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公募分级基金的热闹终于吸引集合理财的跟随。

上海财汇统计数据显示，截至去年年底，已经有7家" 券商发行了11只分级产品（或结构化产品），在11只产品中，债券型产品有6只、混合型产品和股票 型产品分别有4只和1只。

而在成立短短两个月多的时间里面，分级集合理财产品的持有人已经尝到了杠杆带来的快感与挣扎：截至2月8日，第一只分级集合理财（股票 型）" 国泰君安君享融通一号的次级份额产品净值已高达1.2040，短短两月余期间收益逾20%；但在期间该产品净值大幅波动，最" 高峰的1月4日时超过1.27元，而到1月25日暴跌至不足1.08元，20余天间跌幅近15%！

光大“三角链”

后发制人需要青出于蓝而胜于蓝的火候。

在已经发行的11只券商分级集合理财产品中，最为吸引人的莫过于光大旗下的光大阳光挂钩沪深300指数分级1期（以下简称光大沪深300分级）——虽然名义上是一个债券型产品，但实际上却实实在在是一个对赌大盘涨跌的工具型产品。

和以往的分级产品根本不同，光大沪深300分级将产品分为三级，三级的比例为100:1:3.186，其中A级份额相当于看涨期权，当产品到期之后，如果收盘价格高于成立当日的收盘价格，则A份额可以获利8.5%，如果相反，则损失2%的本金；C级份额相当于一个看跌期权，如果产品到期日的收盘价格低于成立时的价格，那C级份额可以有3倍左右的收益，而如果大盘走势向好，那C级份额则面临亏光的危险；至于B份额则负责不足差价，当到期时如果投资收益不足以支持A级和C级上述的收益分成，那B份额就需要从自己的本金中补贴其余两个份额。

事实上，这个产品虽然在名称上乍看上去是一个指数型产品，但其实只是在最后结算收益的时候才以沪深300指数的涨跌作为结算标准，而在具体运行的时间内，其投资组合与沪深300指数并没有直接关系。

其中A级和C级份额从市场中在产品说明中，光大沪深300分级的主要投资标的为短期融资券，1年期以下国债和逆回购等固定收益产品，少量参与股票 市场的运作。其基准利率为5.15%，就是说，在1年之后，整个产品收益达到5.15%的话，在上涨的情况下，能完全覆盖A级份额的收益。如果情况相反，市场下跌，那C级部分获利，如果整体收益达到5.15%，那C级最多能拿回330%的收益。

对A级和C级份额来说，一年后收益的情况就和赌大小一样，只是在1年后才能揭晓答案，而为两部分基本收益做“担保”的B级份额的利益才和其投资主体——短期固定收益产品相关。如果产品本身收益能达到业绩基准，那B份额就不存在补贴其他两个份额的情况，多余的利润就是B份额的收益。同时由于市场下跌的情况下，是C级份额获利，但并没有硬性的业绩要求，对于B份额来说也就没有补贴的必要。也就是说，对B级份额来说，只有在市场上涨且一年没有获得5.15%的情况下才会有风险。

不得不说，这样的产品设计非常的巧妙，首先，为稳健型的投资者提供了风险并不高，收益还不错的A级份额，而C级份额主要是针对愿意赌一下市场下跌的高风险偏好者和有对冲需求的机构投资者，作为一个看空期权，能有10倍左右的杠杆，远高于" 股指期货的杠杆，可以加大资金利用率。而对于持有B份额的机构来说（B级份额全部为光大资管认购），以自有资产为两方担保，承担风险的同时，也可能有不错的收益。如果最后收益为6.15%，比业绩基准多1%，那B份额就能拿到100%左右的收益。

倘若参照2012年的收益，在35只有数据统计的债券型集合理财产品中，全年收益超过5.15%的有24只，其中光大的两只产品收益均超过10%。

截至2月8日，光大阳光挂钩300累计净值为1.024，成立月余间收益率已经达2.4%。

海通剑指短期理财

海通月月盈的靶子显然是短期银行理财产品。

不同于其他分级产品，海通月月盈的优先份额采用分批募集方式，分为一个月，三个月和六个月三种不同的期限募集，其中一月期每月都定期募集，三月期和六月期不定期发行，风险级产品可以在持有满六个月后申请退出，也就是说无固定期限，但最少持有6个月。目前为止，海通月月赢的已经发行了4期产品，除了去年12月发行的为六月期的产品外，其他三期均为一个月的超短期产品。

但就收益而言，海通月月盈的优先份额不无吸引力：期限为6个月的第一期产品约定为年化5.5%，其他三期一期产品收益则为年化4.5%左右，接近5年银行定存利率。从公开资料显示，优先级份额第一次募集了1.92亿份，风险级募集了0.3亿份，即对风险份额而言有6.5倍的杠杆，之后发行的三期优先级都是一月期的，单期上限都在2~3亿之间。值得注意的是，风险级都是海通资管自有资金全额参与，合计上限为0.85亿元（风险级不限期）。

产品公告中显示，海通月月盈优先级和风险级比例最高为100:3，既杠杆最高为34.33倍，从已知的募集情况来看，离这个比例差的还很远。更为反传统的是，该产品本身不收取认购费和赎回费费，换言之只有获利海通资管才能在月月赢中得到实惠。

2012年，海通旗下两只债券型产品的收益并不算很出彩，但也双双超过5%，以此参照，基本可以覆盖优先级的收益。

国泰君安君享融通一号是国泰君安在去年11月发行股票 型分级产品，也是市场上第一只集合理财分级产品。其初始杠杆为2:1，优先级份额年化收益为7.5%，要比现在在市场中运行的大多数公募分级A份额都要来的高（由于大多数不是固定收益，2013年收益为一年定期3%+3~3.5%），而风险级份额的初始杠杆高达3倍。

为了控制风险，在风险级净值跌至0.5元的时候，管理者会通知原风险级的持有人，允许追加投资，来平衡风险级和优先级之间的比例，缩小杠杆。而当风险级净值跌至0.3的时候产品提前终止。

国泰君安君享融通一号似乎也不愿意与市场上主流的公募分级基金为伍。不同后者的是，该产品采用主动化管理方式，不跟指数挂钩，且其运行期只有一年（可展期）。