胡汝银：做大中国资产证券化市场 建一个干净的市场顺水鱼财经

和讯股票 消息 2014中国" 资产证券化高峰论坛于11月13-14日在上海举行，本次论坛旨在探讨中国资产证券化的机遇和挑战，和讯股票 作为支持媒体在现场全程报道。

上海证券交易所首席经济学家胡汝银先生发表了主题演讲，胡汝银主要从四个方面对市场建设发表了自己的看法，他认为首先一定要放政府管制，改变目前的严重的金融抑制状态。第二、如何对制度市场建设。第三、怎样做强作大中国资产证券化市场。第四、在资产证券化市场运营链条中间进一步的深化专业分工。第五、怎样降低资产证券化市场的风险。

  以下为文字实录

大家上午好，很高兴参加这样的会议。我们上海证券交易所对资产证券化这个话题产品研究多年，后面还有两位同时，他们都是长期从事这方面工作的。同时也参加了很多这样的研讨会，感觉中国GDP的规模已经全球第二。我们后贸易的规模是全球第一。但是中国资产证券化市场的规模，还是一个迷你型的市场，微不足道。大国小市场发展严重滞后。现在两个交易从所2005年" 证监会开始，资产证券化试点到今天我们历届发的证券化产品，企业证券化产品加上银行类的贷款资产证券化，加起来不到700亿，" 银行间市场也是一个非常小的规模，微不足道。

我们研究问题研究了很长时间，大家也投了很多经历，但是为什么没有进展，为什么收获甚微，按照过去的程度，我们下个世纪都不可能成为全球领先的资产证券化市场。发展速度如此之缓慢，比如我们看尽管下一步有一些新的考量，有一些变化，一些调整，这个调整是非常积极的。比如像证监会，要修改资产证券化业务管理规定，要有以前的核准改为备案制。要让更多的机构参与进来，包括以前证券公司还有证券公司子公司，基金公司的子公司。主体多了，但仍然不足。我们再开一千个会也没有。

因此我非常强调几个问题，就是要有一个战略性的问题，要从制度层面上彻底的解决这个问题。我以前有本书叫《低效率经济学》，讲的是计划经济为什么低效率。资产证券化发展到目前为止是一个最没有效率的市场。我们前面投入了那么多精力，那么多专家进去了，没用。因此，未来有几个方面的问题，必须要很好的技术解决。必须要尽快制度设施的建设和制度能力的建设，要铺设中国资产证券化市场发展的高速公路。要有一个比较合理战略性的地层设计。我们现在有很多地层设计，体现的是政府主刀、政府管制的思路。这种思路和十八届三中全会改革的基本精神，合众国改革开放的基本逻辑，和国际惯例是严重背离了。我们现在市场发展缓慢最主要的问题是，制度瓶颈太大，制度成本太高。做不了事，穷忙活，我们很多人一天到晚很忙，有些人越忙，整个社会效率越低。因为他就干那个管制，他不批。所以我们讨论了很多技术袭击，有用吗？没用。问题不在技术细节。在制度，因此制度一定要松绑。顶层设计一定要体现这一点，一定要在顶层设计方面理顺政府和市场的关系。

" 自贸区建设是负面清单，可以想，政府干什么？要有一个正面清单，我们很多" 法律上的东西是没有政府审批的，前车之鉴大家可以看到" 发改委出的事，都是哪些部门出事实就是审批。“关卡要”，不给好处不放你，还有就是不作为。这个问题不解决我们开一万个资产证券化研讨会，都是无效的。这是关键，一定要理顺政府和市场的关系，政府和市场的关系首先是政府和市场创造的事情，市场经济是一个专业化的经济，让专家决策，不是让官僚决策。官僚做官僚擅长的事情，有很多金融产品，我强烈呼吁不应该由国务院审批，也不应该由一行三会审批，应该借鉴国际惯例和国际惯例接轨，借鉴自贸区的，负面清单备案制，备案的问题，你查尺，造假，你对他严惩不贷，不能由事前的审批代替事后对不当行为的监管、对不当行为的惩处。要让真正胡来的人吃不了兜着走，违规的成本很高，这个市场就会成为一个干净的市场，你管有什么用呢？没什么用。

一定要放政府管制，改变目前的严重的金融抑制状态。到目前为止，我们国家，银行的资产在全部金融资产里面占的比重超过70%。和日本" 德国相比他们也是间接融资为主的国家，他们不超过50%。去年全年银行每年贷款资产的增量超过8万亿，资产证券化才多少？零头的零头还不多。昨天、前天上海证券交易所市场交易量是三千亿，银行间市场和交易所市场两个市场存量加起来不到一天的股票 市场的交易量。所以这是严重滞后的。一定要有战略眼光，中国要成为经济大国、经济强国，就必须成为经济强国，就必须成为资产证券化市场的强国。而不是这样一个微不足道的局面。

