中国联通：步入预期推升股价的好时节顺水鱼财经

我们由谨慎转乐观，建议增配联通，2011年目标价7.8元

我们对联通的判断发生重大变化，建议对' 通信运营行业由“低配”提升至“标配”。

2010年我们坚持“把握交易性机会”判断，联通A股较年初负收益22%，弱于沪深300指数12 个百分点。此次建议增配的主要理由是：联通进入了预期推升股价的好时节。未来几个季度3G 新增用户数、收入、利润的增速都将显著提升。

过去两年的历史经验：3G与利润的博弈

过去两年间联通股价走势很大程度上由正负因素(3G业务、整体盈利)的博弈与市场预期变化决定。2011年联通3G 业务将处于增速最快阶段，同时盈利处于低位这一负面因素也已被充分预期。我们预计市场可能重新进入“重业务，轻盈利”阶段，市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升股价。

2011年3G的新增用户、收入、利润三者增速将显著提升

1)终端：明星机+入门机终端组合。2)资费：门槛降至46元并新增C套餐，目标客户群大幅增加。3)营销：不断加强补贴力度。2011年联通3G 将进入加速增长期。我们预计联通全年3G 新增用户数在2500 万左右，将是2010 年的2 倍，3G 收入将是2010 年的3 倍。

3G盈利拐点日益临近，潜在业绩弹性很高

3G业务盈利拐点有望于2011年3季度前后出现，随后面临较大业绩弹性。目前联通净利润率(3%左右)显著偏离历史均值(9%左右)，并大幅度低于中国移动(25%)与中国' 电信(8%)。

风险提示：“预期推升股价”有别于“盈利推升股价”

最大的风险是：盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期，缘于“行业增速较低、竞争日趋激烈”。因为中国通信运营行业只有10%以下的年均增速，联通高速增长需要以竞争对手的受损为代价，这很可能会触发更为激烈的行业竞争。

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