黄敏：改革提速释放红利，估值切换中期向好顺水鱼财经

2013年已快过半了。A股在上半年表现出了什么样的特征？今年以来，发达国家股市屡创新高，为何A股大盘依旧在低位徘徊？造成目前市场结构性特征的原因是什么？下半年宏观经济政策又有什么新的变化，对于市场有哪些影响？' target='_blank' >华安证券研究所研究员黄敏将做客财苑，为你总结A股上半年市场特征和影响下半年行情因素进行解读。

上市公司盈利拖累A股上扬

今年以来，发达国家股市屡创新高，但A股大盘依旧在低位徘徊？黄敏指出，发达国家股市表现强劲，最主要是受益于各国的宽松货币政策，全球流动性泛滥，作为开放的金融市场，资产价格自然水涨船高；国内的宏观政策偏于稳健，资本市场开放程度低，加上居民资产偏好结构特征短期难以扭转，有限的资金主要流向不动产和固定收益类产品（股市缺乏赚钱效应又强化了这一偏好），因此海外宽松对于A股的影响有限。

从上市公司盈利的角度来看，通过比较中美为例，A股ROE连续两年下滑，' 美股整体ROE则在2012年大幅上升。特别是两国制造业上市公司的表现迥异，美股工业类上市公司的ROE已经回到危机之前的水平；而A股工业类公司的盈利虽然在09、10年有所反弹，但是过度刺激造成的通胀最终引发了2011年的政策紧缩，制造业产能过剩的问题又再度显现出来。12年工业ROE只有8.58%，甚至比08年的时候还要低。股市是宏观经济的晴雨表，但本质上更是上市公司盈利状况的晴雨表。

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下半年' 创业板仍将延续震荡上行

对于下半年A股市场运行的逻辑，黄敏指出，市场的结构性特征及其成因发生着变化，对于A股的预期和流动性产生影响。重要的改变是，新一任领导层改革思路更加明晰，政策红利不断释放提升了风险偏好，增强了市场对于经济成功转型的信心；流动性相对充裕，新股发行制度改革、大盘重回相对高位是IPO重启的必要条件，资金从海外流向国内寻找价值洼地，从债市、房市流入股市也是值得期待的；消费升级和制造业升级带来成长股的结构性景气，从历史经验来看，经济转型总是伴随着行业的市值变迁。经济总量数据逐渐被管理层和市场所淡化，只要不出现超预期的系统性风险，市场可以通过短期的震荡来消化，毕竟增长放缓的趋势已成为共识，微观上更应该把握行业的盈利和成长性。风险在于短期内创业板高估值的消化以及IPO改革不及预期，小市值上市公司如果能验证其成长性，顺利完成估值切换，将有利于中期行情的延续。下半年创业板仍将延续震荡上行的走势，利用估值切换挑战新高。弱复苏延续中权重周期股也有一定的反弹机会，沪指最高看到2600点。

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三季度着重周期，四季度着重防御

总体上，黄敏认为A股面临的宏观环境、流动性环境以及政策环境都好于过去两年的。无论是从横向还是纵向来看，A股整体的估值水平都是偏低的，低位震荡为长期投资者提供了良好的买入时机。最重要的是，选对符合经济转型趋势的行业和个股。

基于对宏观的判断，三季度着重周期，四季度着重防御。中小盘成长股的估值切换行情值得期待，但近期需要释放绝对和相对估值较高的压力，市场大小盘风格会有所转换。下半年短周期，流动性、政策和风险偏好共振形成普涨行情的可能是存在的。建议三季度超配地产、' 券商、高端装备，四季度看好酿酒、农林牧渔、医疗保健。

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