证券业：规模不足，创新来补？顺水鱼财经

中国证券业协会日前发布的数据显示，2012年底，我国证券行业总资产为1.72万亿元，不到高盛的三分之一，与位居全球第三的资本市场极不相称。行业规模小，单个公司的实力更小，甚至没有一家称得上系统重要性的证券公司。

5月8日揭幕的2013年证券公司创新发展研讨会，原本被业内视为一次继续争取创新发展空间从而做大自身规模的良机，各大证券公司主要负责人悉数出席，但新任' target='_blank' >证监会主席' target='_blank' >肖钢的缺席以及监管层对于风控不绝于耳的强调之声，多少让市场有些失落。未来，证券业是否能培育出中国的高盛，' 券商创新的步伐又将向何处去？

小行业撑不起大市场

中国证券业协会会长' target='_blank' >陈共炎在本次创新大会上指出，自去年创新发展研讨会以来，证券公司创新发展虽然取得了积极成效，但证券行业发展面临的一些突出问题还没有从根本上解决。

陈共炎对2012年中国证监会下发的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》中提出的11条措施的落实情况进行了总结，指出经过一年的努力，证券行业创新制度环境明显优化、证券公司创新意识显著增强、盈利模式发生较大变化。陈共炎同时也指出，证券行业发展面临的一些突出问题还没有从根本上解决，首当其冲的便是大市场与小行业的突出矛盾。

规模远逊保险业2012年全年，沪深A股总交易额31.2万亿元，日均交易额1285亿元，同比下降25%，创2009年以来的新低。与之相对应，绝大部分券商经纪业务出现不同程度下滑，下滑幅度集中在14%－50%之间，仅瑞银证券和' target='_blank' >诚浩证券实现正增长。另一方面，受去年11月起IPO暂停影响，券商投行业务约半数出现不同程度的下降，若非自营业务整体表现较为突出，114家证券公司去年全年营收的下滑幅度将大大超过4.7%。

这样的业绩比起2011年确实有了“五十步笑百步”的资本。2011年底，证券公司总资产规模合计1.57万亿元，平均每家证券公司总资产为144.04亿元。到了2012年底，全国共有证券公司114家，与2011年相比增加5家。证券公司总资产规模合计1.72万亿元，同比扩大9.55%，平均每家证券公司总资产为150.88亿元，比2011年末增长4.76%。

虽然如今证券业总规模、净利润均较2002年－2005年连续4年全面亏损的窘境有较大改善，但仍难掩近年来行业下滑之势。公开数据显示，2009年－2012年，我国证券公司总资产经历了2.03万亿元、1.97万亿元、1.57万亿元、1.72万亿元的波动，净利润则从932.71亿元降至329.3亿元。

这些数字在近两年发展势头较好的保险业面前更显“苍白无力”。多少年来，金融业内人士提起国内三大金融业态时都会说“银证保”，证券业之所以被列在保险业之前，也是根据两者总资产排序得出的结果，而现在，这一称呼似乎已经过时。数据显示，2011年末，我国保险业总资产为6.01万亿元，是2002年底的9.26倍，同比增长近两成；2012年末，该数据首次突破7万亿元大关，达到73546亿元，同比增长22.3%。以去年末数据比较，证券业与保险业总资产之比刚刚超过0.23，换句话说，2012年末，保险业的规模已是证券业的4倍还要多。

行业整体力量的悬殊，也体现在了个体体积之上。截至2012年末，在四大上市险企中，' howImage('stock','1_601628',this,event,'1770') 中国人寿(' 601628,' 股吧)保险总资产最高，达1.9万亿元（' howImage('stock','1_601318',this,event,'1770') 中国平安(' 601318,' 股吧)超过2.8万亿元的总资产中有一半以上为' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 平安银行(' 000001,' 股吧)资产）；排名末尾的' howImage('stock','1_601336',this,event,'1770') 新华保险(' 601336,' 股吧)总资产4936亿元。与之相比，券业领头羊' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)当年末资产总额仅1685亿元，相当于新华保险的约1/3、中国人寿的约1/11。

并购重组是出路？仔细比较证券业和保险业相关规模数据后不难发现，我国保险业态分布较为集中，四大上市险企资产总额占全行业总资产一半以上；而我们证券业公司数量众多，平均每家证券公司总资产仅150.88亿元。

