国际私募股权投资的发展趋势顺水鱼财经

' 美国是国际'私募的发祥地。美国私募股权投资基金的活动可以追溯到19世纪末期，当时有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，直接将资金投资于风险比较大的石油、钢铁、铁路等新兴行业中。这类投资完全是由投资者个人自行决策，没有专门的机构进行组织。

现代意义的私募股权投资基金始于第二次世界大战以后。19 4 6年，世界上第一个私募股权投资公司——美国研究发展公司（ARD）成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化。到1968年，受私募股权投资基金资助的公司成功上市的数目已愈千家。

至20世纪80年代，私募股权投资基金继续高速成长，此时机构投资人尤其是养老基金取代个人和家庭投资人成为私募股权资本的主要来源。1992年以来，美国经济的复苏再次带来了私募股权投资基金的繁荣，私募股权投资基金的筹资和投资在近年来都达到' target='_blank' >高峰。进入21世纪以来，美国共有600多家专业私募股权投资管理公司，管理着超过10000亿美元的私募投资基金，是当今世界私募投资业最为发达的国家。从未来发展趋势来看，国际私募股权投资正呈现出一些特点。

随经济周期波动明显

2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购，2008年9月，美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购。而在此前，第四大投资银行雷曼兄弟因收购谈判“流产”而申请破产。谁能料到前后仅隔半年，华尔街排名前五名的投资银行竟垮掉3家，仅剩下业绩明显下降的高盛与摩根' howImage('stock','2_002588',this,event,'1770') 史丹利(' 002588,' 股吧)。分析人士指出，尽管垮掉的3家投资银行主要是购买了大量的不良债券，导致资产严重缩水陷入财务危机，其私募股权投资的资产及业务尚未受重创，但是显然短期内它们不可能在私募股权投资市场上显露风头了。

事实上，随着始于2007年的次债危机不断加深，全球的私募股权投资也受到很大影响，而且受经济周期影响的趋势越发明显。美国次债危机引发全球金融市场动荡，使许多私募股权投资基金的集资进程放缓。而许多投资者认为，正是私募股权投资基金在公司并购市场的贪婪行为，造成了后来的恐慌局面。投资者担心，经济衰退会导致杠杆债务融资与公司重组难以为继，私募股权投资基金可能会演绎成投资破灭。

可以预见，在全球经济形势恶化更加严峻的2009年乃至随后的十年，私募股权投资将变得更加谨慎。

趋势寡头垄断

根据欧美私募股权投资基金行业研究报告显示，一家基金的投资回报处于前1/4强，则其所管理的下一个基金也处于1/4强的概率为43%；相反，处于后1/4的基金管理人所管理的下一个基金业绩表现更差的概率为59%。

由此说明，一个基金管理人的业绩记录对于其未来业绩表现具有显著影响。而像KKR、凯雷、百仕通这样的老牌私募股权投资基金之所以长期都表现出较好的业绩，与其悠久的历史有关。而那些在行情火热之际匆忙募集的小型私募股权投资基金的表现，往往落后于市场整体表现。

私募股权投资基金业绩良莠不齐，大型基金表现更为优异，关于这一点应该不足为奇。从私募股权投资基金创造收益的策略中，我们会很自然的相信市场所得出的结论是正确的。第一个策略是发现那些可以作为良好收购目标的公司。例如，这些公司包括那些在公开市场被低估，或者表现不良的以及没有实现其潜能的公司。第二个策略是帮助公司改善其业绩。作为公司所有者，私募股权投资基金可以为董事会指派非执行董事，这些董事在公司运营、管理和战略制定等方面具有直接话语权。第三个策略是一些私募股权投资基金会买下行业内的几个公司，然后将这些公司合并成为一个更具有规模的独立公司，以此实行行业整合。

尽管以上策略已成为众人皆知的“法则”，但另一个显而易见的“法则”是，并非人人都有能力做到。首先，缺乏独具慧眼的市场甄别能力，私募股权投资基金经理将无法真正挖掘出具有投资价值的公司。其次，那些曾经被看做是行家里手的公司管理者都无法解决的问题，难道私募股权投资基金经理就能轻而易举的搞定吗？最后，收购多家公司实现行业整合，听起来是非常不错的主意，然而，没有足够庞大的资本实力与社会资源网络，整合就是一项望尘莫及的艰巨任务。

