债市策略汇：可转债震荡为主 操作空间有限顺水鱼财经

利率产品

  " 兴业证券(" 601377," 股吧)：配置价值提升

近期1年期" 国债收益率大幅反弹，走势脱离短端利率体系；1年国债" 收益率的上升不意味着流动性的收紧，更多与打新基金被赎回，导致其被动抛售有关。类似的“反作用”出现在5月下旬，打新基金配置需求导致1年国债收益率大幅下降。股市波动导致的短端重定价并不会推升长端利率，反而风险偏好下降有助于长债表现。近期资金回流债市已推动中高等级中票收益率快速下降。金融机构风险偏好下降、资产收益率下降以及居民存款回流等推动理财收益率快速下降，提升债市配置价值。

平安证券：长端利率或持续下行

2015年下半年，央行有可能明显偏离其过去8个月的姿态，重新回到青睐定向操作。新的定向操作，是将大量本外币流动性注入政策性金融机构和大型商业银行，其中外汇储备注入政策性金融机构，主要服务于丝路等对外战略；本币流动性主要用于置换两万地方存量债务，但商业银行的贷款需求在明显萎缩，定向政策可能会带来部分金融机构和国有企业流动性充沛，但市场化取向高的私营经济可能感受不到显著宽松。持续扩大的定向政策导致结果将是：三季度可能出现利率长端持续下行的迹象，这主要得益于地方存量债务作为抵押物，回流到央行资产方。估计三季度长端利率可能会下行约50BP，逼近3%左右。

信用产品

" 光大证券(" 601788," 股吧)：信用债需求在加强

上周，一系列经济和金融数据公布。我国二季度GDP增速7.0%，第二产业下滑，而第三产业大幅增长，其中金融业的快速增长贡献了大部分的GDP增速。 但是金融业的快速增长源于年初以来股市的火爆。随着股市的降温，金融业增速将会回落，经济增长的企稳仍需要财政政策和货币政策的继续宽松。股市震荡继续，市场风险偏好仍在下降，打新和理财资金继续回流债市，信用债的需求仍在加强。仍看好中高评级产业债，对于低评级产业债则需要谨慎择券，整体看好城投债。在期限方面，仍以中短久期为主，风险偏好较高的资金可以适度拉长久期。同时注意未来信用债仍有供给增加的隐忧和信用风险仍会以“点爆”的形式出现。

" 申万宏源(" 000166," 股吧)证券：套息策略最优

目前，AAA及超AAA各期限品种信用利差接近历史最低值，其中超AAA已经刷新历史低值，显示出市场对中高等级品种配置需求旺盛。展望后市，近期经济数据虽有企稳迹象，但下半年特别是四季度经济向下的风险仍然很大，预计下半年货币政策仍将保持宽松，流动性的宽裕会继续保持。由于实体经济受股灾的潜在负面影响较大，包括投资收益下降和股权融资能力下降，因此企业的信用风险在下半年将进一步加大。且当前长端收益率绝对水平已经处于历史低位，价值有限；投资策略上，仍然以套息策略为最优。

可转债

中金公司：价值分化已开始

当前诸多转债绝对价位接近，但平价溢价率却差距甚大，航信可以达到80%，电气却只有13%。一般而言，在牛市当中且绝对价位不高时，转债才会产生看“价”不看“估值”的奇特现象。背后的逻辑在于，所有转债都会触发赎回且届时的绝对价位相差不大，不论转债平价溢价率如何，更多的差异仅是触及赎回的时间及时间成本的不同，因此绝对价位上也应相差不大。但目前时点看，股市还不能断言很快恢复牛市，且不少个券的绝对价位不低。显然，虽然系统性机会仍不明显，但巨大的估值差异背后，相对价值的分化也已经开始。

" 海通证券(" 600837," 股吧)：震荡为主 操作空间有限

当前转债存量券仅6只，除15天集EB外，价格均在140-150元区间内。当前股市趋势未明，转债价格与股指走势和市场情绪密切相关，短期内预计仍以震荡为主，而存量券稀少、价格不低均制约操作空间。目前转债个券虽价格趋同，但转股溢价率和正股资质仍存差异，意味着或有波段机会，较为看好低溢价率的电气转债和新券航信转债后续的表现。（张勤峰 整理）