那么，目前国内114家券商算不算多？未来中国证券市场存在多少家券商较为适合？

对此，证券时报曾于去年展开《证券业变革凸显历史发展良机》问卷调查，参与调查的73家券商面对中国证券业未来经过大规模并购后应维持的券商数量问题态度迥异。其中，近四成券商认为，应由市场决定行业内适合的券商数量；24.5%的券商认为，行业内维持50家左右的券商比较合适；17%的券商则认为，应结合排名前10券商的市场份额来判断，长远来看，存在10家左右旗舰券商并跟随大量中小券商是未来趋势；9.43%的券商则表示，维持60家－80家规模比较适宜。

据了解，在目前这114家证券公司中，有不少中小券商属于“产业管金融”类型，其控股股东是非金融行业的“巨无霸”。数据显示，此类证券公司近几年的发展大多不温不火，少有亮点，有的还连续出现亏损。在这一轮创新中，在“慢婆婆”机制束缚下，他们又面临新的窘境。

“股东管理的理念是不出风险放第一位，业绩好坏反倒是其次。”南方一家证券公司负责人表示，业内不少跨行业国有大企业控股的中小证券公司，在风险控制方面比较严格，但也往往体制僵化且与市场脱节，在创新大潮中面临被动局面。

如果要“拼爹”，他们的股东都是能上500强企业名录的“高富帅”。然而，这些股东大多为大型国有集团，主营业务与金融毫不沾边。外行管内行以及体系过于庞大、管理体制过于僵化，让这些券商在创新政策密集出台的今天，深陷“小脚穿大鞋”奔跑的窘迫。

有券商负责人认为，中小券商应是求新求变最有活力的群体，除找准着力点、加快创新外，加速推动此类中小券商的并购重组，实现股东的多元化，引入外资、民营股东，不失为一条出路，这实际也是放这些证券公司一条“生路”。市场人士称，近期已经有一些产业集团开始出售旗下证券公司，在市场化加速推进的新格局下，未来可能出现新一轮并购重组潮。

上述调查的结果也显示，证券业公司数量不可能一直保持增长态势，未来难以适应市场竞争的公司必将会被兼并或淘汰。

接受问卷调查的39.6%券商赞成应该由市场决定券商存在数量。在这近四成券商看来，如果进行大规模并购，中小券商将基本被消灭，仅有大型券商能生存下来，不利于整个行业的多样化发展。垄断形成后，也不利于券商的后续发展及创新。因此，应维持目前这种大、中、小型券商共存的现状，以市场竞争来淘汰不适合的券商。

“随着改革深入，证券公司牌照的稀缺性将消失，一些国有大股东可能会加速退出该领域。”某证券公司负责人认为，一些产业集团本身就是作为财务投资者进入金融领域，并没打算长期经营，目前趁着牌照溢价还未全部消失，脱手卖高价是不错的选择。另外一些地方' target='_blank' >国资委要求国有企业尽快退出非主营业务，而其旗下证券公司长期亏损，正好顺水推舟卸掉这个包袱。

该调查中认为大规模并购后维持50家券商比较合适的券商则认为，随着证券市场的进一步发展、投资主体多元化和投资产品更加丰富，中国证券业将逐步形成类似欧美等成熟市场的投行业市场格局，即存在50家－60家券商，其中包括5家－10家综合类、全能型投资银行，一定数量的专业化、具有特定客户群和特色服务的小型证券机构，以及数量众多的开展买方业务的资产管理机构。

此外，17%的券商表示，总结发达国家证券行业发展历程可以发现，一个成熟行业的成员通常由少数综合性领头券商和众多特色化经营的中小券商组成。在这些券商看来，行业集中度与券商数量无关，关键看行业前10券商的市场份额。以' 美国为例，排名前10券商占行业总收入约50%左右，前25家则占行业总收入约75%。从长远来看，国内大型券商维持在10家左右可能是一个适宜数量，但同时应有足够多的中小券商，在类似社区金融证券服务、网上证券金融服务方面发挥应有作用，满足不同阶层和偏好投资者的需求。

