基本面支撑Vs供给面压力 债市短期上下两难顺水鱼财经

本周以来，尽管货币政策利好不断，PMI数据也反映经济下行压力犹存，但债券市场却表现平平，" 收益率延续窄幅波动态势。" 分析人士指出，基本面偏弱固然决定了长债收益率需要向下靠拢潜在经济增速，但短期而言，包括地方债、" 企业债甚至" 券商融资工具在内的供给压力，仍对债市行情形成压制，债券收益率短期上下两难。

经济偏弱 货币偏松

长债收益率趋势向下

本周以来，债券市场利好不断。首先，货币政策偏松的方向重新得到确认。6月中下旬，货币市场流动性一度持续边际收紧，而市场期盼的降息降准预期却迟迟未能兑现，进而引发了市场对于宽松货币政策转向的担忧。然而上周六，央行宣布降息并定向降准。紧接着，在市场流动性总体充裕的情况下，本周央行公开市场净投放500亿元资金，而且本周二的央行7天期逆" 回购操作利率降至2.50%的十多年低位，进一步彰显出央行维护资金面稳中偏松、引导货币市场利率下行的政策意图。

其次，最新数据显示经济下行压力犹存。本周三，国家统计局公布6月官方PMI为50.2，与上月持平，仅略高于50荣枯线；汇丰6月PMI终值为49.4，低于初值49.6，继续处于荣枯线下方。" 申万宏源(" 000166," 股吧)证券就此指出，经济数据略低于预期，政府保增长压力依然较大，短期内受到季节性因素和气候因素影响，生产可能面临淡季更淡的情况，而经济偏弱决定了长期债券收益率需要向下靠拢潜在经济增速。

此外，有机构指出，近期股市持续下跌，债券市场的避险价值有望得到体现。

综合上述因素看，当前债券市场整体基本面环境依然偏暖。" 中银国际证券指出，近期宽松货币政策量价齐发，叠加经济弱企稳基础不牢、面临下行压力，同时市场风险偏好逐渐回落等因素来看，长端利率的下行空间已经打开，未来利率曲线有望实现“牛平”下移。

供给压顶 股市拖累

债市短期仍需谨慎

从近日债券市场反应看，虽然相继迎来经济面和政策面利好，但市场交易情绪并未得到有效提振。利率债方面，交投清淡，收益率整体延续窄幅波动态势。截至本周四，银行间1-10年期关键期限固息" 国债的中债收益率较上周五的变化幅度仅为-4BP、-2BP、-3BP、+2BP、+2BP，其中7年和10年品种不降反升。信用债方面，虽然资金面宽松预期带来的杠杆套息需求下，市场交投情绪尚可，但整体收益率下行幅度亦十分有限。

面对利好，债券市场为何表现得无动于衷？对此，分析机构认为主要有以下三方面原因。

首先，上半年以来市场对于货币政策宽松的预期较为充分，此次降息+定向降准虽然在时点上略超预期，但与普降存准相比，仍传递出较浓的定向调控意味，因此宽松力度并未超出预期。

其次，债券供给压力挥之不去，这也是二季度以来持续压制债市表现的最主要原因。一是，据机构测算今年地方债发行总量将超过2.7万亿元。地方债对国债和政策性" 金融债的挤占效应，是当前利率债市场面临的主要问题。二是，上周发改委发文放宽企业债发行条件，城投债以旧换新得以成行，未来城投债供给有所得到恢复性增长。三是，为了应对近期出现的股市大幅调整，监管部门日前出台措施进一步拓宽券商融资渠道，包括允许所有证券公司发行短期" 公司债以及允许证券公司开展" 融资融券收益权" 资产证券化业务。公司债发行扩容，无疑给债券市场带来更多供给压力。而对于两融收益权证券化的影响，" 华创证券亦指出，其证券化产品的资金来源必然也是银行理财资金，等于是分流了银行理财投资债券的资金。

第三，即便是对于股市下跌、避险需求上升可能带来的“股债跷跷板”效应，机构亦普遍持较为谨慎态度。华创证券指出，除了增加债券市场供给压力外，如果股市继续下跌引发金融市场整体流动性紧张，那么债券作为流动性更好的资产可能会首当其冲。该机构表示，实际上根据市场成员反馈，周三全天老城投债成交量很大，就有可能是理财资金在抛售城投债。

总体来看，在经济下行压力仍在、货币宽松趋势未变的背景下，主流机构仍看好债券市场的后市投资机会，但碍于当前供给面和股市风险溢出的担忧，在实际操作中较为谨慎、观望情绪较浓。有鉴于此，有市场人士表示，短期内债券收益率或延续窄幅波动态势，但随着股市逐渐企稳、地方债发行压力逐渐释放，债券市场有望迎来较好的投资机会。