中债资信：稳大势、破小局 供给侧改革助力钢铁行业脱困顺水鱼财经

  钢铁行业是中国经济的支柱产业，在国民经济和国家战略中地位重要，汇聚了大量资金，吸纳入了大量就业人员。但2015年以来，中国钢铁行业景气度下滑，行业内企业经营压力和亏损面加大。目前钢铁行业受关注度很高，社会各界对于行业未来走势讨论热烈。中债资信经过系统研究后，认为未来短期内行业供需格局或继续小幅弱化、企业盈利不容乐观，预计行业形势短期内或难以明显改善。但中长期来看，钢铁行业是中国化解过剩产能的重要着力点，供给侧改革的进行将有利于钢铁行业健康发展，行业供需格局将逐渐改善，行业内龙头企业将享受市场逐渐出清带来的红利，企业信用品质将保持稳定。

“稳大势、破小局”是中央化解过剩产能的主基调。2015年12月中央经济工作会议以来，中央及地方政府表现出对于化解过剩产能的坚定决心，且国务院在2016年2月4日发布了《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发【2016】6号），明确提出从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，并从全方位、多渠道指导行业去产能，并解决好去产能过程中可能出现的经济、金融、民生等问题，防止系统性风险；后续将有更多配套的政策细则出台，助力钢铁行业脱困。

面对钢铁行业现状，中债资信认为部分经营实力较差的中小型钢铁企业或将面临偿债风险，但对于行业龙头及优质企业，我们认为其信用品质将能保持稳定。例如" 宝钢集团，受行业形势影响，其盈利也受到冲击，但作为行业龙头，宝钢集团整体规模和技术均处于领先地位，产品竞争力强，区域优势明显，综合实力突出；财务稳健，盈利和现金流状况仍好于行业内大多数企业，债务负担很低、偿债能力强；同时能获得很强力度的外部支持，在未来能够保持信用品质稳定。

全球钢铁行业形势不甚理想，中国难以独善其身，短期内预计中国钢铁行业形势或难以明显改善

目前，中国钢铁行业产能过剩严重，景气度低迷。随着中国经济进入“新常态”，宏观经济增速进一步放缓，2015年中国GDP同比增速6.9%，较2014年的7.3%下降0.4个百分点。主要用钢行业" 房地产和基础设施建设投资分别同比增长1%和17.29%，增速较前期较大下滑。而出口方面，受新兴经济体增长速度普遍放缓、含硼钢材出口退税政策取消、贸易摩擦加剧以及高基数效应等因素影响，2015年中国钢材出口量同比增速19.90%，依然保持较高增速，但较2014年的50.50%大幅下滑。下游需求不振加上出口受阻导致钢铁行业产量出现近20年来首次负增长，2015年中国粗钢产量达8.04亿吨，同比下降2.3%。目前中国钢铁行业产能过剩较为严重，2015年产能利用率66.99%，较差的供需格局导致钢材价格持续走低，2015年螺纹钢价格下降28%，加上年内铁矿石价格的两次大幅反弹，行业内企业亏损较为严重。展望2016 年，预计中国宏观经济增速中枢或下移，基建领域用钢需求增长不足以抵消房地产、机械等领域用钢量的下滑，国内钢材消费量或仍将小幅下滑；而出口方面，尽管钢材出口有望维持较快增长，但由于体量较小，仍不足以弥补内需下滑。综合来看，短期内预计中国钢材行业需求或将延续小幅下滑。


全球，各国钢铁行业形势均不甚理想。根据国际钢铁协会数据，2015年全球粗钢总产量16.23亿吨，同比下降2.8%，除大洋洲之外，所有其它地区产量均下降；其中亚洲地区2015年粗钢产量11.14亿吨，同比下降2.3%，欧盟、北美、独联体、南美等地区分别同比下降1.8%、8.6%、4.3%和2.5%。东亚其他国家，2015年日本和韩国的粗钢产量分别同比下降5.0%和2.6%。而2015年全球前十大产钢国家中，除印度外，其他国家粗钢产量均有不同程度下滑。从产能利用率看，2015年全球产能利用率64.6%（2015年12月的月度数据）。 src="http://i6.hexunimg.cn/2016-02-05/182199905.jpg"> 但纵观全球，各国钢铁行业形势均不甚理想。根据国际钢铁协会数据，2015年全球粗钢总产量16.23亿吨，同比下降2.8%，除大洋洲之外，所有其它地区产量均下降；其中亚洲地区2015年粗钢产量11.14亿吨，同比下降2.3%，欧盟、北美、独联体、南美等地区分别同比下降1.8%、8.6%、4.3%和2.5%。东亚其他国家，2015年日本和韩国的粗钢产量分别同比下降5.0%和2.6%。而2015年全球前十大产钢国家中，除印度外，其他国家粗钢产量均有不同程度下滑。从产能利用率看，2015年全球产能利用率64.6%（2015年12月的月度数据）。


