居民财富进入金融时代顺水鱼财经

姜超/文

过去30年，居民的财富积累经历过两个时代：存款时代和地产时代，而未来或步入新的金融时代，金融资产将成为未来居民财富增值的主要来源。

回顾中国居民财富增长的历史，在上世纪八九十年代的财富增长主要来自于银行存款。当时居民储蓄的年均增速都在30%左右，因为存款利率特别高，长期稳定在10%左右，所以当时所谓的居民理财就是不停攒钱然后存银行，银行帮' howImage('stock','1_603883',this,event,'1770') 老百姓(' 603883,' 股吧)把财富给打理了。

而在2000年以后，居民理财步入地产时代。首先从房价来看，全国新房销售均价在过去10年上涨了3倍以上，部分区域涨幅甚至达到10倍。而且其中几乎没有明显的回调，也就意味着过去10年的任何一个时点买房都是英明的投资，过去10年' 房地产帮助中国居民把财给理了。

但从2014年开始，我们发现居民来自于房地产的财富占比首次降至40%以下，而金融资产首次成为居民财富增量的主要来源，这意味着我们可能正在进入一个新的时代—金融时代。

金融时代的开启有短期因素，' target='_blank' >央行从2013年的高利率去杠杆转向2014年的低利率去杠杆，而金融市场也从“股债双杀”切换到“股债双牛”。我们认为，未来仍有3-4次降息，主要基于两方面理由。其一，贷款利率太高，普遍在6%以上，而企业利润只有5%左右；其二，由于PPI和GDP平减指数都是负增长，实际利率水平高达8%以上，超过实际的GDP增速。

更重要的是长期因素，随着中国人口红利拐点的出现，意味着房地产和存款将逐渐日薄西山，唯有金融资产能长期受益。

2014年开始出现的股债双牛并非偶然现象，而是金融资产为王时代的开始。如果讲金融时代，意味着金融市场的繁荣短期不会结束，未来仍将持续，但是为何居民要增配金融资产呢？我们有两大理由。

首先，金融资产配置比例存在着极大的提升空间。我们测算，目前中国居民总资产大约300万亿元，其中居民储蓄大约60万亿元，占比20%，居民房产总值大约200万亿元、占比70%，居民各类金融资产的总额只有40万亿元左右，金融资产的占比仅约10%，严重偏低。股市60万亿元市值只有25%左右属于居民，而债市也与居民基本无关。

而在' 美国的家庭财富配置中，房地产占比仅为30%左右，存款占比大约10%，各类金融资产占比接近60%。所以从体量的角度比较，中国居民的金融资产配置比例存在着极大的提升空间，家庭财富配置从存款、房产向金融资产的转移才刚刚开始。

其次，从资产收益率的比较来看，目前由于房价从来没跌过，北京、上海等城市的租金回报率最多只有2%。而如果把钱放在银行，目前1年期存款基准利率是2.25%，但由于存款上浮比例多在30%左右，所以存一年最高也就是3%左右回报。如果我们来看金融市场，目前代表性的5年期AA级企业债收益率仍在5%以上，很多蓝筹的PE就在20倍左右，倒过来算就是5%的隐含回报率，也就是无论股市还是债市的潜在回报率都远远超过了房地产和存款，金融资产仍是未来居民财富配置首选。

另外，人口红利的结束意味着劳动力驱动的增长模式已经结束，工业化步入尾声。未来我们必须转向以创新和改革驱动的新增长动力。关键的问题是，' 新动力(' 310328, ' 基金吧)靠什么支撑？答案是必须靠资本市场。

在人口红利时代，资本稀缺因而资本回报率高，高成本的银行成为主要的融资工具，也是工业化的关键。而在人口老龄化之后，资本过剩而资本回报率趋降，因而必须转向成本最低的直接融资。

资本市场的发展不单单是帮助中国居民配置财富，更在于帮助中国经济配置资源，一如过去30年的银行和房地产之与中国经济与财富，但一定是有效配置资源。

因此，我们相信注册制一定会实施，债券刚兑一定会打破，未来将是良币驱逐劣币，大浪淘金。我们将迎接不一样的未来，但同样精彩！

作者为' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)首席宏观分析师