朝阳永续：中性策略产品成弱市王者 二级市场对冲时代顺水鱼财经

2010年' 融资融券和' 股指期货的推出，使卖空和对冲初步具备了条件，由此拉开了国内金融市场量化的大幕。2010年也被称为中国对冲基金量化元年。据朝阳永续不完全统计，到目前为止，已有一百多家投资顾问加入到对冲的行列，这其中使用最多的对冲策略就是' 股票 市场中性策略，国内有近百只股票 市场中性策略对冲基金。

市场中性策略

近几年来股市' 行情持续低迷。受其拖累，传统的股票 型基金产品的表现也多不理想，不少的传统股票 型基金产品的净值不断缩水。而在这个市场的最前沿，却有一类产品因其' 业绩能够无视市场下跌、始终稳步上升而越来越受到市场的注目和投资者的青睐。比如 “锝金一号”产品在过去一年间收益率达到21.8%，而在此期间按周净值计算的最大回撤仅为2.3%，并在全年12个月中取得了11个月盈利的佳绩。

这类产品就是市场中性策略基金。所谓市场中性策略，就是通过同时持有多头和空头头寸，来消除投资组合的系统性风险，以获得与市场整体表现相关性较低的超额收益。由于我国股票 融券做空机制还不完善，目前我国的市场中性基金产品大多通过做多股票 组合的同时，做空股指' 期货的方式，对冲股票 组合的系统风险，从而获取超额收益。

市场中性产品的特点：

股票 市场中性策略依靠选股能力赚钱，其核心是投资者的选股能力。此类策略通过同时持有多头和空头，对冲掉了市场本身涨跌的系统性风险，并大多根据经过了历史行情' 数据与实盘数据检验的精密的量化模型进行交易，追求稳定持续的超额收益，所以业绩波动小、增长较为稳定。整体目标是不论市场走势如何，投资组合多头的表现始终强于空头。具体讲，股票 市场中性策略的收益来自于三块：投资组合的多头、投资组合的空头和卖空股票 产生的现金流。从而追求不论市场涨跌，产品都能获利的“绝对收益”这一目的。而且，市场中性产品不少是结构化产品，通过投顾或劣后级投资者的出资来保障优先级投资者(即普通投资者)的资金安全。

而传统的股票 基金产品只持有股票 的多头头寸，单边做多，难以应对市场普跌的情况，在下跌行情中，难逃亏损的命运。并且此类产品大多靠基金经理等个人的主观决策，存在较大的决策风险。业绩不稳定，产品净值起伏较大。

目前市场上主要的市场中性策略：

股票 市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类型。统计套利是一种基于模型的中短期' 投资策略，使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会，该策略又分为成对交易、母子公司交易和多类型交易。基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合：买入行业内龙头企业、同时卖出行业内有衰退迹象的企业。国内市场中性策略产品往往是同时使用多种投资策略，典型的股市中性策略保持净股票 市场敞口在-10%到10%范围。目前国内市场上常见的构成市场中性策略的投资类型又可细分为以下几种。

期现套利：目前国内主要是沪深300' 现货与期货间的期现套利。在沪深300指数与沪深300股指期货价格间出现不合理的价差时，买入沪深300的一篮子成分股或是沪深300ETF的同时卖空等市值的沪深300股指期货，来赚取两者间的无风险价差收益。

跨期套利：在同一期货品种不同月份的合约之间出现不合理的价差时，对不同合约间进行方向相反市值相等的操作，博取价差回归正常区间的价差收益。

跨市场套利：当同一投资品种在不同市场中出现不合理的价差时，在不同市场中对该品种进行方向相反的操作，获取价差收益。

跨品种套利：对于存在相关性的不同品种出现不合理的价格偏差时，对它们进行方向相反的操作，进行套利。

封闭式基金套利：封闭式基金在封闭期内，其单位净值和其在二级市场上的交易价格之间常常存在折溢价，而到封闭式基金开放期时，二级市场的价格又将回归其净值。所以存在折溢价套利的机会。分级基金套利也与之类似。