拼创新逃不过风控关

如果问这次券商创新大会的关键词是什么，与会的代表基本都会回答“风控”。因为这个词在本次大会的演讲中出现的频次，险些超过了“创新”。

在很多券商眼中，实际操作中“创新”几乎就是“风控”的反义词，强调风控是不是对创新的一种背弃呢？

对此，证监会副主席' target='_blank' >庄心一的看法是，证券公司的创新必须持续向前推进，而监管层要做的，就是为券商的创新营造合适的环境。“既要防止监管过分导致创新抑制，又要避免因为监管缺位导致风险外溢。确保不出现普遍持续的违法违规，不形成系统性、区域性风险。”

庄心一表示，目前证券行业呈现出良好的发展态势，新的发展格局正在形成。越来越多的公司从简单通道服务向多样化专业服务转变，从只提供单一标准化产品向提供多元化个性化产品转变，从单纯从事境内业务向境内外业务并举转变，从同质化经营向差异化发展转变。

庄心一同时指出，券商创新发展要达成五个共识：

第一，创新是证券公司永恒主题，必须持续推进。围绕市场需求，不断开发金融产品、深化服务、为各类客户提供解决问题的方案，是行业的立业之本、职责所在，也是其价值所在。

第二，创新必须致力于提升证券公司核心竞争力。证券公司创新发展应当从我国资本市场实际和自身实际出发，通过具有品质、确有绩效的产品、服务、管理技术，打造有特色的经营优势。

第三，创新必须和风控合规动态均衡。脱离了风险控制，创新发展一定会遭遇挫折，甚至导致灾难性后果，这是国内外金融市场上一个重要而普遍的深刻教训。我国证券公司身处新兴加转轨时期的公开市场，一旦发生风险溢出，极易形成“冲击波”迅速扩散，应对处理难度很大，造成的后果往往很严重。在整个创新过程中，风险防范、控制、应对体系都必须同步跟上。各证券公司都要坚持以风控能力为拓展业务的边界线，确保风险可测、可控，始终把风险控制在证券公司自身可承受的范围内。

第四，创新必须深化改革，加快配套机制建设。证券行业创新发展是一个系统工程，各证券公司要建立健全人才开发机制，建立健全试错容错机制，形成鼓励创新、宽容失败的机制与文化。

第五，监管工作必须跟上创新步伐，在守住不存在普遍持续违规和风险不外溢两条底线的前提下，监管要最大限度支持创新。对任何违法违规和风险失控行为，要依法据实查处、问责。

证监会主席助理' target='_blank' >张育军在会上表示，去年下半年，证监会及其派出机构把监管工作放到了更加突出的位置上，强调创新与监管并重，加大了现场检查和监督执法的力度。“很多在座的券商也受到了处理，很多人以为我们支持创新，监管就不要了。事实上并不是，我们为此还给派出机构专门开了会，要加大监管处罚力度。因为一旦监管工作跟不上创新的步伐，出现一些大的违规和风险事件的话，那我们整个创新的势头都会面临挫折。历史上的教训，我们券商一定要深刻吸取。历史上我们的券商也曾经无所不能，但为何很多最后面临被综合治理的命运？”张育军称。

他主张业内的公司都该学习高盛，因为在高盛，CEO的所有决策最终都要经过风控官的允许。几乎是风控官说什么，CEO就听什么。“我希望大家能认真向国外的先进机构学习风控的管理制度。”

对于今年的任务，张育军则指出，要扎实推进资产管理业务、债券业务、资产证券化业务、柜台市场试点以及组织创新与机构管理，务求取得创新实效。

券商吁放松管制

在监管层为今年券商创新业务定调后，与会各证券公司高管亦围绕未来创新发展的方向进行了自我观点的阐述与讨论，记者在此节选其中部分建议。

中信证券：做大资产证券化市场结合资产证券化业务发展状况和面临的难题，中信证券董事总经理黄永刚分别从' 法律、政策、发行交易制度和产品四个层面提出对策。

在法律层面，一方面应协同其他监管部门，推动提供更高层级、更加完善的法律环境。在此基础上，进一步丰富证券化载体，完善特殊目的机构（SPV）的法律基础，并进一步完善专项计划的独立性。另一方面，还应推动完善会计与税收等配套规定，对交易各环节涉及的税收问题采取优惠政策，对一些税种予以减免。

