规范发展银行理财业务顺水鱼财经

2014年1月26日，' target='_blank' >中国人民银行下发《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》（下文简称《通知》）。该《通知》是疏堵并举，规范发展商业银行理财业务的里程碑文件，体现了平等自由交易与规则公平透明的市场要义；也是促进债券市场、银行体系、金融体系日臻完善的重大举措；对理财资管业务本身、银行流动性管理、影子银行的规范、利率市场化都有着积极深远的影响。

两根支柱

该《通知》秉承十八届三中全会关于“市场在资源配置中起决定性作用”的精神，重塑平等自由交易和规则公平透明两根支柱。

遵循市场平等、自由的交易原则。市场经济最本质的特征是各参与主体在法治框架下进行平等、自由的交易，以实现资源的优化配置。2009年以来，我国商业银行理财业务呈爆炸式增长态势，作为国内金融创新的理财产品，虽然有其诸多积极意义，但也出现了操作不规范、信息不透明、期限错配严重等问题，比如，理财资产池的“暗箱操作”造成理财市场供求双方信息严重不对称，部分理财产品涉及“霸王条款”，以及部分理财产品的风险定价扭曲等，这些都与自由平等交易的市场要义相去甚远。

制定公平、透明的市场规则。要让市场发挥决定性作用，首要条件就应该让市场交易的供需双方信息透明化，便利交易主体公平地进行交易。《通知》从业务制度、操作流程、托管人资格、产品信息披露、风险提示、独立开户、独立核算等方面，对理财产品进入银行间债券市场作出了明确规定。这无疑使得理财产品的投资与交易变得更加透明、公平，让投资者自主选择。

金融市场的参与者、金融工具、市场规则及金融市场监管，是构成一国完整金融市场的四大要素，而《通知》对银行理财投资业务的规范，是对我国金融体系的完善。同时，银行理财业务发展的规模与速度，在国内金融体系均是举足轻重的。国内经济经历了三十多年的快速发展，社会积累了巨额财富，客观上要求丰富的金融产品与其对接，但限于金融市场的广度和深度不足，居民储蓄资源为理财产品市场的发展提供了沃土。统计显示，截至2013年9月，我国银行理财产品余额达到9.92万亿元，是2009年12月余额的5.8倍，年平均增长率约为160%，截至2014年2月，国内债券市场的规模为30.06万亿元。因此，《通知》的出台不仅是为国内占重要地位的理财业务未来健康发展实行制度上的规范，也是为国内金融体系未来发展保驾护航。

银行体系

银行理财“资产池”模式有其继续存在的理由，但如果不加规范，也容易给银行体系埋下隐患，比如，理财“资产池”过度膨胀可能会导致严重的期限错配，也很容易滋生利益输送问题。

受表内信贷规模制约，商业银行将很多项目融资转移至表外，主要融资工具为由' 信托、委托、票据、债券、基金等组合成的资产池，同时，与商业银行长期限（一般久期为3年左右）的“类资产端”相对应的“类负债端”则是短期滚动的理财产品。金融“脱媒化”使商业银行的“类资产”与“类负债”的错配问题日趋严重，对商业银行体系的流动性产生重大冲击。再者，《通知》和' target='_blank' >银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（也称“8号文”）出台前，利益输送问题含混不清。此前，银行理财产品一般是放在丙类账户，而丙类账户不允许直接参与债券交易，必须通过甲类账户进行代理结算。而丙类账户监管较松，受到风控与资本金约束少，其往往倾向投资高风险债券，且运作灵活，容易滋生债券市场利益输送问题。比如，商业银行发行新的理财或理财续发，面临赎回压力，资金难以对接时，银行自营户便可为其进行垫资。同时，理财“资产池”各账户笼统含糊，商业银行可以灵活地在自营账户与理财账户之间调整各不同期限、收益的债券，以熨平不同账户、理财产品之间的收益，一旦某一款理财产品出现难以兑付或亏损，则可以通过“拆东墙补西墙”的方法来化解。

《通知》规定商业银行单只理财产品只能在债券市场独立开户，实现独立核算等，并规定管理人的自营账户与理财产品债券账户之间，以及同一管理人管理的不同债券账户之间不得进行交易。这在很大程度上规范了银行理财业务的行为，商业银行必将加强理财产品风控与“资产池”的期限管理，堵住利益输送通道的同时，更重要的是，有助于降低“资产池”期限错配所造成银行流动性风险，进而有效防范系统性风险的积累。

