客服热线：
手机版
二维码
PMI' 指数、广交会数据显现需求疲软下经济将呈现弱复苏，4月工业产品数据显示工业增加值短期将强劲反弹
本月初，中国物流与采购联合会公布4月制造业PMI为50.6%，比3月下降0.3个百分点，汇丰4月中国制造业PMI为50.4%，较3月下降1.2个百分点，创6个月新低。由于在年初，PMI指数与经济走势经常容易出现不同步的情况因此对PMI指数的变化不需要过分解读。从PMI指数来看，在需求疲弱的格局下，经济增长依然呈现弱势复苏的状态。
从物采联合会公布的PMI分类指数来看，需求增长乏力的情况下，企业的去库存过程一波三折，一再的去库存使得去库存有种始终无法结束的感觉，在这种情况下企业生产和采购都受到了一定的影响。4月PMI生产指数为52.6%，较3月下降0.1个百分点；采购量指数至51.0%，较3月份下降0.9个百分点；原材料库存指数保持在47.5%不变。生产指数和原材料库存指数的下降正是基于需求的回落，4月新订单指数至51.7%，较3月份下降0.6%百分点，新出口订单指数至48.6%,较3月份下降2.3个百分点。企业持续的去库存，使得采购相对谨慎，生产活动的回落，企业产成品库存出现在下降，4月产成品库存指数至47.7%，较3月份下降2.5个百分点。
需求的不足在上半年还将具有一定的持续性，今年4月份广交会的数据印证了需求恢复仍然较疲弱。从数据来看，广交会境外采购商与会202766人，较去年同期减少3.83%；广交会累计出口成交355.4亿美元，环比增长8.8%，同比下降1.4%。外需虽然环比回升，但疲弱的状态没有实质性变化。经济拉动的仍需以拉动投资实现，净出口对GDP的贡献率在二季度将会降低。
虽然从PMI指数来看，经济前景仍不乐观，但从部分行业微观数据来看，4月份经济正在好转。按' target='_blank' >电监会公布的日均发电量数据测算，前4月累计发电量将超过1.58万亿千万时，累计同比增速将接近5%。由于用电量与发电量增速差在1%或2%左右，由此测算工业增加值累计同比增速将至10.3%左右，较3月份将有显著的回升。水泥、重卡等行业的数据也显示，政府基建投资的正在发力，而从水泥量价齐升而钢材价格保持低位，库存保持高位来看，交运投资主要是公路投资的增加，铁路投资没有明显改善，房地产投资业没有显著反弹迹象。以基建投资拉动为主将使经济出现短期反弹，经济持续的回升动力仍然无法看到。
4月CPI同比小幅回升至2.3%，二季度' 通胀压力小
' target='_blank' >商务部公布4月四周食用农产品价格环比数据显示：仅鲜菜类、粮食类环比增长，其中鲜菜类价格环比上涨11.1%,粮食类环比上涨0.4%；其余大类均环比负增长，环比降幅较大的为肉类、蛋类，其中肉类价格环比下降4.5%，蛋类价格环比下降3.5%。由于禽类、蛋类受禽流感影响，价格出现明显下滑，短期内禽流感的影响仍将持续，而肉类仍处于回落周期，三季度前食品价格大幅上涨的压力较小。通过商务部食用农产品数据测算，4月食品类价格环比将下降0.1%-0.2%。如果按照非食品七大类环比增速周期性回升来测算，4月CPI同比增长2.3%，如果考虑非食品环比涨幅与3月持平，4月CPI将达到2.0%。综合来看4月CPI预计在2.0%-2.3%之间。
从CPI同比增速预测来看，二季度CPI同比增速将在2%左右，在9月之前，CPI同比增速都难形成趋势性上行，因此在二季度甚至三季度都不会有太大的通胀压力，货币政策收紧的可能性不大。
新增外汇占款二季度将会大幅回落，资金成本上行压力正在增大
今年以来外汇占款明显增加，一季度外汇占款增加1.2万亿元，创历史新高，银行间流动性充裕，在资金面宽松的情况下，' target='_blank' >央行主要以正' 回购回笼被动投放的货币。然而，外汇占款快速增长的格局在二季度将发生改变，近期国家' target='_blank' >外汇管理局正式发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，要求商业银行和进出口企业加强外汇资金流入管理，从6月1日起，对商业银行结售汇启动综合头寸管理，对进出口企业货物贸易外汇收支实施严格监管，要求商业银行主动报告可疑交易并启动窗口指导，对违法外汇管理规定的银行和企业，将依法从重处罚。这意味外汇占款将从' target='_blank' >外管局、银行、企业三个层次进行管理，不仅对外贸易将受到影响，热钱流入也将有所减少，如果按照外汇占款存量以5%左右的增速增长，4、5月份新增外汇占款将会在千亿元以下。央行已正回购回笼投放货币的格局将会发生改变，同时考虑到4、5月份财政存款月均3千亿元的上缴，资金面宽松的格局正在逐渐变化，资金成本的中枢在5月份开始将会不断抬升。
