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">私人财富2013年2月刊
好消息 中国经济新一轮增长周期值得期待
2012年12月14日，汇丰银行公布的12月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.9，连续第四个月持续走高，也是该指数自2011年10月以来再次突破50的荣枯分界线，为14个月以来最高。该数据受到了业界的普遍关注，有专家认为，在国家采取一系列的稳增长措施后，整个实体经济活动开始从过去不断收缩的状态转为扩张状态，PMI指数不仅回到50以上，拉动经济增长的投资、消费和出口增速均出现上升，这些都释放出中国经济企稳向好的信号，增强了市场对中国经济的信心。
十八大换届后的中央经济工作会议已于2012年12月15日至16日举行，定调2013年的全国经济工作，要求继续“稳中求进”的工作总基调，扎实做好开局。会议清醒地分析当前我国经济发展所面临的复杂局面，认为2013年国际经济形势依然错综复杂、充满变数，世界经济低速增长态势仍将延续，各种形式的保护主义明显抬头，潜在通胀和资产泡沫的压力加大。在这样的背景下，2013年中国经济将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，继续坚持房地产市场调控政策不动摇，推动结构调整，适当扩大社会融资总规模。
2013年是全面贯彻十八大精神的开局之年，在扩大内需、提高创新能力、促进经济发展方式转变的“新发展模式”达成普遍共识后，特别是新一届政府的积极稳妥推进城镇化和全面深化经济体制改革的“两大战略”逐步实施后，中国经济将展开一轮新的增长周期，值得期待。
" 美国经济面临“财政悬崖”考验。2013年初，美国经济面临“财政悬崖”考验。“财政悬崖”对美国经济的最大威胁，是同时启动的大幅削减支出和增加税收两项措施，可能会使2013年美国的GDP增长减少4个" 百分点。即使美国国会达成共识，拖延财政悬崖发生的时间，2013年的美国经济态势仍然难以让人乐观。随着经济的不断降温，经济学家的预测也一再下调。彭博社（Bloomberg）调查了79位经济学家，他们对美国2013年国内生产总值增长的预测平均值为2.1%，较之前一致认同的2.5%有所调降。
欧洲经济深陷衰退泥沼。欧盟" 统计局2012年11月15日公布的最新数据显示，由17个成员国组成的欧元区经济在2012年第三季度下滑了0.1%，而在之前的第二季度，欧元区经济下滑了0.2%。在经济总量连续两个季度下滑之后，总规模达9.4万亿欧元（约为12万亿美元）的欧元区经济也正式陷入衰退。" 意大利、" 西班牙及" 希腊等主权债务高危国家陷入衰退的时间已经达到一年甚至更长。
2012年底，穆迪评级机构将" 法国AAA的最高政府债券评级，降一级至Aa1，评级展望维持负面，并且将其余三个欧元区AAA评级国家" 德国、荷兰与奥地利的评级展望均仍列为负面，意味着今后将观察这些国家是否也需要降级。
德国总理" 默克尔表示，欧元区至少还要再过5年才能从严重债务危机中恢复过来，她说：“欧洲在克服危机方面正走在正确的道路上，但认为一两年内问题就能解决的看法是错误的。”“我们需要屏住呼吸5年甚至更长时间。我们需要让世界相信，投资欧洲是值得的。”
日本经济提振艰难。日本2012年10月出口数据疲弱，连续5个月出口下滑，且大幅逊于预期，引发市场担忧日本经济将滑入衰退。2012年，中日岛屿争端激化。受到多种因素影响，估计短时期内难以解决，有可能转化为一场旷日持久的经济对抗。现阶段中国是日本最大、增长最快的出口市场，也是日系商品最大的海外制造基地。其中2011年对华贸易出口，占据其出口总量的20%，比出口美国比重高出5个百分点。作为全球第二和第三大经济体，中日的经济对抗结果，不仅会将日本经济拖入衰退，也同样会影响到中国。2012年底的广交会，出口成交额较上届下降9.3%。其中对欧盟、美国、日本成交分别下降10.5%、9.4%、36.6%。
2012年底，日本" 央行下调了对日本国内经济现状的评估，称“进一步趋弱”，并可能在现阶段维持这种局面。日本媒体指出，受面向中国的出口大幅下降等因素影响，日本国内生产和消费陷入低迷，导致经济处于衰退状态。
低迷的全球经济，促使全球主要经济体纷纷开启印钞机，各国政府的“量化宽松政策”不断加码，通过货币政策的极度宽松来推动经济增长已经成为全球各大经济体的一致选择。