ETF申赎套利：在ETF基金的交易价格与其现货标的物价格之间出现不合理的折溢价时，通过买入现货标的物' 申购成ETF份额卖出，或是买入ETF份额赎回成现货卖出的方法进行套利，从而赚取两者间的价差。

Alpha对冲策略：通过多因子条件选股等方法，遴选出一个能够跑赢指数的投资组合，然后通过卖空股指期货，消除' 大盘涨跌对该组合造成的风险和影响，从而直接获取该投资组合的业绩表现超越大盘的部分——即“超额收益”。

股票 多空策略：股票 多空策略广义上属于跨品种套利及配对交易的一种。寻找市场上相关性高的股票 ，将其两两配对，在做多其中一支股票 的同时通过融券等手段做空另一支股票 ，进行对冲，博取收益。

市场概述

据朝阳永续'私募基金数据库不完全统计，目前市场上共有市场中性产品89个，其中' 信托产品为57个，' 券商资管产品8个，有限合伙制基金24个。

其中，成立一年以上且持续公布业绩的产品共有40个。过去一年的平均收益率为8.5% 。在全部40个产品中，有29个产品在过去一年间取得了正收益，占到了全部40个产品的85% 。其中过去一年间收益超过8%的产品有21个，占到全部40个中的52.5% ，超过了一半。对于以全部40只产品成立以来的以周净值计算的平均标准差为0.91% 。

市场中性产品在过去一年间的收益率分布 align=middle src="http://i6.hexunimg.cn/2014-05-22/165038823.jpg">
市场中性产品在过去一年间的收益率分布

同期，由于国内经济增长放缓、市场资金面不宽裕及欧美经济不景气等原因，过去一年年大盘表现持续低迷，去年6月份还出现过断崖式的大幅下跌。最终，过去一年间沪深300指数下跌了12.2%，朝阳永续CISI私募指数全年上涨7.9%。

指数与朝阳永续私募基金指数对比 align=middle src="http://i3.hexunimg.cn/2014-05-22/165038824.jpg">
最近一年沪深300指数与朝阳永续私募基金指数对比

另据朝阳永续数据库不完全统计，全市场中存续期超过一年且定期公布业绩的证券投资类私募基金产品共有1611只，其中有1098只产品取得了正收益，占全部产品的68%。其中过去一年间收益超过8%的产品有661个，占全部的41% 。全部1611只产品成立以来的以周净值计算的平均标准差为2.0% 。

从上面对比可以看出，过去一年间，市场中性产品的整体业绩表现超过私募产品的整体水平，更大幅超越市场大盘指数的表现;而市场中性产品的业绩波动又明显小于私募产品的整体水平，表现更为稳健。

展望

在近几年的熊市当中，股票 市场中性策略的产品表现相对优秀，吸引了不少风险程度较低又想获取较高稳定收益的投资者关注此类产品，同时，也有越来越多的投顾进入了这一领域，组建量化团队，研发套利策略，发行相关产品。此外，除了本土优秀的量化团队以外，伴随着国内越来越多金融工具的推出，金融深化的不断加深，不少曾活跃于欧美成熟金融市场对冲基金领域的资深人士，或者国内的量化团队与对冲基金也加入到国内相关领域，将他们的海外成熟的模型和策略本地化。

中国经济已经放缓步伐，以前那种两位数增长的时代已经过去。在拐点出现以后，随之而来的经济结构性变化，比如经济结构上：工业生产比重下降、服务业比重上升;支出结构上：消费上升、而投资、出口下降;收入结构上：资本收入会下降、劳动收入会上升。这些都对投资产生了比较大的影响。在未来，系统性机会将会减少：宏观经济不具备产生二级市场股市进入长牛的宏观背景;结构性的机会多：经济转型下企业的盈利状况将会出现分化;未来几年中国的二级市场正在进入对冲时代：在投资过程中需要多、空并举。中国市场的不成熟性以及市场短期的弱有效性为对冲策略提供了好的机会，随着信用风险的重新定价，投资偏好已悄然从债务型转向市场中性的交易型投资，市场中性产品在未来也将迎来一个高速的发展期。

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