中债资信ABS观察：多因素叠加 资产证券化产品岁末井喷顺水鱼财经

今年12月中旬以来，我国" 资产证券化产品的发行出了一个小的井喷。仅上两周，" 银行间市场已经新发行了10单资产证券化产品，其中CLO产品9单（其中有2单为铁路专项信贷资产证券化产品），租赁ABS产品1单。由于监管审批速度加快，年度业绩考核及资金面预期收紧等原因，资产证券化产品发行与招标出现了集中情况。同时，因为债券市场资金面紧张，利率波动显著，利率上行趋势明显，部分机构在发行时选择了一定时间后的延迟发行。

近两周银行间" 资产支持证券集中发行

这两周发行的10单证券化产品，有9单为CLO产品，1单为租赁ABS。发起机构涉及9家金融机构，其中3家为政策性银行，1家为国有商业银行，3家为城市商业银行，1家为农村商业银行，1家为金融租赁公司，发行机构种类较为丰富。具体发行情况如下表所示：

  表1：2014年12月8日至19日资产证券化产品发行与招标情况

近期这10单证券化产品除了集中发行外，相比于之前还有两个比较特殊的地方。首先，其中有3单CLO产品发布推迟发行" 公告。" 国家开发银行2014年第八期和第九期铁路专项信贷资产支持证券和发元2014年第一期信贷资产支持证券都选择了延迟发行。其中，国开行第八期和第九期铁路专项都在延迟8天之后再次成功发行，发元2014年第一期CLO暂未发行。再次，这10单CLO产品的招标结果有5单是在上周五（12月19日）一天之内公布的，包括华租稳健租赁ABS，龙商第一期CLO，湘元第一期CLO，国开第九期铁路专项CLO和京元第二期CLO。

监管审批速度加快，年度业绩考核及资金面预期收紧，产品发行与招标出现集中情况

此次集中发行的10单证券化产品，有1单是在2013年12月启动，3单在2014年3月至4月启动，5单是在2014年6月至7月间项目开始启动，甚至有一单还是在2014年10月启动。14年后半段监管审批速度的加快，使得发起时间不同的证券产品在近期完成了审批并开始发行。

同时，2014年即将结束，拿到人行批文的部分发起机构，为了企业或公司的年度任务或绩效考核，选择在年底之前发行。

虽然近期债市利率波动显著，但预期春节前资金面会进一步收紧（包括12月18日起的今年最大规模的IPO发行导致的资金冻结），因此拿到批文的部分企业或公司选择了在近期发行。

在以上三个因素的共同作用下，资产证券化产品的发行和招标在这两周出现了一定程度的井喷现象。

债券市场利率波动显著，部分产品选择延迟发行

这两周发行的10单证券化产品，有3单在本月推迟发行，分别为国家开发银行2014年第八期和第九期铁路专项信贷资产支持证券和发元2014年第一期信贷资产支持证券。

这3单证券选择推迟均是因为近期债券市场波动显著，利率不断上行。" 央行降息后，无论是货币市场利率、" 国债利率还是信用债利率，均出现一定幅度上升。央行降息后增加的流动性导致股市大幅上涨，在股市虹吸效应的分流作用下，债市利率上升趋势明显。

此外，中国证券登记所12月8日晚间发文《关于加强" 企业债券" 回购风险管理相关措施的通知》（以下简称《通知》），暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库，企业债回购资格进一步收紧。同时，对未纳入地方政府债务的企业债，除主体AA 及以上（AA 评级的需展望正面或稳定）、债项AAA 外，将失去质押资格，意味着约有7000多亿的存量跨市场企业债将失去质押资格。此项通知使得债市利率不确定性显著增加。

因此，部分发行人选择了调整发行方案、调升申购利率区间、延后等方式来应对短期市场波动对新债发行造成的不利影响。国开第八期和第九期铁路专项CLO在延迟一段时间后已成功发行，预期发元2014年第一期CLO也会在近期发行。

  中债资信：刘毅荣 祖欣