客服热线：
手机版
二维码
展望新的一年，综合我国宏观经济基本面和政策面，预计2015年银行间债券市场有望延续慢牛格局。
文/许一览 周洁茜
2014年交易所国债市场一路上扬，上证国债指数从139.54点开始缓步上涨，截至12月15日收盘报145.48点，上涨5.94点。交易所企债市场从166.61点开始缓步上涨，截至12月15日收盘报180.76点，上涨14.15点。占有国内债市大半江山的银行间债券市场从2014年一月初开始强势上扬，中债银行间债券总净值指数从年初的110.29点，一路上行至11月中的117.91点，期间虽有调整，但幅度均不大，直至11月中才出现了较大幅度的回落。
展望新的一年，综合我国宏观经济基本面和政策面，预计2015年银行间债券市场有望延续慢牛格局。那么，债市的投资机会在哪里，投资者该如何布局2015年的债券市场呢？
市场资金面整体宽裕，债市将延续慢牛格局。
从目前国内外的宏观经济形势和货币政策来看，2015年市场资金面将保持较为宽裕的格局，有利于债市的进一步走强。国内宏观经济方面，中国社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济形势分析与预测》显示，经济增长总体平稳，预计2014年全年经济增长7.3%，低于2013年的7.7%，也低于社科院此前7.5%的预测。同时，' target='_blank' >中国人民银行研究局首席经济学家' target='_blank' >马骏在近期的工作报告中指出，' target='_blank' >央行 对2015年经济增长率料降低至7.1％。有专家认为，7%是我国经济增长率的底线，一旦突破这一底线，金融领域的风险或将集中骤升，直接影响到国家经济的安全。7%或许已经是监管部门可能容忍的政策底线。另外一组重要的数据是CPI和PPI，12月10日国家' target='_blank' >统计局公布了11月份全国居民消费价格总水平（CPI）和全国工业生产者出厂价格（PPI）情况。数据显示，11月份CPI同比上涨1.4%，涨幅为5年新低。PPI同比下降2.7%，幅度为年内最大。市场分析人士预计，12月份的CPI或将继续走低，可能会到1%附近，而PPI将会维持目前负增长的态势，这为未来的货币政策调控留下了广阔的空间。
国际方面，中国周边国家经济增长堪忧，对我国经济造成负面影响。目前，' 美国经济已经强势复苏，但根基尚不牢固。从官方公布的数据看，美国核心销售额环比增长，美国房地产市场在回暖，以及失业率在下降，这使大多数分析师对2015年美国经济充满了信心。市场普遍预期美联储将在2015年中进入' 加息通道。不过，欧洲经济增长乏力，卢布大幅贬值，日本经济长期难以走出泥潭。这一系列的因素将对中国的出口造成较大的负面影响，从而对经济增长造成不利。
综合考虑国内外的经济数据和宏观经济环境，未来监管部门出台货币政策需要' howImage('stock','1_601519',this,event,'1770') 大智慧(' 601519,' 股吧)。一方面，我国的实体经济较为疲软，宏观经济数据不尽理想，随着美国经济的走强，海外资金将回流美国，这为降息和降准留下了较大的空间；另一方面，过于宽松的货币政策对中国的实体经济或许只能起到破坏作用。随着股市的不断走强，银行体系的资金通过' 券商“两融”业务大量流入股市，使股市在经济并不理想的情况下走出了一轮牛市行情。由于受经济结构的制约，这些货币很难流入实体经济，真正支持企业的发展。因此，2015年我国仍会实施稳健的货币政策，降准和降息是大概率事件，但监管部门不会允许市场资金面出现泛滥的局面。
决定国内债市行情的主要因素是资金面，每轮债市的强势上行必然是资金推动型行情。如果2015年市场资金面保持适度宽裕，那么债市有望维持牛市格局。不过考虑到目前债市已经处于高位，无论交易所债市还是银行间债市都将延续慢牛格局，快速上涨的可能不大。
2014年曾被业内称为违约元年，数只信用债曾经一度出现过违约的风险，超日债一度被业内认为是中国首单债券违约事件，但刚性兑付的神话最终仍然没有被打破。除了几单微不足道的'私募债以外，我国债券市场上真正的违约事件并未发生。不过，2015年仍然会如此幸运吗？信用债的违约风险正在迅速加大，特别是地方债将成为未来市场关注的焦点。
2014年9月下旬，国务院下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），被业内简称为43号文。该文件的首要目标是治理地方债，对地方政府举债做出了一系列严格的规定。对债市影响最大的是，未来地方政府可以举债，但不能通过设立平台企业假借企业、地方政府在背后增信的方式举债。这意味着，目前地方债由地方政府出兜底函刚性兑付的格局将被彻底打破。在43号文下发后不久，已有地方政府下发文件声明此前为地方债所做的担保作废。如，12月11日，常州市天宁区财政局发布《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》的更正函。该文件称，常州天宁建设发展有限公司发行的“14天宁债”系按规定报批的公司债券，按照《关于加强地方政府性债务管理的意见》规定，该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任，应由该公司自行承担债务管理和偿还责任。故该局于2014年12月10日出具的《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》声明作废，特此更正。
