德晟观察：中国版“CDS”要来了 福祸两相倚顺水鱼财经

1．中国版“CDS”要来了 福祸两相倚

点评：证券时报今日报道，央行正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推出 CDS，不少银行也开始着手准备。

CDS 类似看跌期权：CDS（信用违约互换)又称信用违约掉期，是目前全球广泛交易的场外信用衍生品，类似于针对债券违约的" 保险，可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，进而平 抑对冲信用风险。其实也可以看做是 CDS 买方买入的一份看跌期权，CDS 卖方赚取的是参考资产按时还款时 的期权费用（即 CDS 合约金）。

政策支持 CDS 发展：国家发改委去年 12 月正式下发的《关于简化" 企业债券申报程序加强风险防范和改革监 管方式的意见》，便明确提出鼓励机构探索债券信用保险，探索发展信用违约互换（CDS）。

信用债规模及风险上行呼唤 CDS：截止 2016 年 3 月，信用债市场（短融、超短融、中票、企业债、" 公司债、 定向工具）余额达 14.3 万亿元，存量个券超过 1.2 万只，占整体债券市场规模的 28%，体量和占比都不容 忽视，相关风险自然更加引起重视。 随着中" 国债市刚性兑付的逐步打破，信用债风险将面临市场定价，风险敞口无疑较政府隐形背书时代有相当幅度上升，为了债市健康流动，自然需要将这部分风险更好的定价流转甚至是相对独立化。 CDS 正是满足了以上需求。从意义上看，信用违约互换实现了信用风险的分离和交易，可以有效对冲信用风险，并可以在此基础上进行套利和投机。但是 CDS 本身的风险定价问题，在当前的条件下也是难点，且其 并不会从根本上改变债券本身的风险，只是将其具象化、相对独立化，促进债券流动性。投资者自身还需有相当的风险识别能力。

2.营改增试点全面推广 预计 2016 减负 5000 亿

3 月 18 日的国务院常务会议决定，今年 5 月 1 日起全面推开营业税改征增值税试点，将建筑业、" 房地产业、 金融业、生活服务业纳入试点范围，实" 现货物和服务行业“全覆盖”。

营改增将实现全行业覆盖：这些新增试点行业，涉及纳税人近 1000 万户，年营业税规模约 1.9 万亿元，占 原营业税总收入的比例约 80%。其中，建筑业和房地产业适用税率为 11%，金融业和生活服务业适用税率为 6%。

税制改革历程：上世纪 90 年代的工商税制改革原本是要建立以增值税为主导的流转税体系，但实际上增值税只在工业领域实现，形成了增值税、营业税二元税制。 2012 年，我国开始增值税扩围，启动营改增试点。 2015 年年底，营改增覆盖“3+7”个行业，即交通运输、邮政、电信三大类行业和研发技术、" 信息技术、文化创意、物流辅助、有形动产租赁、鉴证咨询、广播影视 7 个现代服务业。

3.内地" 券商业加加速对外开放 民资绕道进军

证监会近日" 公告批复核准设立申港证券股份有限公司申请，该公司注册地在上海" 自贸区，注册资本达到 35 亿元，是目前 11 家合资券商中注册资金最大的。此外，目前还有三家合资券商处于牌照许可审核流程之中，分别为汇丰前海证券、云峰证券和华菁证券。

券商业对外（港澳）开放，2014 年来终有实质推进：2014 年以来，监管层多次表态要放开券商牌照。2015 年 8 月，证监会强调，要进一步扩大证券经营机构对港澳地区开放。符合规定的港资、澳资金融机构，被允许按内地规定在上海、广东省、深圳各设立一家两地合资的全牌照证券公司。港资、澳资持股比例最高 可达 51%，内地股东不限。港澳资本进军内地业的步伐明显加快。然而，对于民资证券行业，官方仍然较为谨慎，还未推出相应准入机制。因而出现了阿里系合资券商“云 峰证券”。不难预见，未来将有更多内资将借此渠道绕道进军内地券商业。

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