民生宏观张瑜：微观继续水深火热顺水鱼财经

  数据

  1-7月规上工业企业主营业务收入同比1.3%，小幅回落（前值1.4%），利润同比-1%，降幅扩大（前值-0.7%）。

  微观继续水深火热

  利润同比下滑的主要原因是经济终端需求萎靡，7月投资消费出口皆呈下滑态势；同时PPI跌幅进一步扩大，继续侵蚀企业利润。

  7月工业增加值环比0.32%，较6月0.62%大幅回落，工业生产依旧挣扎于泥潭；7月PPI环比-0.68%，较6月-0.43%跌幅扩大，PPI下降主要受" 大宗商品下行拖累，也是主营业务收入疲软的原因，大宗下行主要由于美元强势与中国PMI不及预期叠加的结果。

   行业结构看呈现分化格局。上游资源类行业以及产能过剩严峻的行业大幅拉后腿，中游制造业由于成本下行表现较好，下游终端消费不佳；企业类型来看，依然是国有控股企业利润下滑拉后腿。

 内需不振，外需不强的背景下，企业生产意愿不强，本期产成品库存同比为6.8%（前值7.8%），未来企业仍以去库存为主。

   ROE不抬头，投资难有改善。从工业企业的杜邦三项来看，费用端没有随收入下行，销售利润率承压；工业品价格下行环境中，营业收入增速疲软，对应的资产周转率承压；在去杠杆的大趋势中，杠杆率难有贡献，因此工业企业预期投资" 收益率难有较大改善，依旧承压。资本逐利，收益率不提升，工业投资难有超预期表现。

  上半年靠金融，下半年只能靠基建。上半年GDP的主力军金融业萎缩严重，下半年经济有破7风险，传统的“" 房地产+制造业+出口”模式已经不能持续，未来稳增长不会退出，只会加码，而且思路会更加务实，从货币转财政，从金融转实体，未来基建仍然是稳增长的重要抓手。

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