虽然二季度资金成本逐渐上升将成为一个现实，但这并不代表资金面转向紧张。虽然被动投放的基础货币可能出现减少，但在银行体系资金仍将保持相对宽松状态。无论是用M2还是社会融资总量来看，相对于考虑平减指数后的GDP增速，货币供给都是相对宽松的。而如果再去看看票据融资利率变化情况，就可以清楚的知道，虽然货币供给宽松拉低了资金成本，但由于实体投资需求不强导致资金需求不高，银行体系仍将存在充裕的流动性，从而保证资金面不会转向紧张。
由于基本面没有发生明显变化的情况下，货币政策短期内难有转向，也就很难看到调准、降息等货币政策出台。而无论是以外汇占款还是逆回购的形式投放基础货币，央行的调控将使得银行间资金转向紧平衡，使得资金成本实现有限的上行，预计利率中枢抬升10-20bp，7天质押回购利率将在3.3-3.5%左右。
风波震荡4月债市，5月债市回归基本面，波动将减小
4月利率债' 收益率期限结构扁平下移 从4月份利率债收益率期限结构来看，中长期限收益率出现了10bp以上的下行， 1年期以下的' 国债、' 金融债收益率出现上行，幅度在10bp上下，利率期限结构在收益率下行为主的同时有扁平化的迹象。4月份中长期利率债收益率的下行主要是受经济基本面数据刺激，在3月CPI出现超预期回落以及一季度经济运行数据显示经济复苏力度微弱的基本面下，收益率曲线出现了明显下行。而在“债市整顿风波”爆发后，债券收益率出现了迅速而明显的回调，收益率在月内出现了大幅震荡。短期限品种则随着资金成本的季节性回升，当月收益率出现小幅上行，6个月期以上' 央票收益率上行5-6bp。
从基本面来看，由于二季度CPI依然保持在较低水平，市场通胀担忧还难以加剧，从发电量、水泥的工业产品数据来看，5月份经济短期将出现短期反弹，利率债的避险需求将会减弱。从资金面来看，由于货币政策变动较小，基础货币调节仍将倚重公开市场操作以及外汇占款，随着新增外汇占款的减少，财政存款上缴，资金成本在5月将会有季节性上升。在此基本面和资金面下，利率债在五月将呈现小幅震荡，逐渐扁平化的格局，同时考虑7天资金成本上行至3.5%左右，利率债的投资机会不多。从期限利率差来看，利率债收益率下行的空间也是有限的，5月份适宜减少利率债的投资。
债市整顿风波已过，信用债投资回归基本面 4月份以来，信用债出现了大幅震荡，受“债市整顿风波”影响，信用债需求大幅下降，收益率出现了大幅上升。随着风波平息，信用债收益率小幅回落，全月收益率整体下行在8-10bp。高评级信用债收益率下行幅度较低评级更大，这主要是风波过后，高评级信用债市场需求较强推动收益率下行幅度大于低评级信用债。
从经济运行情况来看，5月份经济的短期反弹以及通胀保持在低位，将有力利于信用债风险溢价进一步降低，而风险溢价接近历史均值水平可能会影响到信用债收益率的下行空间。从绝对收益率水平来看，预计信用债收益率下行空间在10bp左右。由于下半年通胀有加速上行的压力，在配置信用债时，适宜降低配置久期至3-5年。考虑到交易商协会指导价和二级市场存在较为明显的溢价，以3-5年AAA评级中票为例，幅度稳定在15个bp左右，在一级市场拿券的优势更明显。城投债由于绝对收益率已经处于较低水平，与同期限同评级中票比较，相对利差已经处于历史低位，城投债的相对优势并不明显，在城投债收益率回调之前没有明显的配置优势。
4月公开市场到期投放3330亿元，回笼资金2350亿元，净投放980亿元。进行正回购2350亿元，期限均为28天，招标利率保持不变。随着新增外汇占款的减少，央行结束了持续3个月的净回笼。5月到期资金量为4750亿元，随着新增外汇占款的减少，央行正回购的规模可能会受到影响，逆回购工具也有可能重启，资金成本预计将会逐步回升。
4月债券发行总额8623.27亿元，债券到期5462.10亿，净发行3161.17亿元。发行规模较3月减少约583亿元，净发行规模较3月减少超过3000亿元。5月债券到期规模约4663.70亿元，净发行量预计将超过1500亿元。4月债券发行规模环比减少，主要是由于信用债发行量下降，其中一般' 企业债、中期票据、一般短融分别较3月份减少350、642.24、429亿元。考虑到中票、短融仍有较高的剩余注册额度，信用债发行规模大幅减少的可能性不大。而从国债发行计划来看5月份，除记账式贴现国债发行比4月份少一期外，储蓄国债和记账式国债发行期数相当，预计国债发行规模将与4月相当，超过2000亿元。从政策金融债发行情况来看，政策金融债发行规模将保持在1500到2000亿元的水平，供给规模不会出现较大的变化。按利率债和信用债的发行规模推测，5月份净发行规模将超过1500亿元。
由于受债市整顿风波影响，市场资金融出方相对谨慎导致资金成本出现上行，随着整顿的结束，资金成本出现小幅回落。4月份，1天质押回购利率均值在2.49%，7天质押回购利率均值在3.37%，1个月质押回购利率均值为3.58%，均较3月份均值有所上行。4月以来，质押回购利率期限利差逐渐缩小，隔夜资金利率水平有抬高的迹象， 7天、1个月质押回购利率没有明显的变化，但随着新增外汇占款的减少以及财政存款的上缴，资金成本将会有季节性回升。
