可转债“攻守兼备” 规模缩90%但市场需求不减顺水鱼财经

□" 兴业全球(" 340006, " 基金吧)基金 " 陈勇李小天

去年以来，受股市火爆影响，" 可转债纷纷出现强制赎回，而新发行量远赶不上赎回量，导致市场规模急剧缩水，目前市场可转债品种仅余4只，存量规模已不足120亿元，距规模" 高峰期缩水90%以上。另一方面，投资者对于可转债这类“攻守兼备”的投资品种的巨大需求却丝毫不见减少。不过，随着2014年中上交所和深交所陆续发布可交换债业务实施细则，可交换债的发行渐渐已成星火燎原之势，一定程度上弥补市场的巨大供需缺口。

从投资者角度来看，可交换债和可转债风险" 收益特征基本一致，几乎可以同等对待。区别体现在发行主体上：可交换债的发行主体是上市公司以外的第三方、一般是股份的持有者，其转股意味着转换为发债人抵押的上市公司股权；而可转债的发行主体是上市公司，转股意味着转换成发行的新股。从衍生特性来看说，可交换债是债券和备兑权证的结合；而可转债等于债券加上股本认股权证。

但可交换债的这种不同其实赋予了可交换债巨大的创新空间，下面是我们观察到的部分海外可交换债的创新应用案例，可供国内证券市场参考：

1、以两只或以上的股票 为交换标的。

相当于债券与两种以上备兑权证的结合。举例来说，1998年5月，瑞士人寿以欧洲市场6家蓝筹上市公司（Glaxo Welcome, Mannesmann, Novartis, Royal Dutch Petroleum, Unilever Group, UBS）作为交换标的，发行了20亿美元的可交换债。债券分成三档，分别以瑞士法郎、欧元、美元发行，债券期限5至7年不等。此次发行的最大创新点正在于首次一改以往以一家上市公司股票 为交换标的，而采用多只股票 都可作为交换标的的形式。我们还观察到2011年9月，" 伯克希尔哈撒韦旗下公司，Liberty Media公司，发行的11.38亿美元3年期可交换债，以3种股票 的一种固定组合作为交换标的。

2、与某种" 指数挂钩的可交换债

相当于债券加指数期权，以2015年6月25日德意志银行发行无息可交换债券为例，债券总发行规模为3910万欧元，与" 西班牙IBEX35指数挂钩，债券将于2016年6月17日到期，初始转换溢价率10%。

3、以公募基金或ETF基金作为交换标的可交换债

2007年1月，" 法国公司Calyon发行了价值5000万欧元的可交换债，债券以Schroders ISF的权益类基金为交换标的，票息1%，期限5年，初始转换溢价率20%，债券持有人可按季选择将债券转换为上述权益类公募基金。2014年5月，" 英国公司Gold Exchangeable Limited发行了价值6000万美元的可交换债，债券以SPDR黄金" 信托基金为交换标的，该只可交换债为欧洲首只以黄金ETF基金为交换标的的可交换债。

从对比来看，我国境内可交换债的市场规模和种类上与海外发达市场仍差距明显，据Bloomberg统计，仅欧洲发行的可交换债现存市场规模就高达390亿美元。另一方面，国外各类可交换债的发行主体多为资金实力雄厚的投资银行，未来如在监管层面更多放开可交换债的发行主体以及品种限制，" 券商或可以在可交换债市场的发行中发挥更加积极的作用，成为重要的发行主体，创新多种形式可交换债，在满足市场需求的同时发展出一片巨大业务空间。