在这些方面，那些历史悠久的大型私募股权投资基金似乎有着先决优势。即便被视为公司经营的外行，但它们依然可以借助丰富的社会商业网络来改善自己的各种短板。这就是为什么像杰克.' target='_blank' >韦尔奇、' target='_blank' >郭士纳这样的美国商界顶尖公司管理人物会陆续加盟私募股权投资公司。这些大人物在那里再次证明了自己的价值挖掘与价值管理能力。而他们对于商业社会及行业竞争发展趋势的判断力，则成为众多私募股权投资基金做出前瞻性判断的重要依据。毫无疑问，只有像凯雷这样的大公司，才请得起郭士纳这样的大人物。

因此，国际私募股权投资越来越趋向于寡头垄断，大量的私募股权投资资金被掌握在为数不多的几家投资公司手里。而其他的一些私募股权投资公司，由于业绩表现不稳定，难以获得基金投资人的信任，很难从市场里大量融资。同时，由于没有足够的实力，这些中小型私募股权基金也难以聘请顶尖的商界人物为自己服务，也就难以创造具有轰动效应的大手笔。

正是这种强者愈强、弱者愈弱的马太效应，使得中小型私募股权投资机构日渐边缘化，私募股权投资市场呈现出向少数寡头集中和垄断的发展趋势。而能够真正进行企业价值管理和商业管理的私募股权投资公司，只有为数不多的位于金字塔顶端的几家公司。

向' 新兴市场地区渗透

随着2006年8月9日摩根士丹利首只专注投资亚太地区的5.5亿美元的私人股本投资基金宣布成立，亚洲的私人股本投资基金进入了一个欣欣向荣的时代。2006年上半年，以亚洲为主的新兴市场已出现15个私人股本基金，每个规模都超过10亿美元。摩根大通亚太区资本市场主管华礼仕在其最近的一份报告中指出，私人股本投资基金的崛起，是资本市场的新趋势。从这些青睐亚太地区私人股本投资的国际大投行的动作来看，中国是他们最为看重的投向地之一。进入21世纪以来，新兴市场成为私募股权资本首选之地。私人股本资金频频在亚洲特别是中国进行大的动作正是私募股权资本向新兴市场渗透的有力佐证，这将是一种长期趋势。

但是，短期来看，2007年次贷危机以来的信贷市场急剧收缩，导致了一些杠杆收购交易的融资变得困难。一些观察家也预测，“收购繁荣”即将结束。就目前的情况而言，“次贷危机”可能导致私募股权投资基金的集资有较大放缓，债务融资变得非常困难。一些大型私募股权投资基金正在开始筹集新的资金来购买问题资产，而许多小型基金则变得尤为困难，由此可能加剧行业整合。

那些认为“美国经济衰退必然导致更大比例的资本进入中国一样的新型市场投机”的看法，则可能过于乐观，特别是对于私募股权投资基金而言。一方面借贷的困难将使得资本的调配更加谨慎，并趋同于更具价值的投资市场；另一方面，经济衰退也意味着发达国家市场中有大量被低估的优势公司，而这足以令陷入资本流动性困境的私募股权投资基金留在发达国家市场，而不必跑到系统管理风险更大的新兴市场投资。

事实上，尽管诸如' 韩国、中国、' 印度等亚洲国家新兴市场拥有十分诱人的增长前景，然而要想在这些市场取得成功并不是一件容易的事情。私募股权投资基金所提供的直接治理模式在这些地域和国家的企业中往往难以得到私募股权投资基金一直以来的运作空间，而这被看做是其提高被收购公司价值的重要策略。此外，在许多发展中国家，私募股权投资基金可能会陷入冗长的谈判，并最终不得不接受小股东的地位，这显然不利于其对被收购公司的全面接管及后续的管理输入。

因此，从次贷危机影响的角度看，私人股本基金短期内会降低对新兴市场的投资。但是长期来看，从新兴市场寻找猎物，将是国际私募股本基金乐此不疲的资本游戏。