在政策层面，建议简化审批，做大市场规模，对资产证券化产品由审批制向核准制乃至注册制转变；进一步拓展原始权益人范围，鼓励具备良好基础资产的中小企业以资产证券化形式进行融资；进一步丰富基础资产类型，支持商业物业、信贷资产、' 信托收益权等新型基础资产开展资产证券化；丰富投资者范围，推动银行业金融机构成为重要投资者。

在发行交易制度层面，建议拓展企业证券化产品交易平台，探索满足准'私募概念下最大范围的产品交易流通，探索企业资产证券化产品从交易所固定收益平台或综合协议交易平台扩展到集中竞价系统、甚至实现跨市场发行流通。另一方面，建议完善企业资产证券化产品交易制度，探索企业资产证券化产品进行标准券质押式回购交易。

在产品层面，探索多元化信用增级方式，建议增强次级对优先级支持力度，探索商业机构对企业资产证券化担保的支持，并探索债券保险等方式。

中金公司：开展主经纪商业务试点中金公司董事总经理' target='_blank' >何华提出了在国内开展券商主经纪商业务模式的设想。他建议参考海外模式，在国内以试点的形式，针对机构投资者建立券商主经纪商业务模式，为PB客户（高端客户的个性化私人银行业务）提供包括托管、清算、估值、' 融资融券、约定购回、衍生品设计与执行等一揽子服务。

何华认为，在国内搭建主经纪商业务平台，将极大促进券商资本中介业务的发展，可以为机构投资者降低市场对冲成本，促进资本市场分层。现阶段主经纪商业务模式的试点可以包括两大业务模块。一是托管业务，PB客户可在券商开立托管账户，券商对托管账户内的资产履行资产保管、投资清算、全面信息服务等综合托管职责。二是杠杆业务，PB客户同时可在券商开立信用账户。券商通过协议获得PB客户信用账户内资产的使用权。通过信用账户，券商向PB客户提供包括融资融券、约定购回、衍生品等在内的杠杆业务。

国信证券：推行证券服务明码实价国信证券副总裁陈革建议，全行业推行证券服务明码实价。他说，基于中国资本市场中小投资者绝对数量占比过大的现状，针对中低端零售客户的服务创新和探索显得尤为紧迫和必要。目前，券商零售业务仍以“讨价还价”模式为主，同质化竞争比较严重，佣金战延续多年。

他认为，随着非现场开户（尤其是网上开户）的放开，服务和收费透明化是行业长远发展的必然趋势，建议行业重申《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》，落实“双同原则”，严格执行服务与佣金在证券公司网站以及营业场所公示，并且在客户开户环节约定服务和收费，而非默认费率，使客户明明白白消费。

' target='_blank' >国泰君安：发展支付结算业务国泰君安证券董事长' target='_blank' >万建华表示，当前券商支付功能的缺失仍然是制约开展财富管理业务，实现客户资产集聚的主要瓶颈。因此，他建议，监管部门应鼓励券商进行灵活的支付结算模式创新，发展更加丰富的支付结算业务。

据他透露，《国泰君安证券综合理财服务创新方案》目前已通过证券监管机构的创新专业评价，即将进入实施工作阶段。不过，该方案所设计的跨机构支付功能还不能付诸实施，该公司已经向' target='_blank' >央行提出加入央行支付系统业务试点的申请，央行也已受理相关材料，正在进行内部评审，但到目前为止尚未得到正式批复。“券商全面开展财富管理业务，实现客户资产集聚，必须拥有完善的支付服务功能”，他强调，建议监管部门以此为契机，鼓励券商进行灵活的结算模式创新。

附录：

近期证券业创新业务一览

资产证券化“转正”：3月15日，中国证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，证券公司资产证券化业务由试点业务开始转为常规业务。

收益凭证融资“破冰”：3月3日，中国证监会公布《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》，允许证券公司按照规定发行收益凭证这一新的融资工具。

非现场开户起航：3月，中国证券业协会发布《证券公司开立客户账户规范》，明确证券公司可通过见证、网上及中国证监会认可的其他方式为客户开立账户。

柜台交易业务试点扩容：2月，中国证券业协会公布了第二批申报柜台交易业务券商方案评审结果，12家申报券商中有8家方案通过了专业评价。加上首批获得试点资格的7家券商，截至目前已有15家券商涉足柜台交易业务。