华泰证券：缺乏明确政策性方向 唯有关注实际增长顺水鱼财经

' target='_blank' >周小川行长讲的“中国' target='_blank' >央行无意向市场注入过多流动性，……中国央行一直在尽力保证市场资金流动性不要过量”等言论，虽然都不是新消息，但无疑会打破很多期待，今晚一定又会有非常多的多空论战与PK。杠杆+博弈，令市场如处强对流天气中的大海，动荡飘摇在所难免。

形而上先放一边，比如心动还是幡动，相不相信党之类的。先问问自己：中国的融资成本贵不贵？经济是不是还要下行？房地产调整背后隐含的“圈地”式扩张是否结束了？上游成本下降对盈利的改善是不是难以对冲需求下行的冲击？答案似乎都是肯定的，那为什么央行还“无意向市场注入过多流动性”？障碍在哪里？理想状态下，清肃金融秩序、重整债务结构完成后，总量经济政策方能见效。但理想状态毕竟不是现实，政策决策经常需要在各种目标中寻求平衡，如去年以来（特别是4季度）外围的紧迫环境，国内经济的低迷状态，这也正是我们前期表示降息、降准政策有出台可能的主要逻辑。显然，清肃金融秩序、重整债务结构绝非经济政策，特别是货币政策独力能支。好比封建大家族里，关系错综复杂，即便是亲妈，有时也是力不从心的。

后面怎么看？一，短时间里，基础货币投放仍依赖渠道，甚至是“暗度陈仓”的定向政策。国际市场将在较长一段时间里都面临复杂的环境，' 大宗商品价格低位格局难改，美国' 加息节奏亦难以提前。短时间里，人民币汇率和利率都缺乏明确的政策性方向。二，目前利率债的期限利差依然偏小，尤其是国开债利率期限结构仍然过度平坦。未来一个月，流动性仍面临较大的节前资金备付的压力，央行在公开市场操作或渠道系统投放方面料将有所作为，短端压力不会过大，但下行幅度也可能受到制约，空间的打开或将等到春节之后。三，去中央信用既定的道路，故而信用债市场将更注重盈利。以去年火爆的城投债为例，今年新增平台债务将不被纳入地方政府性债务（虽然还留了个“在建项目”的口子），不过由于到期量大，平台融资需求仍然旺盛。未来新发的城投债面临政府信用被淡化的趋势，可能更多地以经营性国企的身份被市场接纳，无论经营什么项目，其自身的盈利能力在估值中的权重将会增加。而一些盈利能力和现金流创造能力相对较好的平台，其资质仍然好于一般的地方国企和民企，加上在银行间仍可质押，对配置资金还是有一定的吸引力。

附：' target='_blank' >中国人民银行行长周小川在瑞士'' 达沃斯论坛表示，中国央行无意向市场注入过多流动性，中国将确保稳定的货币供应。中国经济增速依然相对较高。

要点：

中国央行无意向市场注入过多流动性。

中国经济增速依然相对较高。

中国可能面临全球商品价格下跌带来的影响。

部分中国城市存在房地产过剩。

股市应更多关注上市公司的基本面。

中国将确保稳定的货币供应。

全球经济的一些忧虑体现在三点：第一是地缘政治；第二是大宗商品价格；第三是量化宽松。去年夏日，很多' 新兴市场看到不寻常的资本流入，这被看成经济不确定性和经济波动的源头。

中国央行一直在尽力保证市场资金流动性不要过量，但来自海外资金流入仍然在不断改变中国的流动性，这会给资本市场带来影响，包括国际大宗商品价格和中国股市。但他相信中国股市更关注上市公司的基本面。

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