但中长期来看，中国供给侧改革有利于钢铁行业健康发展，行业供需格局将逐渐改善，而行业龙头及部分优质企业将从中受益

钢铁行业是中国经济的支柱产业，在国民经济和国家战略中地位重要；同时重资产属性强，汇聚了大量资金，吸纳入了大量就业人员。截至2015年末，中国规模以上黑色金属冶炼行业总负债约4万亿，全部债务约3.8万亿；而目前中国直接从事钢铁生产的职工约180万，加上关联就业人员，总数达500万人。因此，钢铁行业的问题不仅是经济问题，还是金融问题和民生问题，必须要积极妥善处理，防止出现系统性风险。而要防止系统性风险，就要重点解决钢铁行业" 企业债务和人员安置两个问题。

“稳大势、破小局”，这是中央化解过剩产能的主基调。2015年12月，中央经济工作会议将“积极稳妥化解产能过剩”作为2016年经济工作的首要任务，并提出要坚决守住不发生系统性和区域性风险的底线。2016年1月4日，国务院总理李克强在山西太原召开钢铁煤炭行业化解过剩产能、实现脱困发展工作座谈会中提出，要以“壮士断腕”的精神化解过剩产能，并谈及了行业化解过剩产能的原则、思路和配套政策体系；1月22日，李克强总理在国务院常务会议上指出，将在前述已取得的成效上再压减粗钢产能1~1.5亿吨，并设立工业企业结构调整专项奖补资金，按规定对地方化解过剩产能中的人员分流安置给予奖补。同时李克强总理多次提及，要完善债务处置、不良资产核销等政策，支持金融机构做好呆账核销和抵债资产处置，并对“僵尸企业”停止续贷。另外2016年1月，全国各地“" 两会”陆续召开，均积极响应中央化解过剩产能的相关精神（详见附件二）；其中河北省明确提出，到2020年末将钢铁产能控制在2亿吨左右（目前粗钢产能2.8亿吨左右），而2016年将压减炼铁产能1000万吨、炼钢产能800万吨。2016年2月4日，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发【2016】6号）（以下简称“6号文”），再次明确提出从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，严禁新增产能，并通过依法依规退出、引导主动退出、拆除相应设备等途径化解过剩产能，严格执法监管，推动行业升级，解决好财税、金融、民生问题。6号文中的规定将是未来钢铁行业化解过剩产能的最高指导意见，后续还将有具体配套政策文件出台，可能涉及财政、银监、环保、安监、土地等内容。可以看出，中国政府对于化解过剩产能的坚定决心，以及多方位举措防范系统性风险的明确态度。

更长期来看，我们可以参考国外发达国家去产能的路径。例如日本，在经历了20世纪50年代中至70年代初近20年的高速增长后，日本钢铁产量出现明显回落，此后日本钢铁业产能利用率持续下滑，开启了长达15年左右的去产能之路。通过1）兼并重组、提高产业集中度，2）减量经营、提高生产效率，3）增加出口、转移需求等方式，日本实现了国内钢铁行业的转型升级，目前日本钢铁产量CR4占比75%。兼并重组短期内对去产能并无实质性作用，但有利于钢企形成价格主导，进而改善其盈利水平；而通过扩大出口，日本转移了国内近1/3的钢铁过剩产能（1980年代出口比例30%）。但产能去化的关键还是资本和劳动力的退出和转移，退出转移的部分需要发展其他产业以消化承接，如对于人员需求较大的第三产业，即通过产业结构调整促进钢铁业的去产能。从日本去产能的经验中可以看出，中国目前的“" 一带一路”、“供给侧改革”等大战略都将有利于钢铁行业过剩产能去化。

但中债资信强调，中国的供给侧改革及化解过剩产能并不是“一刀切”，更不是一杆子打死。中国的产能过剩是结构性过剩，供给侧的改革亦为结构性调整，在严格控制新增产能的同时，对于落后产能固然要坚决淘汰，但对于高端产品依然会加以扶持。通过主动调整和变革，实现市场资源更有效的配置，促进中国经济结构优化、产业升级。前面提到的1月22日国务院常务会议中就明确指出，引导金融机构加大对高新技术企业、重大技术装备、工业强基工程等的信贷支持，制定金融支持制造强国建设指导意见。未来1~2年，在中央定调“供给侧改革”背景下，“行政去产能”和“市场化去产能”并存，钢铁行业落后产能和过剩产能出清有望提速，而对于符合中央产业结构调整指导方向的优质产能未来或有望得到政府支持。结构性的调整将有利于钢铁行业长期健康发展，而行业内龙头企业及部分优质企业将从中获益。
风险，但对于行业龙头及优质企业，我们认为其信用品质将能保持稳定 src="http://i1.hexunimg.cn/2016-02-05/182199907.jpg"> 中债资信对于钢铁行业信用政策整体收紧，认为部分区域环境差、自身实力弱的中小企业或将面临偿债风险，但对于行业龙头及优质企业，我们认为其信用品质将能保持稳定