债券市场

国内银行理财业务的规范发展长期利多债市，同时也体现了人民银行的疏堵结合的管理策略。人民银行对商业银行理财产品进行规范后，允许银行理财产品以乙类户身份重新进入银行间债券市场，有利于银行间债券市场的投资资金规模扩大，也有助于未来债市交易行情的活跃。同时，管理层疏堵结合，堵住违法、不规范行为的缺口，倒逼商业银行自律与加强风控，引导资金流向，逐步实现市场对资源的优化配置。

四个影响

银行理财业务回归本意。《通知》规定，每只理财产品与所投资资产一一对应，每只理财产品单独管理、建账和核算；申请在银行间债券市场开立债券账户的理财产品，应以单只理财产品的名义开户，但理财产品由非本行的第三方托管人独立托管的，也可以理财产品系列或理财产品组合的名义开户；要求管理人的自营债券账户与理财产品债券账户之间以及同一管理人管理的不同债券账户之间不得进行交易。

《通知》是对银行理财“资产池”业务模式的规范，禁止自营账户与理财产品及不同理财产品之间的直接交易，最大限度地阻断了自营账户与银行理财账户间利益输送，以及银行理财账户风险向自营账户传染等问题。长远看，《通知》净化了理财市场生态，让银行理财产品逐步回归“代客理财”的本意。

有助于银行加强流动性管理。正如戴蒙德（Diamond）和戴威格（Dybvig）揭示的那样：“流动性转换是银行的核心功能之一，通过把缺乏流动性的资产转换为高流动性资产，进而为整个经济体系创造流动性。”具体来说，商业银行流动性风险内生于银行制度，是由银行资产负债期限的不匹配造成的。

国内的商业银行既要面对严格监管和利润最大化的要求，同时，还要面对利率市场化及网络金融所带来的存款“脱媒化”挑战，商业银行资产负债表的期限错配问题较长时期内难以改观，而资产池是商业银行惯用的解决方法。以往同一资产池发售多种不同理财产品，每只理财产品没有明确的资金投向，资产池资金来源方的期限与资金运用方的期限不完全匹配，主要通过规模优势和流动性管理所产生的一定比例的资金进行期限错配，以获取高的收益。随着理财资产池规模的膨胀，理财产品的短期限与资产端长期性的期限错配风险不断积累，从2005～2012年，银行理财产品投资的资产平均期限约为3年，而银行理财产品的久期在2012年之前，因可以发行1～30天的短期产品，整体理财产品的久期缩短到了50天左右。因此，随着理财产品规模膨胀，资产长期化与负债短期化问题日益凸显，这无疑给商业银行整体流动性埋下风险隐患。

《通知》要求商业银行理财产品与投资标的物一一对应，充分信息披露，理财产品的单独核算，以及对资产池运作进行相应的规范，这些将有利于商业银行对整体流动性风险进行控制与管理。

规范影子银行的发展。对影子银行业务应辩证地看。影响银行业务有其积极的一面，但有些业务也存在运作不够透明、缺乏监管、高杠杆等问题，若任其无序发展，势必为系统性风险的爆发埋下隐患。《通知》规定可让银行理财直接参与银行间债券市场交易，在银行理财产品信息透明，理财产品建账、运作、核算均作出了严格监管要求，使得银行理财产品参与非标准债权资产时，将更加重视理财产品与投资标的的收益、风险匹配，进而在很大程度上制约了影子银行的“野蛮”生长。

利率市场化的体现。理财产品作为金融创新产品，除了发行规模、准入标准按照相关政策执行外，其收益水平（包括固定与浮动收益率）随行就市，能较好反映市场资金真实供求水平，当市场理财产品规模扩大到一定比例时，商业银行为维持一定存款水平，其利率水平必然向理财产品收益率靠拢，存款利率随之逐步向市场化的方向推进。通过理财产品的桥梁作用，存款利率和债券市场利率的互动通道被打开，典型的例子是“余额宝”连接存款和债券、资产市场，其收益率随市场波动。而且，从交易主体上看，理财产品是目前金融市场交易主体最为丰富的一类产品，囊括个人、企业与机构等；从理财产品投资标的物看，理财产品与实体信贷、票据市场、银行间市场等各类市场均有联系；期限结构上，理财产品兼具超短期、短期、中期和长期资金价格信号功能。这些表明，理财产品收益率已成为一种集中各市场主体与金融市场、不同期限结构的综合价格风向标，是利率市场化的具体而深刻的体现。

作者系中国' howImage('stock','1_601818',this,event,'1770') 光大银行(' 601818,' 股吧)副行长