2012年9月6日，欧央行宣布启动直接货币交易计划（OMT），在二级市场无限量购买成员国国债，以压低成员国融资成本。日本央行也先后分数次扩大量化宽松规模，年底前决定将资产收购基金额度由91万亿日元扩大至101万亿日元。美联储在继9月19日推出第三轮量化宽松政策（QE3）后，又于12月12日推出QE4，宣布将在明年扩大量化宽松政策规模，每月除了继续购买400亿美元抵押贷款支持证券外，还将额外购买约450亿美元长期国债。此外，美联储决定在失业率高于6.5%、未来1年至2年通胀水平预计高出2%的长期目标不超过0.5个百分点的情况下，将继续把联邦基金利率保持在零到0.25%的超低区间，这是美联储首次为" 加息设置明确的经济条件。分析认为，这些政策强调了美国政府继续刺激经济的决心，但是由于该政策没有设定明确期限，也挤压了其他国家，特别是新兴国家选择货币政策的空间。
分析人士指出，量化宽松政策不能从根本上解决美国等发达国家的经济难题，反而可能加剧全球流动性泛滥和货币竞争性贬值的风险，通过汇率和国际资本流动渠道对新兴经济体等产生负面溢出效应，为未来全球经济埋下严重通胀和资产泡沫的隐患。从中长期来看，货币宽松政策必将引发国际" 大宗商品价格上涨。从美国前两轮量化宽松政策的后果来看，QE1导致大宗商品价格指数上涨36%，石油价格飙升59%。QE2导致油价上涨30%。
美元或先抑后扬 小幅振荡
由于全球重要大宗商品和黄金等都是以美元计价，所以美元走势也是影响全球金融市场的一个重要指标。2013年初美元走势受“财政悬崖”因素影响较大，鉴于“财政悬崖”较大的负面影响，预计美国国会不会放任自动减支及增税的情况发生，市场普遍对此抱谨慎乐观态度。如果“财政悬崖”警报得到消除，同时美联储扩大资产收购规模，预计2013年初美元将振荡贬值。但从经济总体基本面看，美国经济增长前景较欧元区、日本等更为光明，有助于推动美元振荡走强，预计美联储在2013年下半年，将逐渐扭转量化宽松操作的规模，降低量化宽松政策的力度，综上所述，2013年美元可能先抑后扬，整体呈小幅振荡升值趋势。
多因素共促大宗商品价格扬升
中国是现阶段全球最重要的大宗商品消费国。中国国内需求力度的逐步增强，对于大宗商品价格趋稳回升势必产生重要支撑。更为重要的是，全球极度宽松的货币政策，所导致的流动性泛滥，尤其是美联储事实上的弱势美元方针，会推高国际市场大宗商品行情。
需要引起关注的是，虽然美联储的量化宽松政策对于美国经济复苏意义不大，但由于国内外巨大利差的存在，以及国内资产价格偏低，却可以引发“热钱”再次大规模进入中国等" 新兴市场，直接或间接地推高中国商品价格与资产价格。
另一方面，由于2012年美国等一些世界主要粮食出口国遭遇严重干旱，粮食产量与库存均有较大下降，也会影响粮食等大宗商品价格。极端气候出现具有很大不确定性，要关注2013年是否仍然会出现类似局面。加之中东地区局势动荡，以上因素的共同作用，将会使得新一年内大宗商品价格，呈现回升态势。
当然，新一年内大宗商品价格的向上行情不会一帆风顺。受欧美日经济形势恶化影响，世界经济二次衰退的警报尚未解除。尽管大宗商品市场行情不会重新回到上年最低价位，但也不会迅速冲出阴霾，震荡格局带来的机会可能是阶段性的。
黄金看涨 中线持有
各国央行再印钞，且无限期与无限量，钞票更加不值钱，央行保证尽力维持借贷市场正常及低利率，因此黄金可逢低买进，中线持有。在业内多位分析人士看来，到2014年年底之前，黄金还将迎来一波大行情。“因为到那个时候之前，欧美应该都还只顾着放水，顾不上收紧。”
我们不妨看一下美国负债与国际黄金价格的关系。美国负债占GDP的比例在2011年突破100%，据IMF估计，2012年年底将达107%，之后将继续上升直至2016年。2007年，这个比例仅为67%，美国政府为挽救次贷危机中的经济而大笔花钱是其膨胀的主因。
美国前两轮量化宽松政策，都推高了黄金价格。多数投资机构均认为：金价在未来半年到1年，或刷新1921美元/盎司的历史新高。