第二点，我们讲的是制度市场的建设。拓展商业银行发展转型升级的空间，降低银行业行业风险，消除银行业持续发展的瓶颈。过去银行业告诉增长，靠的是什么？靠的是贷款的不断膨胀。这个道路是可以延续的吗？不是。" 美国全国的银行负债里面，承管占多少？5万亿左右，光是基金市场美国的资产超过了10万亿。股票 市场资产超过20万亿，中国呢？银行今后要发展，我们还能靠贷款膨胀支持吗？不可以。银行发展的未来在那？在“瘦身”，像美国那样把他的信贷资产证券化，但现在的银行信贷资产证券化，有一个大的误区。主要在银行间市场流通的。A银行资产证券化卖给B银行、C银行，C银行再卖给A银行。所以东西还在他独立里面没吐出来，瘦身不了。就做不大。尽管资产证券化的资产对自由资本的要求低一点，但它的限度是很有限的。未来包括最近的APEC会议里面，习主席提出来要和亚太地区的经济体互联互通。公路、铁路、港口都要达到比较好的水平。通过这些基础设施的建设，来推进整个亚太地区经济体的一体化。要支持这个一体化能不能借助资产证券化的平台，为那些基础设施他的资产转让、资产的流动性提供一个平台呢？当然可以。

为什么我们不利用国内的市场，资产证券化的市场发展潜力，首先构造一个全球有竞争力的、领先的资产证券化平台。再把亚洲其他地方的资产证券化产品弄到我们平台上，让我们这个平台一个平台跨全球，覆亚太地区。大家一起做大事，做好事。人民银行、" 银监会必须打破目前的小家子气，这样一个部门之间，要有国家的战略、全球化的战略。不要只看着自己的一亩三分地，划地为牢。这是很糟糕的一种做法。只有通过这个发展，商业银行不断进行资产证券化，比如说贷款资产证券化，不断做这个业务，他就可以由原来的信贷业务，变成又可以做信贷又可以进行资产管理、证券投资、投管清算，这个发展空间是非常巨大的，没有天花板的。支持他的能力，这样商业银行的未来发展才是可持续的。所以资产证券化市场的发展，建立一个开放型的多元化的，机构投资人参与的市场。既有利于资本市场本身的发展，也有利于银行业的可持续发展和升级转型。

第三做强作大中国资产证券化市场，为各类机构和个人投资者提供更大的可流动性的安全资产池，为人民币的国际化，和未来经济市场互联互通和一体化提供支持性的平台，这一点是非常重要的。

像余额宝最后他们搞资产管理，区区几千亿，没东西可买了，我们现在有很多基金公司，搞货币基金最后搞了半天，包括" 信托产品，就是要搞银行委托贷款，搞了半天，还是没有脱离证券融资，没有脱离老路。只有借助资产证券化才能走出一条新路，才能为所有的机构投资者以及为其他的金融证券机构业务发展拓展一片新的天地。才能改善我们的金融结构和金融生态，才能提升整个社会的金融市场质量和专业化水平。这一点是非常重要的。

第四点，在资产证券化市场运营链条中间，应该通过进一步的深化专业分工，大力提高整个市场的专业化水平和运作管理质量，降低基础资产的经营风险。

比如说在美国，养老地产，它的运作有三块专业化的机构运作，物业的建设是开发商，运营有专门的机构。比如说办一个养老院，养老院里面要护理、营养餐、一系列的管理。包括老人的装修，小区里面人性化的设计都是很专业的。我们中国也有很多养老地产，但运营者基本都是谁呢？地产商和" 保险公司，他们是这方面的专家吗？不是。只有通过专业化的运作我们才能够提升运作的质量，还有通过资产证券化让社会投资者投资这些产品。保证投资的汇报。

第五个只有确保国家政策的政策合理化，和实体经济的合理质量，实现潜在资产和配置的有效利用，提升全社会的资产回报率，只有全社会的资产回报率提高了，资产证券化市场的风险才能够降低。没有实体经济资产质量的提高，投资回报率的提高，金融做不好，金融做不强。包括我们的基础市场，我们现在面临的很多风险，比如说4万亿加7万亿，导致水满" 金山，导致产能严重过剩，导致去产能很难。这个制度性的基础设施建设，必须搞好，美国经济、美国的金融，为什么是全球最有竞争力的，就是因为他有一个高效的投资汇报水平很高的实体经济和公司部门。因此，华尔街很牛，因此，美国的资产证券化市场发展的很好，全球第一。

中国我们未来如果要成为金融强国，要成为资产证券化强国，那就必须要练好基本功，回归根本，我们目前比如说像上市公司，所有的上市公司资产回报率只有2%到3%左右。倒挂，两方面的原因。一方面是我们金融结构优问题，金融抑制，没有利率市场化，过度投资，另外一方面就是我们的实体经济的资产回报率太低。三个工厂的活十个工厂干，这样大家都不赚钱。必须通过进一步的改变解决这个问题，只有这样我们资产证券化市场才会有一个充满希望的明天。

我就讲到这里，谢谢大家！ 

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