民生固收李奇霖：千亿逆回购之后降准可期顺水鱼财经

事件： 2015年8月18日，央行进行1200亿7天逆' 回购，中标利率维持于2.5%。

点评： ①外汇占款持续流出叠加央行干预汇市，导致短端流动性偏紧，大行融出意愿减弱。隔夜质押回购利率从7月底1.4%已上升至1.72%，幅度为30BP。央行通过逆回购释放流动性，压低短端资金利率意图明显。

②短端利率为什么重要？短端资金面低位且预期稳定是银行信用扩张重要前提，因为信用投放会形成银行资产负债期限错配的结构，会增加对短期流动性拆借的需求。如果货币市场利率偏高或者预期不稳定，金融机构为实体信用派生的意愿就会减弱。考虑到实体层面过剩产能和借新还旧的市场主体，稳定金融机构信用派生意愿是防范金融风险所必须考虑的。央行此举反映了不可能因为汇率就牺牲了利率。

③逆回购之后可以继续期待降准。首先，从信号意义来讲，此举意味着央行已经注意到短端资金面的紧张，为了平抑资金面紧张，后续更多大招应该是可以期待的。其次，7月、8月外汇占款保守估计流出近8000亿，超储率可能已经到了2%以下，1200亿的逆回购只能扭转0.1%的超储，更大力度的宽松仍有必要，从这一点看降准可期。再次，逆回购期限短，但只要贬值预期不扭转，央行对中间价干预能力减弱只能依靠3.7万亿外汇储备持续在外汇市场干预，这种干预行为可能对流动性产生持久性冲击，降准释放长期流动性势在必行；最后，外汇占款流出不仅影响银行间层面流动性，从实体层面看，一笔外汇占款产生的同时会派生一笔一般性存款，相反，资本外流会使得银行负债端一般性存款收缩，导致金融机构负债端长期稳定的流动性匮乏，为了不影响金融机构信用派生的能力，也需央行通过降准，释放长期稳定的负债来源对冲。

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