股市投资策略。2012年12月4日，国际大投行高盛研究团队在香港发布2013年亚洲宏观经济和股市展望报告，对于2013年亚洲地区（除日本外）的经济前景十分乐观，建议超配中国股票 。当天亚洲股市都以上涨回应，中国股市也在当天触及1949点低位后一改颓势，展开一轮强劲反弹。高盛预计2013年亚洲地区（除日本外）经济将迎来全面复苏，经济增速达到6.9%，其中中国经济增速将达到8.1%。考虑到中国股市估值触底以及2013年的企业盈利反弹，高盛预计2013年亚洲地区股市将走好，尤其看好A股，预计A股2013年反弹空间将超过2012年已经率先反弹的H股，沪深300指数2013年有望上涨26%，2013年年中A股目标点位2600点，年末2750点。
尽管高盛对A股持乐观态度，但我们也要看到，中国经济2013年的外部发展环境非常复杂，自身靠投资、出口、消费三驾马车均衡驱动的新发展模式还在初期阶段。整体而言，2013年股票 市场有望呈中枢逐渐抬升的区间震荡走势，方向性的宏观政策有可能推出，股票 市场对个别长期受益板块、公司的乐观预期，有可能引起某些板块的结构性牛市行情。
在交易策略上，投资者在2013年要精选个股，专业的投资者也可以尝试“多空（Long-Short）股票 组合”的双向进攻策略，以博取A股“二八”分化行情的超额收益。随着转融通的逐渐推开，预计多空组合策略的收益溢价不如2012年丰厚。
基金投资策略。2013年基金投资建议把握以下主线：首先，优选历史业绩突出、选股能力较强的基金经理。其次，在优选基金经理的基础上，结合市场风格二次筛选。全年最大的看点，是新一届领导可能推出的改革政策而产生的制度红利、推进城镇化过程中的重大举措而产生的主题机会。在风格方面，有业绩支撑的中大盘成长股和受益于经济结构调整的主题贯穿全年。基于2013年A股市场中枢逐渐抬升的区间震荡行情的判断，指数基金在明年趋势性机会不大，建议投资者全年关注受益于主题投资、成长性较好的股票 或混合型基金。
债市投资策略。宏观经济数据将在2013年前期的政策推动下得到改善，但经济周期由衰退转向复苏的过渡时间相对较长，债市的上涨行情有望延续，但2013年前期走强的概率较大，在后期随着通胀回升，债市将面临一些压力，全年债券市场前期表现好于后期。在银行信贷资源相对紧张的背景下，发行债券成为越来越多的企业融资的主要渠道，但良莠不齐的发行方资质无疑提升了债市整体的信用风险，未来不同信用级别券种的利差分化程度将进一步加大。
高速扩张背后“地雷”隐现。信托产品由于投资领域广泛和资金运用灵活，使其能够保持较高的投资收益水平，吸引了高端客户参与，推动信托资产规模的快速增长。据中国" 银监会非银部数据显示，截至2012年11月底，我国信托业管理信托资产达到6.98万亿元，2012年底信托业资产规模有望超过7万亿元，超越保险成为第二大金融服务行业。
繁华过后，一个个风险“地雷”开始引爆。2012年底，国内最大的信托公司之一——" 中信信托发布临时披露公告称，总募资额达13.335亿元的“三峡全通贷款集合资金信托计划”无法按期付息，当期未支付利息达7456.4875万元。这意味着，投资者正面临本息不能如期收回的风险。此前，已有多款信托理财产品陷入兑付疑云。中诚信托于6月确认，旗下募资约30亿元的信托贷款融资人卷入民间融资诉讼；11月，" 中融信托因3.845亿元信托贷款未能还款，提请拍卖青岛凯悦中心部分资产；12月，募资近4亿元的“证大金牛增长资金信托计划”传出巨亏。
监管收紧的预期增强。规模迅猛增长的信托资产将在2013年受到监管机构的从严监管，基本已经成为业内共识。专家普遍预期，2013年政府一定会对信托贷款进行清理并对新发行政策进行收紧。在流动性充裕的大背景下，监管机构对信托行业的宽松政策会为市场积聚一定的风险，增长快速的信托融资平台也已经暴露出了某些风险，所以，2013年必定是监管机构对信托市场加强监管和规范的一年，而信托业整体规模的增速也将趋缓。
信托产品投资策略。在监管趋严的预期下，2012年年底，信托公司纷纷加大营销力度，抓紧时机发行产品，有些代销机构甚至违规拆分销售，使一些不具承受能力的投资者入市。同时，随着保险、基金、" 券商等介入信托业务，也将削弱信托公司原先拥有的综合信托业务专营权，分流信托公司的现有客户，所以，2013年或将出现信托业绩分化的现象。
2013年投资者应强化风险意识，高度关注信托产品风险。在选择信托产品时，要考量信托公司的信用风险管理能力，以及项目的风险控制情况。信托理财由于风险较高，一般以较高的起售门槛来筛选合格投资者。投资者要合理评价自身的风险承受能力，不要一味地被预期的高收益所吸引，要知道信托产品“刚性兑付”只是口头承诺，“兜底”神话不能相信。
王英姿：AFP持证人，北京大学金融硕士，中国农业大学博士研究生
