3000亿专项金融债降临：刺激新武器 下半年经济搞基顺水鱼财经

和讯债券消息 7月底国务院常务会议提到城市地下管廊建设纳入专项金融债予以支持后，一种新的稳增长的工具迅速受到市场关注，其规模很可能达到万亿级别。消息称国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券，中央财政按照专项建设债券利率的90%给予贴息，国开行、农发行利用专项建设债券筹集资金，建立专项建设基金，主要采用股权方式投入，用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金。另据媒体报道，发行3000亿的专项" 金融债等新工具支持基建的猜测得到了证实。

  对此民生固收李奇霖认为：①拉动经济上半年靠金融下半年靠基建。上半年GDP险守7%主要得益于金融业17.4%的逆势高增长，而过去金融业增速均值为9.6%，占GDP比值约为8%，考虑到股市大幅震荡后，IPO已经暂停，交易萎缩，假设下半年下半年金融业增速回到9.6%，那么会拖累GDP 0.6%个百分点（7.8%*8%）。在" 房地产投资、出口和制造业产能再扩张难堪大任的背景下，经济走“L”型企稳只能依靠基建扩张来抵补了。②传统和新兴财政工具不靠谱，所以推出新武器专项金融债工具。上调赤字率空间与新增地方债发行额度带来的增量刺激空间是有限的，而银行风险偏好不强，再加上PPP融资成本高多在10%以上且社会资本不踊跃，城镇化基金量级有限，因此为了经济稳增长只能推出新的专项金融债工具，且专项金融债在" 银行间市场交易，为货币政策支持财政稳增长提供了空间。③政策基调从货币积极转向财政积极。去年政治局会议和国务院常务会议频繁强调降低融资成本，430政治局会议强调“高度重视经济下行压力”和“积极的财政政策要增加公共支出”，730政治局会议继续强调经济增长，中央已经关注到积极财政不积极的问题，强调“增加公共支出”，调动各方积极性，这意味着未来财政刺激有望继续加码。考虑到年底CPI年底有上升至2%的压力，实际利率为负，未来货币宽松可能以再贷款、PSL和降准支持专项金融债为主，将货币政策赋予到稳增长的决策之中，未来宽松的边际力度和空间肯定是减弱的。④债市最大压力不在供给，而在于经济基本面的变化。即使考虑到债券的供给压力有可能会被央行货币宽松对冲，但资金募集后，最终用途还是基建投资。基建投资相比于股市，前者进行了信用派生后者只是一个存量分配（消费类贷款和股权质押融资可能也承载的信用创造的功能，但量级毕竟有限），也就是说一般性存款派生后会扩大存款准备金缴纳基数进而消耗银行超额准备金，基建投资扩张似乎对债券的摧毁力更大。政策转向财政积极叠加猪周期的压力才是下半年债券市场真正的压力所在。

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