钢铁行业处于产业链中上游，属于原" 材料行业，具有周期性强、竞争程度较高、产业链地位一般、债务负担偏重等特点。基于对钢铁行业短期走势的判断，中债资信对行业整体信用政策将阶段性收紧，企业信用品质分化将加大。中债资信认为，未来区域环境、成本控制能力和流动性压力将成为钢铁企业信用风险分化的主要因素，1）受产能扩张迅猛，加之需求相对封闭，西北地区供需格局恶化最为明显，该区域内钢铁企业盈利及现金流恶化明显，债务负担加重，偿债风险将明显加大；2）在行业低谷期，成本和费用的控制对于企业盈利或持续经营显得尤为重要，生产负担将成为个体企业分化最主要的因素，重点关注生产成本高（原材料采购及运输成本）、人员负担重和融资成本高的企业，另外前期环保投入不足的中小型企业或将在未来选择退出；3）债务负担及流动性压力为企业分化的重要因素，债务负担重且流动性压力加大的企业或因周转不畅而面临违约或破产风险。基于前述对于钢铁行业未来的判断，区域环境恶化、成本高企及流动性压力凸显的中小型钢铁企业将被挤压出局，为市场腾出需求空间，因此中长期看，行业内龙头企业及部分优质企业将能享受改革带来的市场出清红利，未来该部分企业信用品质预计能够保持。

以宝钢集团为例，宝钢集团作为中国钢铁企业龙头，规模和技术均处于领先地位，产品竞争力强，区域优势明显，综合实力突出。根据中钢协数据，2015年宝钢集团粗钢产量3,494.19万吨，位居中国第2位，仅次于河钢集团有限公司（4,774.54万吨）。另外，根据国际钢铁协会数据，2014年宝钢集团粗钢产量位居世界第4位，前三位分别为安赛乐" 米塔尔、新日铁住金和河钢集团。技术实力方面，宝钢集团研发实力及创新成果行业领先，多项科研成果获国家、上海市及冶金行业“科技进步奖”，2014年其汽车用高延伸率淬火延性钢等5项新产品实现全球首发。产品结构方面，宝钢集团钢材产品形成普碳钢、不锈钢、特钢三大产品系列，尤其在汽车板领域" 竞争优势尤为突出，其冷轧汽车板在国内市场占有率达50%。区域布局方面，宝钢集团已经形成了长三角、珠三角及西北边疆三大生产基地，其中长三角地区产量占比50%左右，具有明显区位优势。另外，宝钢集团还在湛江布局了一个钢铁基地，该项目地理位置优越，运输便利，所处的广东省为钢材消费大省，但省内钢材尤其是板材自给率较低，而湛江项目主要定位于高端精品板材，正好匹配区域需求，加上东南亚的出口市场，湛江项目面临较好的需求支撑。2015年底湛江项目1号高炉已经点火进行试生产，计划2016年9月全面投运，该项目的投产有利于巩固宝钢集团在高端钢铁产品领域的市场地位。

从财务层面看，宝钢集团盈利和现金流状况均好于行业内大多数企业，债务负担很低，偿债能力强。尽管2015年以来，行业景气度下滑引致宝钢集团盈利呈现较大幅度下滑，2015年上半年利润总额为66.93亿元，但得益于宝钢集团的行业地位，其仍保持了前期的较好的收现政策，经营获现仍表现强劲。近年来宝钢集团现金收入比均保持在110%以上且呈上升趋势，其中2015年上半年现金收入比达117.51%，经营净现金流仍达187.39亿元（2014年全年的45%），且投资支出大幅下降，在行业低谷期仍保持了良好的现金流状况。2015年6月末，宝钢集团资产负债率仅46.54%，综合融资成本仅为4%左右；且长短期偿债指标均处于行业很好水平，近年来全部债务/EBITDA保持在4.50倍，2014年经营现金流入/流动负债为1.79倍，2015年6月末现金类资产/短期债务为0.65倍，偿债能力极强。

另外，作为三大钢铁央企之一，宝钢集团能够获得中央资金、政策等方面的有力支持，其中2012年~2014年政府补贴分别为11.63亿元、10.95亿元和13.64亿元；同时，宝钢集团对于地方经济、财政贡献较大，能够获得上海市政府的有力支持。

总结：

目前中国钢铁行业形势低迷，且短期内难以明显改善，但中长期来看，伴随着中国供给侧改革的进行，过剩产能逐渐被压缩、市场走向出清，行业供需格局将逐渐改善。中债资信认为，钢铁行业未来发展将加剧企业分化，短期内对于行业信用政策采取从紧态度，但对于行业龙头企业及部分优质企业，我们认为该部分企业将能维持信用品质稳定。如宝钢集团，其经营实力雄厚，财务稳健，外部支持很强，中债资信认为其未来信用品质仍能保持。


和讯网今天刊登了《中债资信：稳大势、破小局 供给侧改革助力钢铁行业脱困 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。