，市场就把这些个股热炒了一番，以至于到现在，28家中仍有17家创业板公司的个股历史最高价停留在上市首日(复权后)。

而上市首日高企的股价似乎给创业板公司带来的更多是压力：一方面，在首日高企的股价压力下，相关公司股价要想“超越”，难度倍增；另一方面，首日高企的股价也使市场对创业板相关公司的业绩增长的要求“水涨船高”。但不幸的是，在这一年中，创业板上市公司的整体业绩增速不仅没有做到高增长，反而低于市场整体水平，落后主板和中小板。自然而然，整体看，创业板上市公司的股价目前处于低位徘徊状态。

另外，由于创业板上市公司整体业绩增速达不到市场预期，使得新生不久的创业板指数(399006.SZ)从诞生之初就备受波折。

创业板指数在6月诞生之初表现尚可，在短短9个交易日内就涨幅超过10%，一度曾创下1129.68点的高点，但指数很快就迎来了连续暴跌，在12个交易日又大跌近300点，创出832.62点低位。新生的创业板指数的暴涨暴跌充分体现了创业板个股高收益、高风险的特性。

尽管此后创业板指数随大盘的反弹而出现同步反弹，但其点位却再也未能升破1050点，而在首批限售股解禁之期日益逼近的压力下，于9月中旬再度开始下跌，并很快跌破1000点，再度探低至913.82点。只是在本轮反弹风格出现轮转迹象的情况下，创业板指数才又开始企稳反弹，并再次站上千点。

从近期创业板指数的走势来看，其与上证指数的“跷跷板效应”较为明显。在近期上证指数开始高位盘整之时，创业板指数却从10月19日开始从低位放量大涨，并顺利站上千点。尽管指数周三随大盘回调有所冲高回落，其跌幅也远逊于上证指数。

不过，不管怎样，市场中总有机会，创业板也不例外。在创业板中，投资者需要做的就是寻找有潜质的高成长企业。随着解禁潮的临近，相关利空消息已经在9月份有所反映，9月份创业板指数下跌超过8%，而真正具有成长性的企业将会在未来的市场中脱颖而出。

平安证券分析师邵青认为，结构调整与政策扶持有利于新兴产业保持高成长预期。国务院近期发布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》指出，到2015年新兴产业增加值占GDP的比值力争达到8%左右，2020年力争达到15%左右。而目前这一比重仅为3%。与此同时，“' 十二五”规划指出要大力发展战略性新兴产业。在一系列政策利好刺激下，市场关注焦点开始重新回到中小板和创业板。由于未来经济结构调整将持续数年，国家政策将长期鼓励与扶持战略性新兴产业发展，新兴产业高成长预期将长期存在，因此，市场资金对新兴产业的关注将长期保持。虽然创业板估值整体偏高，但交易性机会将长期存在。

' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)也认为，要关注解禁潮带来的创业板投资机会，尤其寻找那些股价波动，但基本面受到市场肯定的公司来建仓。

创业板全景

●5891亿元 按10月27日股价计算，目前已挂牌134家创业板公司最新市值达到5891.2亿元，其中排名第一的' howImage('stock','2_300003',this,event,'1770') 乐普医疗(' 300003,' 股吧)市值214亿元。

●363.9万人 截至2010年9月30日，开通创业板交易的投资者人数为1487万，实际参与新股申购或交易的投资者共363.90万，具备2年以上交易经验的为263万人，占比72%左右。

●947.6亿元 截至10月25日，130家创业板公司实际募集资金947.62亿元，超募资金643.71亿元，占实际募集资金的67.93%。

●69.23倍 10月27日当天，134家创业板公司平均发行市盈率69.23倍，理论上投资者要花69年才能赚回本金。

●489名 《创富志》杂志编制的数据显示，截至10月14日，创业板共有489位身家过亿的富豪，持股总市值达2831亿元，平均持股市值为5.79亿元，其中持股市值逾10亿元的共67位。

●47只 自第一批创业板股票 上市至27日收盘，至少有47只股票 曾经跌破过发行价，“破发”率超过30%。据Wind资讯数据，截至10月20日收盘，仍有18只个股收盘价低于发行价，部分投资者损失惨重。

●11.99亿股 10月30日，首批28家创业板公司共计11.99亿股限售股解禁，解禁市值超过300亿元，接近目前创业板流通市值的三分之一。

●19名 首批进入创业板的28家公司目前有19名高管辞职。

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