汇率贬值压力下货币宽松力度有限 到期收益率再回升顺水鱼财经

" 宏观数据：2016年1月份中国制造业PMI为49.4%，较2015年12月下降0.3个百分点，创2012年8月以来新低。分企业规模看，大型企业PMI为50.3%，较12月份回落0.6个百分点；中型企业PMI为49.0%，较12月份下降0.6个百分点；小型企业PMI为46.1%，虽较12月份高1.2个百分点，但仍位于收缩区间。从分项指标来看，生产" 指数为51.4%，较12月回落0.8个百分点；新订单指数和产品库存指数分别为49.5%和44.6%，分别较12月下降0.7个百分点和1.6个百分点。从数据可以看出，当前制造业中小企业经营环境仍不乐观，并且部分企业有主动减少产量和库存的迹象，需求端也明显偏弱。

资金环境：上周央行通过逆" 回购操作投放资金8800亿元，对冲1900亿元的逆回购到期规模后最终实现资金净投放6900亿元。从操作期限上看，上周28天期逆回购投放规模达到7000亿元，以满足跨节资金需求。在此影响下，资金面整体稳定，货币市场利率普遍下行。临近春节资金面收紧压力较为明显，近期央行采取的对冲政策较为谨慎，主要通过投放期限在1月以内的资金补充市场流动性，考虑到近期日本开启负利率的决定将推动美元指数走强，人民币贬值压力再度增加，此种情况下国内货币宽松政策将继续面临两难选择，资金面的进一步宽松或受限。

一级市场：上周主要品种发行总额为1193.6亿元，较前一周下降约244亿元。除" 企业债发行规模较前一周增加127亿元，达到457亿元，其他各主要券种发行量均有所减少。其中，" 公司债发行规模降至444.4亿元，但仍是上周发行规模最大的主要券种；中期票据共发行约246.7亿元，其中包括42.6亿元永续中票；" 短期融资券发行规模较前一周减少16亿元，规模为177.2亿元。发行利率方面，上周各主要券种平均发行利率涨跌互现。截至上周五，1年期AA以上等级短券平均发行利率在2.90%到4.40%不等，其他券种除永续债以外平均发行利率均维持在6.00%以内。

二级市场：春节将至，上周" 现券交易热情略有下降，成交总额为21351.31亿元。债券" 收益率较前一周继续回升，其中" 国债收益率回升幅度在2bp到8bp不等，信用债收益率回升趋势更为明显，幅度在5bp到15bp不等，且AAA等级上行幅度普遍高于其他等级。受此影响，上周AAA等级企业债信用利差较前一周全面扩大，其中1年期和3年期信用利差扩大约10bp，更长期限信用利差扩大2bp到5bp不等。等级间利差方面，上周AAA与AA+、AA+与AA等级间利差普遍收窄，而AA与AA-等级间利差则以扩大为主。

信用风险：近日债券市场发生2016年首例信用风险事件。中小企业集合票据“13青岛SMECN1”的发行人之一青岛三特电器集团因公司减产、收入下降造成现金流紧张，无法按期兑付总额为6360万元的本息，目前该债券已由中债增信履行代偿义务。在经济结构转型期内，企业去杠杆、去产能进程加快，部分传统行业进一步萎缩的趋势不可避免，预计2016年仍将是债券市场信用风险的高发期，投资者应继续对产能过剩行业企业低等级债券的后续兑付风险予以关注。

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