由于政府刚性兑付的存在，原来地方债或是政府融资平台的资产一直被商业银行等金融机构认为是中国最安全的资产，不可能出现违约风险，这些资产往往是金融机构的争夺对象。同时，在金融机构的追捧下，个别地方政府过度举债，入不敷出，通过借新还旧的方式实现兑付。但是，随着刚性兑付的神话被打破，部分高风险的地方债将不再受到投资者青睐，一旦发债人无力偿还债务，违约风险就浮出了水面。而且，目前实体经济情况不够理想，除了地方债以外，部分已经岌岌可危的信用债是否能够继续扛过2015年，也是投资者最担忧的问题。可以肯定，刚性兑付的神话即将成为历史，高风险债券的风险溢价将逐步加大，即使在债市的牛市行情中，一些偶然的黑天鹅事件将使债市的走势出现两级分化，即：高评级债券的收益率将进一步降低，而低评级债券的收益率随着风险溢价的上升而逐步升高。投资者必须调整投资策略，慎防信用债的违约风险。
股债翘板效应再显现，可转债有望继续走强
除了市场资金面以外，2015年对债市影响最大的因素或许是股市的走势。从历史的行情看，股市和债市存在着明显的翘板效应，即股市的大幅上涨一般会伴随着债市的大幅下挫，反之亦然。2007年10月，随着股市到达了6124.04点的历史高位，中债银行间债券总净值指数回落到了109.88点，而随着股市的大幅回落，债市逐渐走强。从原因分析，在股市走强时，投资者的资金会有一部分从债市中分流到股市中，以获得股市的高额回报；相反，在股市持续下行时，股市中的资金将会选择债市作为一个理想的避风港。如果2015年股市进一步走强，将会分流债市资金，对债市的走势产生不利的影响。不过，未来市场资金面整体宽裕，股债翘板效应对债市的影响较为有限。
同时，随着股市的走强，交易所债市的可转债品种将受益，是投资者首选的债市投资品种。尽管2015年债市有望延续慢牛格局，大部分债券品种都能为投资者带来不错的收益，但可转债或将延续强势上扬行情，给投资者带来可观的收益。从年初至今，大部分可转债品种随着正股的上涨已经有了一定程度的涨幅，市场上重现200元以上的可转债品种国金转债，但未来可转债品种仍然有着较大的投资机会，值得投资者关注。
在本轮股市的上涨行情中，二八现象非常明显，券商股和银行股领涨，部分二线蓝筹股表现不凡。在股市已经到达半山腰后，不少投资者怕踏空，但更怕追涨后举杠铃，这时可转债“进可攻、退可守”的优势就体现出来了。如果未来股市进一步上扬，这些转债品种的涨幅不亚' target='_blank' >于正股；如果股市见顶后回调，即使正股被腰斩，而可转债品种在跌到100元附近后也将止跌。银行股类的可转债有中行转债和工行转债，二线蓝筹可转债品种的选择范围则更多，如中海转债。建议投资者应尽量选择接近100元的品种，避免风险。
从投资机会看，2015年市场资金面的波动将加剧，为投资者带来新的投资机会。一方面，每逢季末市场资金面会阶段性趋紧，同时，IPO申购也会对市场资金面形成较大的冲击，有时会使债市出现阶段性的回落。另一方面，近期监管部门的新规对市场资金面也会产生阶段性的影响，如央行对存贷款统计口径的调整或会通过补缴准备金向市场抽血1.5万亿元资金，如果央行不能基本对冲这一资金缺口，将会使债市的走势出现震荡。此类突发事情在市场上发生的频率或会不断增加。
这时，投资者最好的选择是对国债' 期货进行波段性操作。国债期货开市之际，正处于市场资金面非常紧张的时候，投资者单向做空可获得较大收益。2014年年初开始，市场资金面逐日宽裕，为投资者带来了做多的机会。而2014年下半年开始，市场资金面的波动加剧，国债期货出现了多个波段的上涨或下跌行情，给投资者带来了不少机会。如果2015年市场资金面的波动进一步加剧，国债期货的波幅将加大，这为国债期货投资者带来更多的投资机会，可以通过各种套利操作模式获得收益。不过，国债期货开市以来的单边上涨或单边下跌行情将一去不复返，国债期货的投资风险也相应加大，更考验投资者的专业投资能力。
市场的另一个投资机会是交易所国债回购品种，每逢市场资金面趋紧，回购利率将会大幅飙升，特别是在季度末或IPO申购期间，国债回购品种的收益是相当可观的。从最近几个月的历史数据看，7天品种的收益率在IPO申购期间一般都能超过10%，最高时达到15%，投资者能够获得无风险的高收益，优于各类银行理财产品和互联网理财产品。而且，投资者完全可以通过其他合规的渠道获得资金后，投资于交易所国债回购品种进行无风险套利，只要资金量达到一定程度，其收益是相当可观的。
