民生固收李奇霖：央行增加公开市场操作 节前降准概率继续下降顺水鱼财经

  中国央行宣布增加春节前后公开市场操作场次。从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作。从1月29日起，将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和短期流动性调节工具（SLO）质押品范围。从1月29日起，扩大SLO参与机构范围，增加邮储银行、" 平安银行(" 000001," 股吧)、广发银行、" 北京银行(" 601169," 股吧)、" 上海银行、" 江苏银行和恒丰银行为SLO交易商。

  对此民生固收李奇霖认为

1、持续投放流动性，缓解市场资金面。外汇占款连续下降，企业所得税+财政存款上缴约4000亿，春节M0扰动约1万亿。为缓解短期流动性紧张，央行本周实现5900亿元资金净投放，1月以来累计资金净投放量达1.135万亿，并从1月29日起至2月19日，除周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作，预期春节资金缺口基本填补，短期流动性稳定。

2、扩大公开市场操作和SLO质押品范围，以及SLO参与机构范围，进一步完善央行货币政策工具箱，提高公开市场操作的有效性，为短期流动性的投放奠定基础。

3、宽松政策微调，节前降准概率继续下降。汇率贬值掣肘货币宽松，央行选择先稳汇率，同时采取逆" 回购、SLO、MLF等工具对冲的方式稳定短端利率，短期流动性的续期或收回使央行获得信贷投放主动性。信贷投放额度过快进一步制约放水，节前采取降准等大规模宽松政策的概率降低。但短期信用扩张难以持续，节后大量资金到期，资金面波动较大，流动性管理为上。

4、长端利率下行趋势仍未走完，降准仍可期。首先，即使不降准，央行也有动力在春节前通过持续市场操作维稳短端，资产荒背景下金融机构负债成本相对较高，对多数机构来说，加杠杆实现" 收益仍是最优选择；其次，全球风险偏好尚未修复，实体和金融资产风险溢价上升，市场“避险情绪”强烈，看好由此推动下长端利率的下行行情，高等级信用债与利率债价值凸显；第三，由于外汇占款流失的是低成本长期流动性，再加上地方债进一步扩容，长期宽松需求仍存，而相对于降准来说，各类工具投放流动性的资金成本偏高，；最后，经济下行压力仍大，面临通缩加剧与债务风险上升等困境，短期信用扩张不具备可持续性，资产荒背景下资产回报率下降，资产风险溢价上升产生的信用收缩是大趋势。近期央行通过下调公开市场操作利率释放积极信号，中长期还是会通过降准稳定甚至压低短端促进信用派生，维持低利率宽松环境来降低风险溢价。