2013 股票理财正当时顺水鱼财经

回顾2012年国内理财市场，可谓“冰火两重天”：一方面，银行理财、' 信托计划（非股票 类）受到众多客户的热捧，产品额度紧俏，供不应求；另一方面，以股票 为主要投资方向的理财产品（下文简称“股票 理财”），包括：公募基金、' 券商集合理财、阳光'私募、股票 等投资品种遭遇滑铁卢，投资者财富缩水，避之不及。2013年这种现象是否会延续？哪类理财产品今年值得额外关注？笔者以为，银行理财、信托计划（非股票 类）的投资热度将有所下降，而国内股票 市场将一改颓势，有所表现，值得期待。因此，笔者建议具有一定风险承受能力的客户应加大对股票 理财的配置比例，赢得适度的投资回报。

相信多数投资者对去年年底A股不俗的表现记忆犹新——正当上证指数跌跌不休，盘中跌至1949.46点，有人笑称股市返回解放前时，12月4日后股指却一路阶梯式上涨，年线在两连阴后得以在2012年收阳，个股普涨。笔者认为，去年年关的股市表现仅是序曲，股市在今年尽管不乏震荡，但整体表现将优于2010～2012年，以下三方面原因可以解释上述判断。一是，经济底部回暖，通胀温和上升，经济因素支撑股票 价格上涨。

目前的主流观点认为，国内经济已步入探底回升阶段。先行指标PMI自去年8月触底49.2%以来，逐月回升，且连续3个月站上50%荣枯线，发电量、工业增加值指标的上涨也表明经济复苏的趋势可以持续。同时，尽管近期CPI数据预示通胀有所抬头，但国内产能过剩，外需疲软的因素将在一定时期存在，2013年通胀压力并不大。从大类资产配置的角度，“美林投资时钟”理论表明，在这样的经济环境下（经济复苏，通胀温和上升，见图1的第四象限），在与' 大宗商品、债券、现金比较中，股票 类资产更具投资吸引力。

从估值的角度，我们也很容易理解股票 资产价值提升的内在动力。2012年11月末，沪深300指数的市盈率为10.26，考虑12月的涨幅为17.91%，简单计算沪深300在2012年底的市盈率为12.10，其倒数为8.27%（隐含股市相应的收益率），远高于同期的十年期国债收益率，表明股票 的吸引力较强。并且，在经济复苏阶段，企业的盈利通常缓慢上升，上市公司的每股收益将增厚，假设在股价不变的前提下，市盈率下降，估值修复行情可期。

二是，政策多方发力，制度红利显现，政策因素推动股票 价格上涨。

党的十八大召开以来，以习近平为总书记的中共新一代领导集体登上政治舞台，新政开启，政策将成为2013年对市场影响的最大变量。投资者不妨从两个维度理解制度红利的含义。

其一、政策直接作用于宏观经济，夯实股指上涨基础。回顾历史，我们不难发现，改革开放以来重要方向性和制度改革政策都对国家经济发展起到了重要推动作用，详见图2。本次新政改革的一条主线既是新型城镇化。新型城镇化不是简单的通过中央政府增加投资预算，地方政府依靠土地财政的模式拉动GDP，而是兼顾经济增长的速度和质量，从深层次推动户籍制度改革和农村土地制度改革，在增加基建投资、重点产业投资规模的同时，提高城镇化水平，从以投资拉动经济增长为主的阶段逐步过渡到投资、消费双轮驱动的阶段。在这种背景下，传统产能过剩的行业兼并、重组的机会增多，而符合国家产业政策的' 新兴产业面临历史发展机遇，成长性令人期待，给证券市场参与者提供投资素材。

其二、政策直接作用于资本市场，利于股市健康发展。这类政策主要指“郭氏新政”，我们不妨把' target='_blank' >郭树清主席推出的' target='_blank' >证监会监管政策分为三类：一是完善资本市场功能类，如开办新三板市场、恢复' 国债期货交易、推出转融通业务；二是保障股民权益类，如打击内幕交易、鼓励上市公司分红、降低交易和监管费用；三是改善股市供求类，如完善退市制度、加大对拟上市企业财务专项审核力度、鼓励' 养老金入市、增加QFII及RQFII额度。三类政策效用的共同点在于为投资者、上市公司营造良好的投融资环境。

三是，流动性较宽裕，配置价值提升，资金因素决定股票 价格上涨。

在新型城镇化改革，控通胀未成为宏观调控首要目标的背景下，维持资金面适度宽松或是' target='_blank' >央行的选择。因而，笔者预期今年新增贷款额度、M2增速等指标将佐证流动性较宽裕的格局。且在整体资金量有保证的前提下，无论从存量资金还是增量资金的再配置角度，股票 理财今年的相对价值预计有所提升。

2010～2012年，我们发现“A股总市值/GDP”的比例呈逐年递减态势，分别为66%、45%、44%，而2007年这一比例曾高达123%，这说明在近三年的中国经济总量中，A股市场逐渐被弱化甚至边缘化。

相反，银行理财、信托计划发展迅速，其增长速度令人惊叹

我们不难理解：一方面，三年来A股持续下跌，投资者用脚投票，纷纷远离股市，股票 理财日趋受冷。以公募基金为例（见表2），投资标的以股票 为代表的品种——股票 型、混合型' 基金净值占比逐年下滑，而偏保守类的品种——债券型基金、货币市场型基金净值占比逐年上升。

另一方面，投资标的以固定收益为主的银行理财和信托计划受到市场热捧，反映出投资者风险偏好较低。不过，笔者预计上述现象将在2013年发生变化。从结构来看，银行理财主要为债券资金池业务，而信托计划主要由融资类信托产品构成；从收益来看，债券在经济底部复苏，通胀温和上升的背景下，到期收益率大幅下降的可能性较小，且经历了去年大涨后，技术面也有调整的需要，债券的持有收益预计不如2012年。

而在流动性较宽裕的局面下，企业融资成本将下降，融资类信托的收益也将降低；从安全性来看，银行理财仍不失为稳健投资的较佳选择，但信托“刚性兑付”的神话或将终止，2012年内信托计划频现兑付危机，涉及' target='_blank' >中信信托、' target='_blank' >中融信托、华鑫信托、中诚信托等多家信托公司，包括房产、矿产等项目类别。尽管信托兑付危机目前主要为延期支付，且涉及的信托项目毕竟属于少数，其背后隐藏的问题却不容忽视。近几年，信托业规模经历了超常规的增长——截至去年11月底，信托业资产规模已达6.98万亿（2010年底，信托业资产规模为3.04万亿），直逼保险业管理的资产规模。信托业资产规模膨胀的背后折射出近年来市场资金偏紧背景下实体企业巨大的融资需求，这些资金能否给企业带来利润的可持续增长也值得深思。此外，信托公司在利益驱使下，对融资项目风险的把关质量是否合格也值得思考。

基于股市波动较大的特点，笔者建议投资者除了对2013年A股市场保持谨慎乐观的态度以外，进行股票 理财时需要注意以下三点问题：一是特殊性或有事件对A股走势的影响，投资者宜等待趋势明朗后再进行决策。如中国边境爆发局部军事冲突事件对A股的负面影响，国内楼市价格涨幅过快所引发调控政策趋紧对市场预期的改变；二是投资者应根据自身的风险承受能力、风险偏好程度、投资经验，决定股票 理财的配置比例以及具体的投资工具，量力而行；三是适当把握股票 理财投资的节奏，如投资者应关注“IPO开闸”事件可能对股票 理财带来的风险与机遇。

（个人观点，仅供参考）

' target='_blank' >李昕：就职于' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)资产管理部