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观察家
在美国上市的麦考林不会影响国内的投资者，而回望创业板中那些市盈率动辄八九十甚至上百的公司，在发布了疑点重重的财报后仍然享受高溢价和高市盈率。相比之下，中国投资者虽然在一家公司上幸免，却输了整个市场。
顶着“电子商务第一股”光环的麦考林，这一周来从云端跌到了地面。众多电子商务大佬打破缄默惯例，纷纷开口声讨；美国投资者更是举起集体诉讼大棒，连续两次向麦考林挥落。
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如果从阴谋论的角度来解读，大可以将上面种种不利因素，解释为华尔街资本家们唱衰公司，做空股票 ，牟取暴利。但凡事首重结果和过程，不能看动机。麦考林为什么成为众矢之的？近看，是因为发布财报后股价大跌；远看，还是因为上市时有些包装手法引起了投资者误解至于是有意还是无意，这要听法庭的。
麦考林上周发布的三季报显示，营收同比增长36%，净利润同比增长246.4%。然而在华尔街最重视的毛利率上，公司第三季毛利率同比下滑近400个基点；与此对照，营销费用增长近11.6%，薪酬和福利费用支出增长40.2%。
毛利率的下滑，使麦考林的商务模式暴露在拷问目光之下。此前，麦考林上市时包装的口号是“三条腿走路”，即网购、邮购和线下实体店。麦考林CEO顾备春在路演时对这一模式解释称：“我们有两个维度，一是渠道，一是品牌。根据不同的品牌定位，合适的品牌既可以利用网上平台，也可以拓展线下渠道。”
但是，在三季报中，麦考林线下门店在总收入中的占比从2009年的27.2%下滑到目前的20%左右。这样一来，麦考林上市时的差异化包装必然会受到质疑：没有了线下实体店的增长，仅凭网购，如何跟当当、京东、淘宝等电子商务第一集团的巨头竞争？如何坐享160倍的市盈率？
何况，即使在网络渠道上，麦考林的数字也受到质疑。在麦考林上市之前的财务报表中，邮购业务与网购业务合二为一；这就使公司在2005年的电子商务比例高达100%。但是，中国的邮购与美国明显不同，目录销售这种业态处于下降状态，将之强行包装为电子商务，优点是可以在上市时获得高市盈率，缺点就是当邮购业务下滑时，电子商务这层华丽新衣，必然层层滑落。
这种种关节，在财报公布之后，已经无法遁形，所以引发了美国投资者“上市前虚假陈述”的指控。
而国内京东商城刘强东、当当网李国庆均在' 微博发表评论，打破行业缄默，只因为他们也总是要去美国上市的，作为耕耘已久的电子商务巨头，如果“电子商务”这块金字招牌因麦考林而引发不信任，最终受损的是以他们为代表的整个电子商务行业。
当然，最值得庆幸也最不幸的是，麦考林是在美国上市，所以无论股价怎么跌，国内的投资者不会受到影响；但美国资本市场在财报发布后能如此迅速地作出反应，美国' 法律体系能如此坚决地介入投资者利益保护之路；回望创业板中那些市盈率动辄八九十甚至上百的公司，在发布了疑点重重的财报后仍然享受高溢价和高市盈率；相比之下，中国投资者虽然在一家公司上幸免被套，却是在整个资本市场上输了。
（北京 媒体从业者）
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